支付业务进一步修复，盈利水平回升

业绩简评 2023年10月20日，公司发布2023年三季度业绩，Q3实现营业总收入14.56亿元/yoy+7.82%，营业收入14.55亿元 /yoy+8.23%，归母净利润1.10亿元/yoy+31.49%，扣非归母 净利润1.99亿元/yoy+273.34%。 经营分析 收入：Q3数字支付进一步恢复，扫码交易占比提升。1）Q3 营业收入同比+8.23%，环比+0.45%，数字支付进一步修复。2）受益线下小微商户消费场景修复，扫码交易金额占比提升。前三季度扫码交易金额（GPV）8488亿元，同比+21%，占支付交易金额的25%，同比+5pct，其中，Q3扫码交易金额3237亿元，同比+29%，较H1约17.5%的同比增速进一步提高，占 人民币(元)成交金额(百万元) 支付交易金额的比例也从H1的23%左右升至28%。 盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，投资收益收窄。1）Q3毛利率29.86%，同比+5.06pct，环比+1.94pct，扣非归母净利率13.64%，同比+9.69pct，环比+7.02pct。毛 利率提高预计主要系疫后线下商户经营恢复，GPV逐步增长，支付业务代理商的成本占比有所降低。2）Q3销售/管理/研发费率同比-2.3/+0.1/+0.07pct；投资收益占营收比为-3.18%，同比-4.16pct，环比-15.78pct，环比降幅较大主要由于Q2处置交易性金融资产等行为带来大额投资收益，扣非净利率显著提升也表明公司的经营状况在随疫后修复而逐步改善。 展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：目前总支付交易 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221021 成交金额拉卡拉沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 金额随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；同时疫情对部分收单机构的影响较大，尤其是中小机构，龙头的利润较厚，防御能力较强，市场份额有望提升。2）费率：疫情期间低价竞争，公司费率尚未回到疫前水平；标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25归母净利分别为8.22/9.94/11.31亿元，对应PE为16.97/14.38/12.02X，维持“买入”评级。 风险提示 线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险 项目202120222023E2024E2025E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)6,6185,3945,7256,7477,460营业收入增长率18.98%-18.50%6.13%17.86%10.55%归母净利润(百万元)1,083-1,4378229941,131归母净利润增长率16.31%-232.75%N/A20.94%13.79% 摊薄每股收益(元)1.353-1.7961.027 1.243 1.414 每股经营性现金流净额 1.98 -0.45 0.99 1.20 1.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.61% -42.92% 17.23% 17.24% 16.69% P/E 21.45 N/A 16.97 14.38 12.02 P/B 4.85 4.03 2.92 2.48 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,562 6,618 5,394 5,725 6,747 7,460 货币资金 7,662 6,560 5,177 5,894 6,528 7,151 增长率 19.0% -18.5% 6.1% 17.9% 10.6% 应收款项 488 794 774 651 688 749 主营业务成本 -3,285 -4,386 -4,123 -4,008 -4,532 -4,953 存货 11 12 9 9 10 11 %销售收入 59.1% 66.3% 76.4% 70.0% 67.2% 66.4% 其他流动资产 936 248 271 236 268 270 毛利 2,277 2,232 1,271 1,717 2,216 2,506 流动资产 9,096 7,613 6,231 6,790 7,495 8,180 %销售收入 40.9% 33.7% 23.6% 30.0% 32.8% 33.6% %总资产 75.7% 64.8% 59.7% 61.6% 63.4% 65.3% 营业税金及附加 -24 -24 -21 -22 -24 -27 长期投资 966 2,167 2,340 2,340 2,340 2,340 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,886 1,474 1,514 1,521 1,578 1,640 销售费用 -655 -533 -544 -490 -530 -564 %总资产 15.7% 12.5% 14.5% 13.8% 13.4% 13.1% %销售收入 11.8% 8.1% 10.1% 8.6% 7.9% 7.6% 无形资产 61 86 116 126 136 145 管理费用 -267 -309 -230 -261 -267 -290 非流动资产 2,913 4,138 4,212 4,237 4,325 4,347 %销售收入 4.8% 4.7% 4.3% 4.6% 4.0% 3.9% %总资产 24.3% 35.2% 40.3% 38.4% 36.6% 34.7% 研发费用 -256 -250 -229 -233 -265 -297 资产总计 12,009 11,751 10,443 11,027 