龙头地位稳固，海外加速扩张

2023年10月22日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 龙头地位稳固，海外加速扩张投资要点事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收2946.77亿元、同比+40.10%，归母净利润311.45亿元、同比+77.05%，扣非归母净利润269.81亿元、同比 +68.23%；2023Q3实现营收1054.31亿元、同比+8.28%、环比+5.21%，归母净利润104.28亿元、同比+10.66%、环比-4.28%，扣非归母净利润94.28亿元、同比+4.91%、环比-3.33%。 盈利能力稳定，库存维持低位。23Q3电池出货100GWh，其中储能占比接近20%。随着需求提升，公司产能利用率较上半年提升至70%左右，处于行业较高水平。23Q3公司毛利率22.42%、同比+3.15pct、环比+0.46pct，盈利能力稳定。公司销售费用率3.34%、同比-0.31pct，管理费用率2.28%、同比+0.41pct，财务费用率1.26%、同比+2.78pct。2023Q3公司研发投入50.26亿元、同比+4.52%，研发费用率4.77%、同比-0.17pct。此外，公司现金储备充裕，2023前三季度经营活动产生的现金流净额为526.54亿元，同比+102.76%；加强存货周转，库存维持在较低水平，23Q3末存货488.84亿元，相较22年末下降36.24%。市占率维持稳定，海外市场加速扩张。公司1-8月全球市场份额稳定，持续排名第一，据SNE数据，公司1-8月全球动力电池使用量158.3GWh、同比增长54.4%；市占率36.9%。受益于前期海外客户定点陆续交付，海外市场份额稳定增长。据SNE数据，2023年1-8月公司海外动力电池使用量市占率达27.7%，同比+6.9pct；其中，欧洲市场正快速突破，公司1-8月欧洲动力电池市占率达34.9%，同比 +8.1pct。 产品多线开花，技术行业领先。电池方面，公司8月16日发布全球首款磷酸铁锂4C神行超充电池，实现超快充、长续航和高安全兼得，将在今年底量产、明年一季度装车，同时阿维塔、奇瑞、极狐等宣布将配套搭载神行超充电池；储能方面，公司发布更高集成度、更具经济性的EnerD产品，在行业内首先提出“核电级”安全的理念，正建立自身的锂电储能系统安全鉴定大纲，力争打造“核电级”安全储能产品；复合集流体方面，公司拥有多项复合集流体核心专利，具备复合集流体自研自制能力，复合铝箔已应用于部分三元高镍产品中。投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，在技术、规模等多方面均全球领先。公司海外市占率持续提升，不断推出凝聚态电池等新的产品。我们预计在收入和利润上，未来公司将保持高增长。考虑行业竞争加剧，我们下调预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为430.75、552.19、650.30亿元，EPS分别为9.80、12.56、14.79元，P/E分别为18.5、14.4、12.2，维持“买入-A”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等；行业竞争加剧。 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-20)181.00元交易数据总市值（百万元）795,897.52流通市值（百万元）704,639.40总股本（百万股）4,397.22 流通股本（百万股）3,893.04 12个月价格区间470.48/185.68 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.04-10.17-14.39绝对收益-12.45-18.32-20.6 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告宁德时代：海外市占率提升，库存管理优化-宁德时代中报点评2023.7.26宁德时代：一季度业绩符合预期，公司凝聚态电池发布-宁德时代一季报点评2023.4.21宁德时代：站在能源转型时代的巨人-宁德时代深度报告2023.3.29宁德时代：业绩处于预告中值，电池销量快速增长-宁德时代三季报点评2022.10.24 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 403,842 483,803 586,369 YoY(%) 159.1 152.1 22.9 19.8 21.2 净利润(百万元) 15,931 30,729 43,075 55,219 65,030 YoY(%) 185.3 92.9 40.2 28.2 17.8 毛利率(%) 26.3 20.3 22.3 23.0 22.8 EPS(摊薄/元) 3.62 6.99 9.80 12.56 14.79 ROE(%) 19.3 18.9 20.9 21.4 20.4 P/E(倍) 50.0 25.9 18.5 14.4 12.2 P/B(倍) 9.4 4.8 4.0 3.1 2.5 净利率(%) 12.2 9.4 10.7 11.4 11.