Q3收入符合预期，“All-in-One CAx”持续挺进

23年10月20日，公司发布23年三季报。公司23Q1-3实 现营业收入4.65亿元，yoy+33.07%，归母净利0.04亿元，yoy+121.79%；23Q3实现营业收入1.90亿元，yoy+21.95%，归母净利0.05亿元，yoy-68.69%。 收入端：受基数效应影响较大，增长态势维持稳健。公司22 年各季度基数效应有所差异（22Q1~Q4yoy分别为 +1.24%/-10.64%/+3.31%/-4.15%），23Q3收入端增速趋缓 并未表明公司增长势头放缓。 利润端：坚定研发投入叠加适度控费，净利实现扭亏。公司正处于业务快速拓展、技术能力亟待突破的关键时期。销售 人民币(元)成交金额(百万元) 端与随业务跑动同步回升，Q1-3销售费用yoy+18.95%，销 售费用率56.2%，yoy-6.6pcts；研发端持续推进“All-in-OneCAx”建设，Q1-3研发费用yoy+39.72%，研发费用率55.2%，yoy+2.6pcts。Q1-3实现归母净利率0.89%，年内首度扭亏。 结构端：海外市场持续高增，教育业务有所收缩。国内商业 市场实现收入1.17亿元，占比61.80%，yoy+23.62%；国内教育市场实现收入0.31亿元，占比16.57%，yoy-14.51%；海外市场实现收入0.41亿元，占比21.63%，yoy+71.34%。 产品端：发布悟空平台1.0彰显3D能力，持续迭代2DCAD 版本。悟空平台1.0版本具备三维建模、大体量装配、协同 12/21 12/2212/23E 12/24E 12/25E 619 601811 1,055 1,371 35.65% -2.86%35.00% 30.00% 30.00% 182 6151 217 309 50.89% -96.53%2294.51% 43.93% 42.21% 4.541 0.102 1.741 2.506 3.563 2.14 0.91 0.56 1.99 2.75 6.46% 0.23% 5.22% 7.03% 9.15% 35.03 28.85 63.38 44.04 30.97 / / 16.50 12.69 9.76 设计能力，有望满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求；发布ZWCADLinux2024，多项功能“可用”==>“好用”。 展望2023Q4，公司业绩有望稳健增长。公司层面-收入端受 益于22Q4低基数、3DCAD客户拓行业、并购北京博超、CHAM；利润端受益于人员投放收缩兑现费用拐点。行业层面-受益下游智能制造景气回暖、国产替代支持政策频出等。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司23~25年营业收入预测为8.1/10.6/13.7亿元；维持23~25年归母净利润为1.51/2.17/3.09亿元。公司股票现价对应PS估值为16.5/12.7/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。 200.00 185.00 170.00 155.00 140.00 125.00 110.00 221020 成交金额中望软件沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 456 619 601 811 1,055 1,371 货币资金 475 514 487 431 512 711 增长率 35.6% -2.9% 35.0% 30.0% 30.0% 应收款项 74 129 118 135 158 201 主营业务成本 -6 -13 -10 -22 -30 -37 存货 1 2 3 3 4 5 %销售收入 1.2% 2.1% 1.6% 2.8% 2.8% 2.7% 其他流动资产 20 2,030 2,017 2,121 2,227 2,334 毛利 450 606 591 789 1,025 1,334 流动资产 570 2,675 2,624 2,690 2,901 3,251 %销售收入 98.8% 97.9% 98.4% 97.2% 97.2% 97.3% %总资产 83.8% 85.8% 83.7% 85.5% 85.4% 86.7% 营业税金及附加 -7 -8 -8 -11 -15 -19 长期投资 1 39 42 42 43 44 %销售收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 37 76 105 113 119 125 营业费用 -181 -267 -344 -341 -432 -548 %总资产 5.4% 2.4% 3.3% 3.6% 3.5% 3.3% %销售收入 39.8% 43.1% 57.3% 42.0% 41.0% 40.0% 无形资产 16 287 316 255 290 287 管理费用 -38 -56 -63 -81 -100 -130 非流动资产 110 442 511 456 496 499 %销售收入 8.3% 9.1% 10.4% 10.0% 9.5% 9.5% %总资产 16.2% 14.2% 16.3% 14.5% 14.6% 13.3% 研发费用 -151 -203 -289 -325 -401 -494 资产总计 680 3,117 3,136 3,146 3,398 3,750 %销售收入 33.1% 32.8% 48.0% 40.0% 38.0% 36.0% 短期借款 0 19 25 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 