800G带动盈利提升，业绩逐季改善

业绩简评 2023年10月22日，公司发布2023年三季报，报告期内实现营业 收入70.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润13.0亿元，同比增长52.0%；扣非归母净利润12.44亿元，同比增长59.6%。业绩略超市场预期。 经营分析 三季度边际持续改善，高端产品带动盈利提升。单Q3公司光模块 收入30.3亿元，同比增长14.9%，带动公司前三季度收入重回增长。其中高速光模块占比增加，带动毛利率同比提升3.8PP，达到31.75%。Q3归母净利润6.82亿元，同比+89.5%，增幅较二季度有明显提升。此外公司持续降本增效，三项费用率均同比下降，叠加毛利率改善带动前三季度整体净利率提升至18.67%，同比增加 6.3PP。 200.00 10,000 募投项目确保产能，大客户高端光模块订单持续增加。报告期内， 171.00 8,000 人民币(元)成交金额(百万元) 公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。AI算力需求激增拉动了800G和400G光模块需求的显著增长，也加速向更高速率产品的迭代升级，公司800G产能持续提升，三季度大客户对800G和400G订单持续增加，高端光模块出货量实现较快增长。公司募资建设苏州旭创高端光模块生产基地，将进一步提升高端产品产能，确保高端光模块技术迭代和规模上量。 光模块龙头迎800G放量机遇，多元化战略实现产业协同。北美大 客户资本开支逐季增长，对800G光模块采购需求不断增加。公司具备800G光模块批量生产的能力，且有大客户订单在手，高端产品放量有望改善盈利结构，带动毛利率持续提升。此外公司六月收购重庆君歌电子获得市场渠道和客户资源，将加快推进车载光互联、激光雷达等汽车光电子新产品的导入与量产。 盈利预测与估值 考虑海外大厂AI算力投入将带动400/800G光模块需求，我们上 142.00 113.00 84.00 55.00 26.00 221024 成交金额中际旭创 沪深300 6,000 4,000 2,000 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 11,839 20,995 26,970 营业收入增长率 9.16% 25.29% 22.79% 77.33% 28.46% 归母净利润(百万元) 877 1,224 1,698 3,316 4,198 归母净利润增长率 1.33% 39.57% 38.77% 95.24% 26.58% 摊薄每股收益(元) 1.096 1.528 2.116 4.131 5.228 每股经营性现金流净额 0.89 2.60 1.94 1.18 3.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.63% 10.25% 11.91% 19.03% 19.56% P/E 38.77 17.69 44.46 22.77 17.99 P/B 2.96 1.81 5.29 4.33 3.52 调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为17.0亿元、33.2亿元、42.0亿元，对应PE分别为44x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 北美宏观经济衰退预期；海外互联网厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新品研发不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,050 7,695 9,642 11,839 20,995 26,970 货币资金 1,679 3,515 2,831 3,659 6,441 8,317 增长率 9.2% 25.3% 22.8% 77.3% 28.5% 应收款项 1,990 2,534 1,677 2,207 3,877 4,932 主营业务成本 -5,257 -5,727 -6,816 -8,137 -14,139 -18,215 存货 3,774 3,799 3,888 4,013 6,973 8,983 %销售收入 74.6% 74.4% 70.7% 68.7% 67.3% 67.5% 其他流动资产 538 174 1,191 1,170 1,235 1,281 毛利 1,793 1,968 2,826 3,703 6,856 8,755 流动资产 7,982 10,022 9,587 11,049 18,526 23,513 %销售收入 25.4% 25.6% 29.3% 31.3% 32.7% 32.5% %总资产 58.6% 60.5% 57.9% 59.1% 69.4% 73.4% 营业税金及附加 -22 -21 -63 -83 -147 -189 长期投资 481 721 960 955 955 955 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,776 3,284 3,453 3,935 4,330 4,636 销售费用 -107 -73 -91 -118 -210 -270 %总资产 20.4% 19.8% 21% 21.0% 16.2% 14.5% %销售收入 1.5% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 2,327 2,423 2,462 2,620 2,709 2,762 管理费用 -370 -434 -507 -616 -1,050 -1,349 非流动资产 5,634 6,543 6,970 7,656 8,151 8,520 %销售收入 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% %总资产 41.4% 39.5% 42.1% 