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 177735 387735 342501 503201 500270 营业收入 130356 328594 403842 483803 586369 现金 89072 191043 182827 250883 266968 营业成本 96094 262050 313624 372431 452970 应收票据及应收账款 25217 61493 45074 82593 72139 营业税金及附加 487 907 1115 1336 1619 预付账款 6466 15843 11575 21272 18539 营业费用 4368 11099 12519 15240 18471 存货 40200 76669 63201 102896 99119 管理费用 3369 6979 8925 11031 13017 其他流动资产 16780 42687 39824 45556 43505 研发费用 7691 15510 19869 22787 27853 非流动资产 129932 213217 238616 267782 300732 财务费用 -641 -2800 -2326 -2116 -1651 长期投资 10949 17595 25458 33490 41636 资产减值损失 -2048 -3973 -3231 -2177 -2345 固定资产 41275 89071 109300 125839 144635 公允价值变动收益 0 400 350 350 350 无形资产 4480 9540 10706 12129 13665 投资净收益 1233 2515 1310 1520 1696 其他非流动资产 73228 97011 93152 96324 100797 营业利润 19824 36822 50154 64644 75829 资产总计 307667 600952 581117 770983 801002 营业外收入 183 159 700 250 250 流动负债 149345 295761 247541 393092 369020 营业外支出 120 309 100 100 100 短期借款 12123 14415 14415 14415 14415 利润总额 19887 36673 50754 64794 75979 应付票据及应付账款 107190 220764 171735 294362 272529 所得税 2026 3216 5650 6912 7742 其他流动负债 30032 60582 61390 84315 82076 税后利润 17861 33457 45104 57882 68237 非流动负债 65700 128282 117717 107426 97134 少数股东损益 1929 2728 2030 2663 3207 长期借款 37974 78277 67713 57421 47129 归属母公司净利润 15931 30729 43075 55219 65030 其他非流动负债 27726 50005 50005 50005 50005 EBITDA 26803 50073 65144 83399 98393 负债合计 215045 424043 365258 500518 466154 少数股东权益 8109 12428 14458 17120 20327 主要财务比率 股本 2331 2443 4397 4397 4397 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 43164 88904 86950 86950 86950 成长能力 留存收益 35254 64457 104972 157033 218401 营业收入(%) 159.1 152.1 22.9 19.8 21.2 归属母公司股东权益 84513 164481 201402 253345 314521 营业利润(%) 184.8 85.7 36.2 28.9 17.3 负债和股东权益 307667 600952 581117 770983 801002 归属于母公司净利润(%) 185.3 92.9 40.2 28.2 17.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 20.3 22.3 23.0 22.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 12.2 9.4 10.7 11.4 11.1 经营活动现金流42908 61209 36948 127327 85004 ROE(%) 19.3 18.9 20.9 21.4 20.4 净利润17861 33457 45104 57882 68237 ROIC(%) 12.9 12.4 13.9 15.5 15.7 折旧摊销6347 13091 16715 22172 27583 偿债能力 财务费用-641 -2800 -2326 -2116 -1651 资产负债率(%) 69.9 70.6 62.9 64.9 58.2 投资损失-1233 -2515 -1310 -1520 -1696 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.3 1.4 营运资金变动17183 16843 -20899 51249 -7132 速动比率 0.8 0.9 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流3392 3132 -336 -340 -338 营运能力 投资活动现金流-53781 -64140 -40468 -49478 -58499 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流23659 82266 -4697 -9793 -10420 应收账款周转率 5.6 7.6 7.6 7.6 7.6 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)3.62 6.99 9.80 12.56 14.79 P/E 50.0 25.9 18.5 14.4 12.2 每股经营现金流(最新摊薄)9.76 13.92 8.40 28.96 19.33 P/B 9.4 4.8 4.0 3.1 2.5 每股净资产(最新摊薄)19.22 37.41 45.80 57.61 71.53 EV/EBITDA 28.8 14.5 11.3 7.9 6.5 资料来源：聚源、华金