11,820 12,527 %销售收入 4.6% 3.8% 4.2% 4.1% 3.9% 4.0% 短期借款 12 21 677 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,074 1,115 247 710 1,130 1,328 应付款项 948 1,054 1,421 1,335 1,345 1,470 %销售收入 19.3% 16.8% 4.6% 12.4% 16.7% 17.8% 其他流动负债 5,720 5,688 4,638 4,640 4,429 4,000 财务费用 50 41 18 16 29 22 流动负债 6,679 6,763 6,736 5,975 5,774 5,470 %销售收入 -0.9% -0.6% -0.3% -0.3% -0.4% -0.3% 长期贷款 0 18 269 269 269 269 资产减值损失 -44 -149 -143 -31 -11 -12 其他长期负债 141 178 88 12 9 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,820 6,960 7,093 6,256 6,052 5,745 投资收益 -14 199 -58 291 30 2 普通股股东权益 5,142 4,788 3,349 4,770 5,765 6,776 %税前利润 n.a 16.2% n.a 29.6% 2.6% 0.1% 其中：股本 800 800 800 800 800 800 营业利润 1,123 1,247 78 992 1,180 1,342 未分配利润 1,954 2,169 732 1,554 2,548 3,559 营业利润率 20.2% 18.8% 1.4% 17.3% 17.5% 18.0% 少数股东权益 47 3 2 0 3 6 营业外收支 -7 -20 -1,395 -9 -7 -7 负债股东权益合计 12,009 11,751 10,443 11,027 11,820 12,527 税前利润 1,116 1,227 -1,317 983 1,173 1,334 利润率 20.1% 18.5% n.a 17.2% 17.4% 17.9% 比率分析 所得税 -177 -145 -121 -163 -176 -200 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.8% 11.8% n.a 16.5% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 940 1,082 -1,438 820 997 1,134 每股收益 1.163 1.353 -1.796 1.027 1.243 1.414 少数股东损益 9 -1 -1 -1 3 3 每股净资产 6.428 5.985 4.186 5.963 7.206 8.469 归属于母公司的净利润 931 1,083 -1,437 822 994 1,131 每股经营现金净流 1.796 1.980 -0.446 0.988 1.197 1.329 净利率 16.7% 16.4% n.a 14.4% 14.7% 15.2% 每股股利 1.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.10% 22.61% -42.92% 17.23% 17.24% 16.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.75% 9.21% -13.76% 7.45% 8.41% 9.03% 净利润 940 1,082 -1,438 820 997 1,134 投入资本收益率 17.04% 20.10% 6.17% 11.77% 15.91% 16.00% 少数股东损益 9 -1 -1 -1 3 3 增长率 非现金支出 388 689 513 236 246 284 主营业务收入增长率 13.53% 18.98% -18.50% 6.13% 17.86% 10.55% 非经营收益 110 -239 86 -310 -4 24 EBIT增长率 21.29% 3.79% -77.88% 188.00% 58.99% 17.52% 营运资金变动 -1 53 483 43 -282 -380 净利润增长率 15.43% 16.31% -232.75% N/A 20.94% 13.79% 经营活动现金净流 1,436 1,584 -357 790 957 1,063 总资产增长率 7.35% -2.15% -11.13% 5.59% 7.19% 5.98% 资本开支 -664 -779 -357 -240 -330 -301 资产管理能力 投资 -135 -1,015 -315 0 0 0 应收账款周转天数 24.7 33.4 51.8 42.0 38.0 38.0 其他 -773 536 -191 291 30 2 存货周转天数 1.7 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 投资活动现金净流 -1,571 -1,258 -862 51 -300 -299 应付账款周转天数 62.1 57.5 65.4 62.0 56.0 56.0 股权募资 1 0 0 600 0 0 固定资产周转天数 123.8 81.3 102.5 97.0 85.4 80.2 债权募资 12 28 906 -679 0 0 偿债能力 其他 -805 -1,286 -13 -41 -19 -139 净负债/股东权益 -147.43% -136.10% -126.30% -117.90% -108.52% ####### 筹资活动现金净流 -793 -1,258 893 -120 -19 -139 EBIT利息保障倍数 -21.3 -27.3 -13.5 -45.0 -38.7 -59.2 现金净流量 -928 -932 -325 721 638 625 资产负债率 56.79% 59.23% 67.92% 56.74