40.9% 30.6% 26.6% 研发费用 -506 -541 -767 -947 -1,638 -2,104 资产总计 13,616 16,565 16,557 18,705 26,677 32,033 %销售收入 7.2% 7.0% 8.0% 8.0% 7.8% 7.8% 短期借款 1,397 1,315 1,273 992 4,201 4,444 息税前利润（EBIT） 787 899 1,399 1,939 3,812 4,844 应付款项 2,070 1,515 1,560 1,778 3,089 3,979 %销售收入 11.2% 11.7% 14.5% 16.4% 18.2% 18.0% 其他流动负债 305 336 431 371 643 823 财务费用 -64 -84 22 -22 -110 -175 流动负债 3,772 3,166 3,264 3,140 7,933 9,247 %销售收入 0.9% 1.1% -0.2% 0.2% 0.5% 0.6% 长期贷款 1,430 1,262 696 996 996 996 资产减值损失 0 0 0 -84 -103 -101 其他长期负债 420 534 528 169 182 177 公允价值变动收益 7 58 53 0 0 0 负债 5,622 4,962 4,488 4,306 9,111 10,420 投资收益 228 85 103 50 50 50 普通股股东权益 7,889 11,489 11,945 14,266 17,422 21,459 %税前利润 23.1% 8.9% 7.6% 2.6% 1.4% 1.1% 其中：股本 713 800 801 801 801 801 营业利润 990 963 1,327 1,897 3,654 4,623 未分配利润 2,090 2,861 3,893 5,431 8,587 12,624 营业利润率 14.0% 12.5% 13.8% 16.0% 17.4% 17.1% 少数股东权益 104 114 124 134 144 154 营业外收支 -3 -3 24 1 1 1 负债股东权益合计 13,616 16,565 16,557 18,705 26,677 32,033 税前利润 987 960 1,352 1,898 3,655 4,624 利润率 14.0% 12.5% 14.0% 16.0% 17.4% 17.1% 比率分析 所得税 -111 -73 -118 -190 -329 -416 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.2% 7.6% 8.7% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 876 886 1,234 1,708 3,326 4,208 每股收益 1.21 1.10 1.53 2.12 4.13 5.23 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 每股净资产 11.06 14.36 14.91 17.77 21.70 26.73 归属于母公司的净利润 865 877 1,224 1,698 3,316 4,198 每股经营现金净流 -0.06 0.89 2.60 1.94 1.18 3.86 净利率12.3%11.4% 12.7% 14.3% 15.8% 15.6% 每股股利 0.01 0.04 0.12 0.20 0.20 0.20 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.97% 7.63% 10.25% 11.91% 19.03% 19.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.36% 5.29% 7.39% 9.08% 12.43% 13.10% 净利润 876 886 1,234 1,708 3,326 4,208 投入资本收益率 6.37% 5.74% 8.93% 10.54% 15.12% 16.19% 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 增长率 非现金支出 340 425 481 547 664 757 主营业务收入增长率 48.17% 9.16% 25.29% 22.79% 77.33% 28.46% 非经营收益 -178 -92 -28 -75 172 267 EBIT增长率 35.40% 14.14% 55.63% 38.61% 96.61% 27.09% 营运资金变动 -1,082 -511 394 -625 -3,213 -2,143 净利润增长率 68.55% 1.33% 39.57% 38.77% 95.24% 26.58% 经营活动现金净流 -44 709 2,080 1,555 948 3,089 总资产增长率 29.78% 21.66% -0.05% 12.98% 42.62% 20.08% 资本开支 -948 -832 -784 -1,136 -1,049 -1,019 资产管理能力 投资 59 -421 -801 5 0 0 应收账款周转天数 69 83 66 65 65 65 其他 16 34 32 50 50 50 存货周转天数 218 241 206 180 180 180 投资活动现金净流 -873 -1,219 -1,553 -1,081 -999 -969 应付账款周转天数 91 82 63 60 60 60 股权募资 0 2,665 33 782 0 0 固定资产周转天数 141 149 122 112 68 56 债权募资 1,421 -259 -699 -180 3,209 243 偿债能力 其他 -158 -159 -910 -249 -375 -488 净负债/股东权益 11.41% -8.08% -15.58% -18.68% -12.89% -18.02% 筹资活动现金净流 1,263 2,247 -