主业保持稳健增长，高管团队顺利组建

事件 ：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为39.53/-12.72亿元（-0.08%/-403.89%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为12.99/1.70亿元（-0.38%/+61.35%）。 美味鲜收入稳步增长，酱油等主销品销售持续提升。23Q1-3美味鲜实现收入37.90亿元（+4.21%），其中23Q3实现收入12.19亿元（+3.86%），主要是调味品销售收入增加影响。23Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入7.38/1.59/1.43/1.62亿元（同比+4.25%/+15.02/-2.92%/-0.57%），收入占比分别变动+0.18/+1.27/-0.84/-0.61个百分点至61.37%/13.22%/11.93%/13. 48%。酱油、鸡精粉产品较去年同期均有所上升；而食用油以及其他各类产品收入较去年同期均下降。 空白区域持续开发，中西部地区增长较快。23Q3公司东部/南部/中西部/北部收入分别为2.71/5.16/2.72/1.43亿元（同比+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.15%），南部/中西部收入占比分别变动+0.16/+1.63个百分点至42.94%/22. 60%，第三季度除北部区域外营业收入同比均有上升。 经销商数量持续增长，平均经销商规模略有下降。23Q3分销/直销收入分别为11.65/0.37亿元（同比+4.05%/+0.76%），收入占比分别变动+0.10/-0. 10个百分点至96.91%/3.09%。23Q3末经销商变动环比+4家至2110家，其中东部/南部/中西部/北部经销商分别变动0/0/+6/-2家至402/334/575/799家，平均经销商收入分别同比变动-3.72%/-6.28%/+2.25%/-14.82%至67. 38/154.53/47.25/17.94万元/家。 成本走势向下，毛利率稳中有升。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动2.71/5.36个百分点至33.86%/14.04%，毛利率上升主要系原材料价格下降影响营业成本减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.01/-2.30/-0.05个百分点至8.12%/5.90%/-0.13%。 投资建议：公司新聘任有经验高管，其中包括前华润啤酒广东区域总经理余向阳为公司总经理以及4位副总经理。随着新管理层到位，有望为公司带来新气象。基于前三季度收入情况，我们略下调收入增速，预计23-25年公司收入分别为55.96/62.57/69.55亿元（23-24年前值为68.72/80.89）； 基于前三季度净利润情况以及诉讼计提负债情况，预计归母净利润分别为-11.02/7.88/8.98亿元（23-24年前值为10.06/12.62亿元），对应PE分别为-24X/33X/29X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。 财务数据和估值