非银行金融行业周报：现金分红指引修订，稳定投资者预期，保险监管趋严，理性看待开门红

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年10月22日 非银行金融行业周报（20231016-20231020） 现金分红指引修订，稳定投资者预期；保险监管趋严，理性看待开门红 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 2022-10-21~2023-10-20 32% 19% 6% -6% 22/1023/0123/0323/05 非银行金融 23/08 沪深300 23/10 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 保险：本周保险指数下跌4.17%，跑输大盘0.56pct。保险个股普遍下跌，国寿-8.0%，太平-6.0%，太保-5.1%，财险-4.7%，平安-4.4%，人保-3.8%，新华 -2.4%，友邦-2.0%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上周+3.5bp。 股票家数(只) 72 占比% 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 1）10月18日，原银保监会人身险部向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（以下简称“《通知》”），主要涉及四个方面：�科学制定公司年度预算，防止激进发展、大进大出。②要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档，引发合同纠纷，滋生经营风险。③加强费用规范性、真实性管理，确保实际费用不高于报备费用，杜绝恶性竞争。④对侵害消费者合法权益、违反监管规定的行为，将发现一起，查处一起。2023年由于政策调整影响，多数人身险公司提前完成全年任务。截至23H1，国寿/平安/太保/新华/人保NBV实现值占22年全年的86%/90%/80%/102%/104%，人身险保费收入对应占比为76%/65%/70%/66%/84%；截至三季度末，保费对应占比达到94%/87%/92%/88%/98%。步入四季度，人身险行业进入开门红筹备与启动阶段。《通知》对开门红乱象收紧监管约束，结合此前银保渠道“报行合一”的窗口指导与《保险销售行为管理办法》，预计今年开门红工作将更为理性。23年开门红基数来看，23Q1国寿/平安/太保/新华/人保的人身险保费增速分别为3.9%/5.6%/-2.6%/-0.2%/2.3%，看好销售节奏更加常态化+23Q1基数较低的太保。 2）本周，上市险企公布九月保费收入数据。寿险方面，1-9月累计总保费同比增速分别为：人保+10.4%，太保+7.9%，平安+7.2%，国寿+4.5%，新华 +3.7%。产品政策调整影响持续作用，需求被提前透支反映在九月增速环比表现上，人保-0.7pct，国寿-1.1pct，平安-1.1pct，太保1.3pct，新华-1.9pct。9月寿险单月总保费同比分别为：人保-2.5%，平安-4.2%，太保-5.5%，国寿-7.2%，新华-9.9%。较8月增速变动分别为：国寿+3.1pct，新华-3.1pct，平安 -5.7pct，太保-8.9pct，人保-44.5pct。国寿作为人身险龙头企业，在产品定价利率下调之前坚持一贯多元化均衡的产品策略，目前受到政策调整影响已经呈现边际减弱。平安、新华、太保均增速下行。人保由于8月低基数呈现高增速，环比波动明显，9月单月较7月单月增速-15.3pct，体现政策调整影响程度仍较大。其中，平安1-9月累计新业务同比+23.8%，续期同比+1.3%，新业务累计增速较中期-1.7pct，但仍维持较好的增长动力。人保来看，人身险业务9月长险首年同比-56.1%（其中趸交-8.4%，期交首年-53.6%），期交续期+7.9%，短期险+10.9%。产险方面，1-9月总保费累计增速分别为：太保 +11.8%，人保+7.5%，平安+1.8%。9月单月产险总保费同比增速分别为：太保+11.2%，人保+6.1%，平安-4.1%。较8月增速环比变动分别为：太保 +8.5pct，平安+3.0pct，人保-1.7pct。中国人保9月车险同比+6.8%。9月当月汽车销量同比+9.5%，新能源汽车销量同比+27.7%，增幅环比分别 +10.6pct/+8.2pct。人保非车险三大险种9月单月增速：意健险同比+0.8%，农险同比+1.2%，责任险同比+15.2%，增速分别环比-27.5pct/+3.4pct/+15.2pct。此外，企财险9月保费同比+13.2%，增速环比+125.1pct。企财险大幅改善、 责任险增速上行明显，是人保财险9月增速环比上行的主要原因。 展望三季报业绩，人身险方面受政策落地影响NBV增速预计有所下行，产险方面保持景气度、但成本端受大灾影响预计承压。站在中长期维度上，代理人转型兑现作为支撑估值的长周期逻辑不变，产品端需要进一步关注创新与增值服务对高净值客户需求的挖掘。资产端方面，近期股市仍处于底部震荡，三季度权益市场表现不及预期对投资收益产生影响。向前展望，在经济基本面回暖的趋势下，前期系列政策利好有望缓释，四季度投资端有望复苏，看好22H2低基数+弹性品种国寿、新华。当前各家公司PEV估值为：1.39（友邦H）、0.74（国寿）、0.56（平安）、0.51（太保）、0.42（新 华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 券商：本周券商板块上涨0.7%，跑赢大盘4.9pct。个股表现：国联+10.4%、湘财+7.1%、中金+1.2%、华泰+0.9%、招商+0.1%、中信+0.1%、兴业-0.3%、国君-0.4%、广发-0.5%、东财-1.1%、海通-1.7%、东证-4.0%。