从慢病角度思考国产GLP-1的未来

行业周报 证券研究报告 从慢病角度思考国产GLP-1的未来 投资评级：推荐（维持） 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 报告日期：2023年10月22日 1.以慢病角度思考国产GLP-1的未来 海外GLP-1的销售吸引力了许多国内企业跟进GLP-1药物的研发，司美格鲁肽的专利挑战，未来加上仿制药的加入，市场担忧国产GLP-1的市场竞争激烈，预期收益可能大幅下降，重演肿瘤免疫品种PD-1的情况。实际上以司美格鲁肽为代表的GLP-1，目前已验证适应症均是拥有广阔人群的慢病，中国目前糖尿病人群1.4亿人，超重及肥胖人群超5亿人，同时NASH、慢性肾病、阿尔茨海默病等慢病处于临床研究中，足以培育出巨大的市场。目前慢病领域中，降糖、降脂均是多品种，多品牌参与其中，和肿瘤药物市场有显著区别，未来GLP-1市场，我们认为也会容纳更多国产品种。 2.海外映射与连续数据有望继续支持GLP-1热度 本周GLP-1相关的标的调整较大，我们认为主要是更多受市场关注度变化的影响，具有减重效果的国产GLP-1尚未上市，尚未进入业绩验证阶段，更多国产GLP-1仍处于临床早期。在此阶段，海外GLP-1的销售业绩和临床进度具有重要的参考意义，指引市场对未来市场空间和格局的判断，有望继续支撑GLP-1的市场热度。 3.3季度披露集中期，分化加大，部分可能好于预期 进入10月中下旬，接下来一周将是业绩披露的集中期，因为医疗反腐对不同科室、不同药品影响差异较大，器械、耗材和药品也存在显著差异，而且需要考虑集采的实施，3季度预期业绩分化差异较大。 进入9月，续学术推广恢复，具有刚性需求的药物整体仍保持增长，实际部分企业的情况可能好于调整后的预期。 4.4季度继续保持对医药的乐观 4季度医药即将迎来医保目录谈判、基本药物目录制定等增量政策因素；对于市场担忧的医疗反腐风险，我们认为短期冲击已基本落地，3季报后市场预期也基本落地；对于三明模式、医生薪酬改革等不确定因素，我们认为需要考虑全国区域差异和医疗的特殊性，医疗改革并非简单的复制。 医药行业大品种的出现可以带动行业的发展，海外映射与连续数据有望持续支撑GLP-1热度，未来医疗政策也有望持续转暖；基于目前医药行业尚处于历史估值偏低位置，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）GLP-1减重/降糖药物产业链，推荐海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】；上游原料药合同定制可以关注【凯莱英】；海外仿制药认证通过，建议关注【翰宇药业】； 2）药品创新产业链已相对稳定，订单持续增长的订单的企业，可以关注【凯莱英】、【毕得医药】、【普蕊斯】； 3）3季度业绩预期已修正，实际主观担忧较多，为市场所错杀的处方药品种，推荐【人福医药】、【九典制药】； 4）国产心血管器械创新领域突破，未来具备超10亿规模的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】，建议关注【佰仁医药】； 5）潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】，流感疫苗接种高峰已到来，2023年流感疫苗接种有望达到甚至超过近年最高水平，推荐【华兰疫苗】。 公司代码 名称 2023-10-22股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000661.SZ 长春高新 129.69 10.23 12.56 15.71 12.68 10.33 8.26 增持 002728.SZ 特一药业 17.42 0.78 1.10 1.32 22.33 15.84 13.20 买入 300122.SZ 智飞生物 55.34 4.71 3.91 5.17 11.75 14.15 10.70 买入 300705.SZ 九典制药 23.73 0.79 1.04 1.43 30.04 22.82 16.59 买入 301207.SZ 华兰疫苗 28.50 1.30 1.57 2.05 21.92 18.15 13.90 买入 301363.SZ 美好医疗 29.39 0.99 1.23 1.54 29.69 23.89 19.08 买入 600079.SH 人福医药 22.34 1.52 1.40 1.63 14.70 15.96 13.71 买入 600976.SH 健民集团 58.80 2.66 3.48 4.14 22.11 16.90 14.20 买入 688276.SH 百克生物 60.96 0.44 0.90 1.41 138.55 67.73 43.23 买入 688581.SH 安杰思 112.00 3.34 3.31 4.39 33.53 33.84 25.51 买入 公司代码 名称 2023-10-22股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002821.SZ 凯莱英 152.18 8.92 6.59 6.26 16.59 23.08 24.28 300009.SZ 安科生物 9.69 0.42 0.55 0.69 23.07 17.62 14.04 买入 300233.SZ 金城医药 16.62 0.71 0.56 0.66 23.41 29.68 25.18 买入 301015.SZ 百洋医药 28.65 0.96 1.23 1.55 29.84 23.29 18.48 买入 301257.SZ 普蕊斯 62.84 1.19 1.85 2.52 40.35 33.94 24.90 301333.SZ 诺思格 63.30 1.89 1.73 2.18 43.49 36.57 29.04 688185.SH 康希诺 73.36 -3.68 -2.32 -0.76 -19.93 -31.62 -96.53 买入 688198.SH 佰仁医疗 126.72 0.7 1.07 1.60 183.96 118.18 79.00 688319.SH 欧林生物 18.82 0.07 0.18 0.30 268.86 104.56 62.73 买入 688426.SH 康为世纪 28.64 1.69 1.84 3.42 16.95 15.57 8.37 买入 公司代码 名称 2023-10-22 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002317.SZ 众生药业 17.50 0.45 0.50 0.55 38.89 35.00 31.82 买入 300199.SZ 翰宇药业 16.91 -0.40 -43.50 688073.SH 毕得医药 67.14 2.25 2.21 2.98 36.53 30.32 22.52 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒很高，公司可能不能按计划开发出新产品，在研项目无法产业化。 