策略观点：内外流动性收紧，右侧交易等待情绪修复

证券研究报告：策略报告 2023年10月22日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 内外流动性收紧，右侧交易等待情绪修复 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《短期A股环境多空交织，仍将延续震荡磨底行情》-2023.10.15 投资要点 随着加息尾声的临近，尾部风险抬升，叠加巴以冲突等问题，使得外部流动性重新收紧；此外，地方政府特殊再融资债发行，预计未来一段时间仍将持续，内部流动性短期承压。多重利空叠加导致了本周A股出现了一次较大级别的调整。 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 研究所 第一，美联储加息预期升温是本周影响市场风险偏好的重要原因。持续超预期的美国经济数据使得加息预期再度回升，支撑美国经济保持韧性的根本原因主要有两方面，首先是疫情后期美国扩张的财政政策叠加美联储扩表，居民的超额储蓄支撑了美国服务业持续景气；其次是全球不同经济体以及美国内部服务业和制造业的“错位复苏”使得站在任何一个时点来看，美国经济都有理由保持强劲。21年疫情结束后，美国开启了加息+缩表的通胀治理，加息以及其他经济体抛售美债使得美债收益率持续高升。目前来看，剔除油价以外的通胀数据已经有所下降，但经济软着陆似乎成为了市场的一致预期，美联储的加息或已接近尾声，但降息的时点随着经济数据的超预期在不断后延。 第二，特殊再融资债持续发行，对市场流动性产生一定压力。本周新疆维吾尔自治区、河北省披露了拟发行特殊再融资债券文件。其中，新疆拟发行特殊再融资债券56亿元，河北拟发行特殊再融资债 券277亿元。截至2023年10月22日，已有22个省、市披露特殊再 融资债发行计划，拟发行金额达9437.81亿元，预计未来一段时间仍将发行。特殊再融资债持续发行对市场流动性产生一定压力也是本周市场大幅下行的重要原因。 近期研究报告 展望未来，上证跌破2005年以来的支撑线，短期不排除情绪带来的非理性下跌，等待扭转预期的右侧信号。配置上看，中长期的机会仍然在科技成长板块上，适合科技成长板块的内部环境（政策、经济）已经基本满足条件，外部流动性是制约板块上涨的重要阻碍，美国货币政策在明年大概率出现转向，对A股来说结构性行情可期。此外，近期欧洲、美国等发达国家的贸易制裁力度上升，深度参与全球产业分工的板块配置价值也将逐步显现。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾及展望3 2重要事件及数据3 2.1中国9月经济数据超预期3 2.2美国零售数据超预期，海外流动性重新收紧4 2.3特殊再融资债持续发行，市场流动性短期承压5 2.4美国半导体制裁加码5 2.5巴以冲突烈度持续上升，黄金大幅上涨5 3重点行业预期变化6 3.1转基因种子落地6 3.2华为产业链外溢至金融科技6 3.3地价上限或将取消6 3.4海外供给收紧，国产算力有望迎来机会7 3.5新能源车市场竞争激烈7 4风险提示8 1市场表现回顾及展望 本周多重利空叠加导致A股出现了一次较大级别的调整，首先是美联储加息尾声的临近，尾部风险抬升，叠加巴以冲突等问题，使得外部流动性重新收紧，其次是地方政府特殊再融资债持续发行，内部流动性短期承压。板块方面，本周煤炭、非银行金融、石油石化、银行等权重股表现相对抗跌，其中权重股“护盘”动作明显；下跌方面，外部流动性收紧的环境下，此前表现较好的科技成长板块出现大幅调整，TMT、医药等板块表现不佳。此外，受北向资金大幅外流的影响，食品饮料等外资重仓板块也表现不佳。 美联储加息预期升温是本周影响市场风险偏好的重要原因。持续超预期的美国经济数据使得加息预期再度回升，支撑美国经济保持韧性的根本原因主要有两方面，首先是疫情后期美国扩张的财政政策叠加美联储扩表，居民的超额储蓄支撑了美国服务业持续景气；其次是全球不同经济体以及美国内部服务业和制造业的“错位复苏”使得站在任何一个时点来看，美国经济都有理由保持强劲。21年疫情结束后，美国开启了加息+缩表的通胀治理，加息以及其他经济体抛售美债使得美债收益率持续高升。剔除油价以外的通胀数据已经有所下降，但经济软着陆似乎成为了市场的一致预期，美联储的加息或已接近尾声，但降息的时点随着经济数据的超预期在不断后延。 展望未来，上证跌破2005年以来的支撑线，短期不排除情绪带来的非理性下跌，等待扭转预期的右侧信号。配置上看，中长期的机会仍然在科技成长板块上，适合科技成长板块的内部环境（政策、经济）已经基本满足条件，外部流动性是制约板块上涨的重要阻碍，美国货币政策在明年大概率出现转向，对A股来说结构性行情可期。此外，近期欧洲、美国等发达国家的贸易制裁力度上升，深度参与全球产业分工的板块配置价值也将逐步显现。 2重要事件及数据 2.1中国9月经济数据超预期 本周公布了三季度和9月经济数据，整体来看经济数据超预期，延续复苏态势。 （1）三季度GDP增速下滑，但超市场预期。前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长4.4%，较上半年下降0.5个百分点。按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%，比上半年放缓0.3个百分点；分季度看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。按照目前情况来看，四季度GDP同比增速只需要达到4.4%就可以完成今年5%的目标。 （2）社零数据恢复略有放缓，商品零售额、餐饮收入均出现反弹。9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，前三季度同比增长6.8%。其中，商品零售额同比增长由3.7%回升至4.6%，前三季度同比增长5.5%。餐饮收入同比由12.4%回升至13.8%，前三季度同比增长18.7%。商品类别来看，文化办公用品类、化妆品类、通讯器材类等商品仍维持回落趋势。汽车类、石油及制品类等可选消费品改善明显。 （3）固定资产投资延续下滑，制造业维持反弹，房地产、基建仍在回落。1-9月的全国固定资产投资同比增长3.1%，上半年同比增长3.8%。首先，制造业投资同比增长6.2%，环比上涨0.3%。2022年累计同比9.1%，2021年累计同比13.5%。其中涨幅较大的是电气机械及器材、专用设备制造业、汽车制造业、计算机通信电子等行业。其次，基础设施建设投资同比增长6.2%，环比下降0.2%。2022年累计同比9.4%，2021年累计同比0.4%。8、9月政府融资规模大增的情况下，四季度基建有可能会反弹。最后，房地产投资同比下降9.1%，环比下降0.3%，2022年累计同比-10%，2021年累计同比4.4%。地产数据仍然不乐观，9月单月数据来看，新开工面积和销售面积出现回暖，但幅度不大。 2.2美国零售数据超预期，海外流动性重新收紧 上周在美国CPI数据超预期的刺激下，海外加息预期继续上行。本周美国公布了9月零售数据，同样超市场预期，且大幅上修了前值。美国9月零售销售环比回升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%。受此影响，十年美债收益率加速上行至5%以上。不过周五鲍威尔在纽约俱乐部的讲话整体偏中性，两年美债收益率下行，十年美债收益率维持不变。 2.3特殊再融资债持续发行，市场流动性短期承压 本周新疆维吾尔自治区、河北省披露了拟发行特殊再融资债券文件。其中，新疆拟发行特殊再融资债券56亿元，河北拟发行特殊再融资债券277亿元。截 至2023年10月22日，已有22个省、市披露特殊再融资债发行计划，拟发行金 额达9437.81亿元，预计未来一段时间仍将发行。特殊再融资债持续发行对市场流动性产生一定压力也是本周市场大幅下行的重要原因。 短端利率来看，1Y和3Y国债到期收益率均出现明显上行，而10Y和30Y国债收益率仅窄幅波动，短期资金压力超过长端。 2.4美国半导体制裁加码 拜登政府10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。 （1）根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响。新措施还旨在防止企业通过Chiplet的芯片堆叠技术绕过芯片限制。 （2）扩大半导体制造设备的出口管控，包括强化对美国人才的限制，还增加了需要申请半导体制造设备许可证的国家数量，从中国扩大到美国能够长臂管辖到的21个国家。 （3）更多公司被列入“实体清单”，增加了两家中国实体及其子公司，共计13 家。 此前媒体已经传出了相关消息，市场在有预期的情况下依然大跌。短期来看，情绪面影响比较大。中长期来看，利好国产替代，市场普遍认为华为的昇腾AI芯片已经接近A100的性能。 2.5巴以冲突烈度持续上升，黄金大幅上涨 巴以冲突烈度持续升级，截至10月21日（当地时间），本轮巴以冲突已持 续15天，已造成双方超5600人死亡，上万人受伤。受此影响，今天石油、天然气、黄金等板块明显异动，尤其是黄金出现了持续的上涨。但是从俄乌战争的影响来看，资本市场对战争的边际反映会逐渐下降，除石油以外的如股票、黄金等影响会逐渐变小。 3重点行业预期变化 3.1转基因种子落地 农业部正式公布转基因品种，转基因正式商业化。转基因玉米：品种共37个 （含隆平8个、先正达4个，大北农3个，登海2个，丰乐1个），按转化体看 （大北农22个，瑞丰9个，先正达2个）转基因大豆：品种共14个（含大北农 5个），按转化体看（大北农5个，农科院9个），品种审定通过后转基因玉米 大豆的种植销售将合法化，转基因玉米2024-2026年推广面积有望达到3000万亩、1.5亿亩、3.5亿亩。 转基因种子落地，对农民综合来看能起到降本增效作用，对于能够获取份额的公司将是利好，此外，相关技术公司也将受益。 3.2华为产业链外溢至金融科技 本周金融科技板块异动上涨，消息面上看是华为+金融IT的催化，中国人民银行近日更新了非银行支付机构重大事项变更许可信息，同意华为旗下支付牌照机构深圳市讯联智付网络有限公司变更公司名称为“花瓣支付（深圳）有限公司”。华为方面表示：“花瓣支付公司支持下的华为支付是鸿蒙生态中的全场景支付服务，用户可在华为钱包App开通华为支付。为加速鸿蒙生态建设，全新升级的负一屏将会支持华为支付。首批入驻的伙伴包括滴滴出行、美团外卖、同程机票酒店火车票、猫眼电影、健康160、58同城等。” 但值得注意的是，对于支付来说，没有什么新技术产生，以现有的支付技术来看，出现颠覆性的突破也比较难，更多还是对华为产业链的完善。 3.3地价上限或将取消 9月底，自然资源部已给各省市自然资源主管部门下发文件，内容包含：建 议取消土地拍卖中的地价限制、建议取消远郊区容积率1.0限制等。多个信源透露，济南、南京、合肥、宁波、苏州、成都、西安等城市已落地“取消地价上限”这一动作，多数城市将在下一批次土地出让文件中删去地价上限等内容。北京、上海等核心城市仍在研究如何调整竞买规则。取消地价上限，意味着土地市场回 归价高者得的时代，逐步撤除摇号、竞配建、竞自持、竞高标准建设方案等竞买规则。 政治局会议以来的地产政策一定