本周券 商板块明显跑赢大盘，券商板块的“护盘效应”明显，有相对收益。投资上，我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 本周证监会修订《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》并公开 征求意见。相较于2022年版本，调整梳理如下：1）第三条中增加“鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次，稳定投资者分红预期。”2）在第十四条采取监管措施的情形中增加对“超出能力大比例分红损害持续经营能力”的监管处罚，避免股东通过大比例分红套现的方式损害公司正常生产经营。在《上市公司章程指引》中，将1）第一百�十三条，将现金分红政策内容，增加“年度、中期现金分红最低金额或比例（如有）”，引导上市公司形成中期分红习惯；2）第一百�十六条，要求公司章程中增加可以不进行利润分配的具体情况。稳定投资者利润分配预期等。由于上市公司监管指引属指引性文件，文件突出了鼓励上市公司分红的中期安排，提升投资者对股东分红的预期稳定性。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌4.17%，上证综指下跌3.40%，创业板指数下跌4.99%。本周沪深两市A股日均成交额9342.73亿元，较上周上升16.02%；本周两融余额16241.24亿元，较上周上升0.05%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 21.53 1.62 1.84 2.05 13.29 11.70 10.50 1.25 推荐 华泰证券 15.68 1.35 1.56 1.76 11.61 10.05 8.91 0.91 推荐 中国平安 45.84 7.52 8.87 10.21 6.10 5.17 4.49 0.79 强推 中国太保 28.52 3.13 3.75 4.21 9.11 7.61 6.77 0.98 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年10月20日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险行业5 （三）证券行业5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率、“750日平均”均下行9 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现下行9 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块主要表现分化9 图表4保险行业跑输大盘，保险板块整体下行9 图表5券商板块市净率、市盈率均上升9 图表6A股周交易额环比上升10 图表7流通市值环比下降、周换手率环比上升10 图表8A股日均成交额环比上升10 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降10 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%11 图表13深交所日均股票成交额9月环比降幅9.89%11 图表14A股总质押市值下降、总质押市值占总市值的比例上升11 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例持平11 图表16再融资承销金额上升11 图表17企业债和公司债承销金额下降11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年10月20日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2023年10月20日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 中国银行业协会：发布《中国上市银行分析报告2023》。我国59家上市银行资产规模已经超过265万亿元，是银行业支持实体经济的主要力量。 国家统计局：发布消息称（1）中国前三季度GDP同比增长5.2%。（2）中国前三季度固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。（3）中国前三季度居民人均可支配收入29398元，比上年同期名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长5.9%。 证券时报：中证指数公司公告将于2023年11月9日正式发布中证中央企业50指数、 中证国资央企50指数、中证国有企业50指数和中证民企50指数。 香港万得通讯社：（1）证监会发布实施《公司债券发行与交易管理办法》及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》，将 企业债券纳入《管理办法》规制范围。（2）全国股转公司与首批18家区域性股权市场签署监管合作备忘录，标志着三四板制度型对接机制正式落地。 （二）保险行业 上证报：金融监管总局核准�廷科人保财险董事长的任职资格。 中证网：国家金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，提出科学制定年度预算、严格执行报行合一，防止激进发展、大进大出。 证券时报网：中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《系统重要性保险公司评估办法》，对系统重要性保险公司进行差异化监管，防范系统性金融风险。 华尔街见