2.销售不及预期的风险 由于销售策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，公司销售可能不及预期。 3.市场竞争加剧风险 同一领域有多个产品，或即将有多个产品陆续获批上市，导致市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物行业是受高监管的行业，任何行业政策的调整都有可能对公司的生产、销售产生重大影响。 目录 CONTENTS 1.医药行情跟踪 2.医药板块走势与估值 3.医药覆盖跟踪 4.团队近期研究成果 5.行业重要政策和要闻 01医药行情跟踪 医药行业最近一周跑输沪深300指数2.49个百分点，涨幅排名第30 医药生物行业指数最近一周（2023/10/16-2023/10/20）跌幅为5.69%，跑输沪深300指数2.49个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第30位。 图表：板块近一周涨跌幅 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数3.59个百分点，涨幅排名第3 医药生物行业指数最近一月（2023/09/20-2023/10/20）跌幅为2.52%，跑赢沪深300指数3.59个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第3位。 图表：板块近一月涨跌幅 子行业医疗商业周跌幅最小，医疗服务月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为医疗商业，涨幅-4.22%（相对沪深300：-1.22%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅 7.14%（相对沪深300：-3.94%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅-0.04%（相对沪深300：+6.07%）；跌幅最大的为中药Ⅱ，跌幅 6.28%（相对沪深300：-0.17%）。 图表：子行业周涨跌幅图表：子行业月涨跌幅 近一周（2023/10/16-2023/10/20），涨幅最大的是百洋医药、海特生物和博瑞医药；跌幅最大的是海翔药业、常山药业和赛托生物。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所，统计日期为2023-10-16至2023-10-20 分细分子行业来看，最近一年(2022/10/20-2023/10/20），中药涨幅最大 中药涨幅最大，1年期涨幅-0.41%；PE（TTM）目前为30.51倍。 医疗器械跌幅最大，1年期跌幅24.06%；PE（TTM）目前为21.47倍。 医疗商业、化学制药、医疗服务、生物制品1年期变动分别为-8.59%、-3.00%、-12.30%、-16.37%。 图表：细分子行业一年涨跌幅图表：细分子行业PE（TTM） 02医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月跌幅为-5.37%，跑赢沪深300指数0.73个百分点 医药生物行业指数最近一月（2023/9/20-2023/10/20）跌幅为5.37%，跑赢沪深300指数0.73个百分点；最近3个月（2023/7/20-2023/10/20）跌幅为4.63%，跑赢沪深300指数3.52百分点； 最近6个月（2022/4/20-2023/10/20）跌幅为9.96%，跑赢沪深300指数2.18个百分点。 图表：医药生物指数走势图表：指数涨跌幅 医药生物行业估值处于历史底部 医药生物行业指数当期PE（TTM）为26.07倍；低于近5年历史平均估值34.12倍。 图表：医药生物指数Band估值走势图表：医药生物指数动态市盈率 03医药覆盖跟踪 3.覆盖跟踪-股票池-最近一周涨幅排 序 04团队近期研究成果 4.华鑫医药团队近期研究成果 项目 内容 发表时间 人福医药（600079）：黄金蓝海大品种横空出世，麻药龙头地位稳固 2023-09-13 诺思兰德（430047）：基因治疗十年一剑，百亿重磅单品破局在即 2023-09-13 医药生物行业深度报告：短期供需矛盾，产业升级破除内卷 2023-09-11 深度报告 贵州百灵（002424）：营销改革阵痛期已过，期待苗药品牌修复 2023-06-28 上海谊众（688091）：专注癌症领域，坚定自主创新 2023-04-11 医药生物行业策略报告：疫后复苏与创新回 2022-12-31 医药生物行业策略报告：疫情管控放下，感冒用药需求释放弹性 2022-12-15 智飞生物（300122）：与GSK战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 2023-10-10 康泰生物（300601.SZ）：人二倍体狂犬疫苗获批上市，增添公司发展新动力 2023-09-19 智飞生物（300122）：代理产品持续放量，自研产品23价肺炎疫苗获批上市 2023-09-05 华兰疫苗（301207）：批签发延后致业绩下滑，看好下半年流感疫苗销售放量 2023-09-05 点评报告 祥生医疗（688358）：AI赋能拓展新市场 2023-08-30 安科生物（300009）：生长激素持续发力驱动业绩增长，曲妥珠单抗即将获批 20