7215.9%-10.3%-40 7111.5%1-0.2%-234 -112n.a6-1.0%-2349 313.8%00.0%034 777.3%00.0%034 14210.4%00.0%034 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 10143154036189 19183221084305 262462970106403 24200224011235 3024827808286 3830834507352 投资收益 %税前利润 118.0% 178.7% 12-352.7% 106.0% 104.1% 102.9% 普通股股东权益其中：股本 49146 2,81262 2,71187 2,889111 3,090111 3,376111 营业利润营业利润率营业外收支 13730.0%-1 20232.6%0 0n.a-3 16920.8%-1 24223.0%-1 34425.1%-1 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1980680 32303,117 265223,136 416223,146 616223,398 903223,750 税前利润利润率 13629.8% 20232.6% -3 n.a 16820.7% 24122.9% 34325.0% 比率分析 所得税 -16 -20 7 -17 -24 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.5% 9.9% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 120 182 4 151 217 309 每股收益 3.010 4.541 0.102 1.741 2.506 3.563 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 12.272 70.309 43.758 33.333 35.646 38.952 归属于母公司的净利润 120 182 6 151 217 309 每股经营现金净流 2.370 2.139 0.908 0.562 1.986 2.754 净利率 26.4% 29.4% 1.0% 18.6% 20.6% 22.5% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.52% 6.46% 0.23% 5.22% 7.03% 9.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.70% 5.83% 0.20% 4.80% 6.39% 8.24% 净利润 120 182 4 151 217 309 投入资本收益率 13.06% 2.26% 4.85% 0.96% 2.22% 3.76% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 8 27 56 22 24 25 主营业务收入增长率 26.31% 35.65% -2.86% 35.00% 30.00% 30.00% 非经营收益 -11 -47 -71 -42 -43 -43 EBIT增长率 21.30% -1.86% -258.12% -127.77% 146.13% 85.15% 营运资金变动 30 24 90 -69 24 16 净利润增长率 35.15% 50.89% -96.53% 2294.51% 43.93% 42.21% 经营活动现金净流 147 185 79 63 221 307 总资产增长率 185.02% 358.38% 0.59% 0.34% 8.00% 10.37% 资本开支 -13 -274 -73 32 -64 -27 资产管理能力 投资 0 -2,030 -15 -66 -67 -68 应收账款周转天数 31.6 44.6 54.1 45.0 40.0 40.0 其他 -42 42 72 10 10 10 存货周转天数 76.6 52.7 100.5 55.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -54 -2,262 -16 -24 -121 -85 应付账款周转天数 213.9 266.1 405.8 270.0 250.0 250.0 股权募资 0 2,192 25 28 0 0 固定资产周转天数 29.6 37.2 42.1 32.3 25.4 19.7 债权募资 0 0 0 -119 0 0 偿债能力 其他 -24 -76 -126 0 -17 -22 净负债/股东权益 -96.77% -87.29% -89.88% -86.76% -86.99% -88.43% 筹资活动现金净流 -24 2,116 -101 -91 -17 -22 EBIT利息保障倍数 52.9 -70.7 18.3 -192.3 -364.1 -518.6 现金净流量 68 37 -35 -53 83 200 资产负债率 27.82% 9.78% 12.85% 7.47% 8.42% 9.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-12 买入 193.53271.50～300.00 2 2023-04-28 买入 186.11 N/A 3 2023-04-29 买入 195.39 N/A 4 2023-08-06 买入 145.90 N/A 5 2023-10-08 买入 121.04 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；