流动性观察2023年第8期：资金面延续收敛

证券研究报告 资金面延续收敛 流动性观察 2023年第8期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S01605230800031 2023年10月21日 •本周市场资金价格持续走高，在流动性较为紧张的背景下，央行自周四起大幅提高了逆回购资金的投放量，周�单日净投放规模达到7330亿元，创下历史有记录以来的新高。然而，资金面紧张的情况并未有好转，截至周🖂R007已突破3%、DR007上行至2.3%的高位，1Y同业存单利率也升至1年期MLF利率上方。10月央行加量续作MLF操作，反映出央行降低银行负债成本和支持信贷投放的意图。 •10月以来，资金面持续偏紧，除了汇率压力和信贷投放继续构成扰动以外，还有以下三点原因：首先，10月特殊再融资债集中发行，截至本周，全国各地区共计发行或披露特殊再融资债待发行规模超9000亿元，对资金面造成压力；其次，季初10月为缴税大月且工作日偏少，缴税走款影响下资金价格抬升；最后，节后持续大量的逆回购净回笼或也加剧了资金面的趋紧态势，不过本周�央行单日超8000亿元的逆回购投放释放出了明显的呵护信号。整体来看，当前经济修复动能有所加强，但一方面，经济复苏的持续性有待观察，尤其是地产尚未有明显改善、企业盈利水平也仍待进一步改善；另一方面，实际利率仍处高位仍对实体部门的加杠杆意愿构成抑制，因此四季度宽货币的必要性仍强。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 120 RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1D7D14D1M3M6M1Y10Y 来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周超1.4万亿逆回购到期政府债：下周发行节奏略有放缓 同业存单：下周到期压力不大 公开市场：MLF宽幅超额续作货币政策：政策利率不变 R利率：R007升至3%以上DR利率：资金价格明显抬升 SHIBOR：隔夜SHIBOR升至1.9% 利率互换：FR007全面上行 理财收益率：多数收益率环比下行民间借贷利率：融资成本回升 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：1Y存单利率升至2.55% 同业存单：本周发行量增长票据利率：整体延续走低 国债：债市持续走弱 政府债：再融资债集中发行 农产品：猪肉蔬菜均价下跌工业品：国际油价上升 •下周央行公开市场将有14540亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期1060亿元、710亿元、1050亿元、3440亿元和8280亿元。此外，下周三还将有50亿元央行票据互换到期。 10000 8000 6000 4000 2000 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购 MLF/TMLF 国库定存CBS 8280 3440 1060 710 50 1050 10/2310/2410/2510/2610/27 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 24470 14090 14540 77507280 745070407660 6660 8/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/27 •下周政府债预计合计发行6644亿元，其中国债3190亿元、地方债3454亿元，发行节奏较本周有所放缓。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 10.23-10.27 3190 3454 6644 4144 4386 8531 1570 3941 5512 10.23 0 23 23 1904 1625 3529 1253 1599 2852 10.24 2240 179 2419 0 23 23 0 23 23 10.25 0 1269 1269 2240 179 2419 317 -83 234 10.26 0 1291 1291 0 1269 1269 0 1112 1112 10.27 950 693 1643 0 1291 1291 0 1291 1291 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 •下周同业存单到期4600亿元，接下来三周分别到期4451亿元、7862亿元和6337亿元，下月中旬到期压力预计回升。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 8320 7862 5838 6337 4970 4600 3865 4279 4451 327 9/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/17 来源：WIND，财通证券研究所 •本周央行公开市场全口径净投放10270亿元，其中7天逆回购投放14540亿元、到期6660亿元；MLF投放7890亿元、到期5000亿元；此外，本周还有500亿元国库现金定存到期。 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 图5本周公开市场到期和投放（亿元） CBS到期CBS投放国库现金定存到期 国库现金定存投放MLF到期MLF投放逆回购7D到期逆回购7D投放 10/1610/1710/1810/1910/20 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 图6公开市场全口径净投放（亿元） 11570 7580 6810 10270 1840 5520 -350 -570 -6640 -17810 8/118/188/259/19/89/159/229/2910/1310/20 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •针对本周二到期的5000亿MLF，央行超额续作7890亿元，续作利率持稳于2.5%。