建筑材料行业跟踪周报：强二线地产放松，白马估值下落

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 强二线地产放松，白马估值下落2023年10月22日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.10.16–2023.10.20，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-3.84%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-4.17%、-4.27%，超额收益分别为0.34%、0.43%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为364.8元/吨，较上周+3.8元/吨，较2022年同期-75.5元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、华北地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长江流域地区（+8.6元/吨）、泛京津冀地区 （+3.3元/吨）、两广地区（+5.0元/吨）、华东地区（+5.7元/吨）、中南地区（+4.2元/吨）、西南地区（+10.0元/吨）；无较上周价格下跌的地区。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2151.5元/吨，较上周+5.9元/吨，较2022年同期+414.5元/吨。卓创 资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4032万重箱，较上周+94万重箱，较2022年同期-2440万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱报3300-3600元/吨，无碱2400texSMC纱报3700-4100元/吨，无碱2400tex喷射纱报5700-6200元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报3300-3700元/吨，无碱2400tex板材纱报3400-4200元/吨，无碱 2000tex热塑直接纱报3700-4300元/吨。不同区域价格或有差异，个别企业报价较高。本周电子纱主流报价7800-8800元/吨不等；电子 布当前主流报价为3.2-3.8元/米不等，成交按量可谈。 周观点：经济企稳但地产难言稳定，杭州上海等一二线城市地产政策陆续放松，但市场对于2024年地产拿地仍然担忧。地产链企业多数仍困在客户资金紧张和垫资模式的矛盾之中，地产链白马股估值下行。短期地缘风险和资金流出造成市场压力，但随着阶段性中美缓和 以及中国科技突破，我们认为中期底部已经出现，传统行业择股思路也要从存量价值转向成长，积极布局中期基本面成长的机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视，例如北新建材等。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关 注上海港湾。 2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前 来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我 们预计地产销售端最快将在四季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。 此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 大宗建材方面：水泥：（1）国庆节后水泥发货小幅回暖，企业出货以及行业自律改善推动价格小幅上行，但受限于库存高位，反弹持续性和空间仍待需求进一步改善的支撑。冬季错峰生产方案陆续出台，可观察供给侧收缩的力度，有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态。 （2）当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，专项债发行提速，地 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 23% 20% 17% 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% 2022/10/242023/2/212023/6/212023/10/19 相关研究 《经济企稳，中期看好成长》 2023-10-15 《经济企稳迹象明显，重点关注成长》 2023-10-08 1/23 东吴证券研究所 产景气度修复，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，价格和盈利改善弹性或超预期。（3）当前水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞 争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 玻纤：短期终端需求表现疲弱影响厂商产销，企业库存压力仍大，但 经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下趋稳。中期 随着景气底部供给增量放缓，风电等领域需求继续回暖，我们判断下半年供需平衡有望延续修复趋势，若内需基建地产领域需求改善，有望带来行业库存的超预期去化，价格有望企稳回升。电子布供给出清更为充分，价格中枢有望逐步上移。当前板块估值处于历史低位，需 求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。 玻璃：短期终端需求有旺季支撑，叠加国庆假期影响过后下游开工率 回升，玻璃产销和价格回暖。当前中下游库存仍处低位，若后续需求 表现超预期，我们认为亦仍有社会库存增加和价格上涨的空间。中期随着在产产能继续回升，供给已由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期 成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：Q3需求传统淡季，市场复苏情况仍偏弱。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历 史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增 速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据8 2.1.水泥8 2.2.玻璃12 2.3.玻纤15 2.4.消费建材相关原材料17 3.行业和公司动态跟踪17 3.1.行业政策点评17 3.2.行业数据点评19 3.3.行业重要新闻21 3.4.板块上市公司重点公告梳理21 4.本周行情回顾21 5.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格9 图2：长三角地区高标水泥价格9 图3：泛京津冀地区高标水泥价格9 图4：两广地区高标水泥价格9 图5：全国水泥平均库容比10 图6：全国水泥平均出货率10 图7：长三角地区水泥平均库容比11 图8：长三角地区水泥平均出货率11 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比11 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率11 图11：两广地区水泥平均库容比11 图12：两广地区水泥平均出货率11 图13：全国平板玻璃均价13 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存14 图15：样本13省玻璃表观消费量14 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况14 图17：缠绕直接纱主流报价16 图18：主流电子布报价16 图19：玻纤库存变动16 图20：玻纤表观消费量16 图21：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）22 表1：建材板块公司估值表6 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表7 表3：本周水泥价格变动情况8 表4：本周水泥库存与发货情况10 表5：本周水泥煤炭价差12 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况12 表7：本周建筑浮法玻璃价格13 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动13 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动14 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差15 表11：本周玻纤价格表15 表12：玻纤库存变动和表观需求表16 表13：玻纤产能变动17 表14：本周消费建材主要原材料价格17 表15：国家统计局2023年9月建材相关数据20 表16：行业重要新闻21 表17：板块上市公司重要公告21 表18：板块涨跌幅前�22 表19：板块涨跌幅后�22 4/23 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：国庆节后水泥发货小幅回暖，企业出货以及行业自律改善推动价格小幅上行，但受限于库存高位，反弹持续性和空间仍待需求进一步改善的支撑。冬季错峰生产方案陆续出台，可观察供给侧收缩的力度，有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态。 当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，专项债发行提速，地产景气度修复，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，价格和盈利改善弹性或超预期。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修 复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、 天山股份、冀东水泥等。 （2）玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但在短期涨价后，产销有所反复，反映下游基于地产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱。但当前中下游库存仍处低位，若后续需求表现超预期，亦仍有社会库存增加和价格上涨的空间，可观察11月前后终端需求的变化。中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的估值弹性，继续推荐旗滨集 团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期终端需求表现疲弱影响厂商产销，企业库存压力仍大，但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下趋稳。中期随着景气底部供给增量放缓，风电等领域需求继续回暖，我们判断下半年供需平衡有望延续修复趋势，若内需基建地产领域需求改善，有望带来行业库存的超预期去化，价格有望企稳回升。电子布供给出清更为充分，价格中枢有望逐步上移。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。 （4）装修建材：Q3需求传统淡季，市场复苏情况仍偏弱。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 5/23 东吴证券研究所 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，