10月一年期LPR和 �年期报价也维持不变，分别为3.45%、4.2%。 图7政策利率（%） 存款准备金率:中小型存款类金融机构 存款准备金率:大型存款类金融机构 4.57天逆回购1YLPR5YLPR1YMLF14天逆回购12 4.011 3.510 3.0 2.59 2.08 1.57 图8人民币存款准备金率（%） 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周R001和R007大幅抬升，周🖂R001和R007分别录得2.36%和3.01%，较上周�分别上行54.8bp和98.5bp；从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行21.2bp和32.8bp；R014、R021和R1M较上周也均有明显上行。 R001 R007 图9R001和R007走势（%）图10各期限R利率周度环比变化（bp） 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 100 50 0 -50 -100 -150 -200 21.232.8 -13.1 -39.3 45.0 -193.5 本周环比上周环比 40.025.7 -89.6 -144.9 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周DR001和DR007均持续走高，周🖂DR001和DR007分别录得1.94%、2.31%，较上周�分别上行20.2bp、42.8bp；从全周均值来看，本周DR001和DR007较上周分别上行9bp、14.1bp；DR014、DR021和DR1M整体较上周也均有回升。 DR001 DR007 图11DR001和DR007走势（%）图12各期限DR利率周度环比变化（bp） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 100 50 0 -50 -100 -150 本周环比上周环比 9.014.131.138.125.0 -9.1-27.4 -99.7-83.2 -118.3 DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周隔夜SHIBOR持续上行，周�隔夜SHIBOR录得1.91%，较上周�上行16.6bp；从全周均值来看，本周隔夜SHIBOR较上周上行7.5bp。本周1W、2W、3M和6M期SHIBOR较上周全面上行，仅1M期SHIBOR均值较上周小幅下行。 图13各期限SHIBOR利率（%）图14各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 隔夜一周3M(右） 2.740 本周环比上周环比 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 7.56.611.8 -7.1-15.7 -113.0 -2.0 -1.9 2.0 0.7 3.9 2.2 22/1022/1223/223/423/623/823/10 来源：WIND，财通证券研究所 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂FR0071Y和FR0075Y互换利率较上周�分别上行8.3bp、5.2bp至2.15%、2.54%；从全周均值来看，本周FR0071Y和FR0075Y较上周分别上行4bp、2.5bp。本周1M、3M、6M、9M、2Y、3Y和4Y期FR007较上周也均有上行。 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 图151Y和5YFR007走势（%）图16各期限FR007周度环比变化（bp） 1Y 5Y 7.6 8.0 6.6 本周环比 上周环比 5.2 3.3 4.5 2.5 4.0 3.1 3.8 1.8 2.83.4 1.7 2.5 2.0 2.5 1.7 10 8 6 4 2 0 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周余额宝7天年化收益率较上周下行13.1bp，1M、6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别下行0.4bp、36bp、2.8bp，仅3M期银行理财产品收益率较上周上行10.4bp。 图17银行理财收益率（%）图18理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 40 30.4 10.4 本周环比 18.0 上周环比 -0.4-0.3 -2.8 -16.7 -2.2 -13.1 -36.0 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/1022/1223/223/423/623/823/10 来源：同花顺，财通证券研究所 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所 •上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值上升16bp至13.6%，分主体来看，民间直接借贷利率指数较前值上升45bp至14.4%，而小额贷款公司利率指数较前值下降7bp至13%。10月以来，民间借贷综合利率整体较上月有所上升。 图19温州·中国民间融资利率指数（%）图20分主体融资利率指数环比变化（bp） 全国地区性民间借贷综合利率指数 地区性民间直接借贷利率指数地区性小额贷款公司利率指数 45.038.0 上周环比 本月环比 16.0 3.5 -7.0 (21.8) 1560 40 1420 130 -20 12-40 23/623/723/823/9 来源：WIND，财通证券研究所 民间借贷综合利率直接借贷利率小额借贷利率 来源：WIND，财通证券研究所 •本周1M、3M和6M期同业存单发行利率均值较上周分别上行4.4bp、6.7