收购英国老牌龙头CFD公司，All-in-One CAX战略再下一城

事件概览 9月28日，中望通过全资子公司“香港中望”以自有资金5,550,000英镑（约合人民币4,852.28万元）收购ConcentrationHeatAndMomentumLimited（CHAM）100%的股权。CHAM公司旗下主要产品为商业流体仿真软件“PHOENICS”，21/22财年实现营收2,202,210英镑（约合人民币1,925.36万元）/1,701,881英镑（约合人民币1,487.93万元）；实现净利润-239,683英镑（约合人民币-209.55万元） /-240,595英镑（约合人民币-210.35万元）。 事件点评 高性价比：3.3XPS高性价比收购49年司史的CHAM公司。 人民币(元)成交金额(百万元) 创立于1974年的CHAM公司是一家专注于CFD（计算流体 力学）软件的CAE软件公司。以22财年营收计算，本次收购价仅为3.26XPS，远低于全球CAE龙头Ansys12.44XPS与国内CAE第一股索辰科技29.47XPS的估值水平。 高技术水平：CHAM创始人系学界泰斗，开创CFD商业化先河。CHAM公司的核心标准化产品是“PHOENICS”，该 软件是世界上第一款商业化CFD，因而CHAM公司创始人 DudleyBrianSpalding教授也被喻为“商业CFD之父”。 高协同效应：CHAM+中望=产品&渠道&人员协同。1）产品协同：中望CAD+CHAMCAE完善研发设计类品类矩阵；2） 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 619 601 811 1,055 1,371 35.65% -2.86% 35.00% 30.00% 30.00% 182 6 151 217 309 50.89% -96.53% 2294.51% 43.93% 42.21% 4.541 0.102 1.741 2.506 3.563 2.14 0.91 0.56 1.99 2.75 6.46% 0.23% 5.22% 7.03% 9.15% 35.03 28.85 18.12 13.94 10.72 / / 3.63 3.40 3.11 渠道协同：中望渠道网络覆盖四大洲90余个国家+CHAM代理商遍及全球25个国家提升全球化；3）人员协同：中望并表CHAM下属团队成员有望迸发崭新研发活力。我们认为，本次收购将有利于AII-in-oneCAX战略纵深推进，为中望CAE补足CFD领域拼图。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司23~25年营业收入预测为8.1/10.6/13.7亿元；维持23~25年归母净利润为1.51/2.17/3.09亿元。公司股票现价对应PS估值为18.1/13.9/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品市场开拓不及预期的风险；CFD产品整合不及预期的风险。 202.00 186.00 170.00 154.00 138.00 122.00 106.00 221010 成交金额中望软件沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 内容目录 1.收购英国老牌龙头CFD公司，All-in-OneCAX战略再下一城4 1.1高性价比：3.3XPS高性价比收购49年司史的CHAM公司4 1.2高技术水平：CHAM创始人系学界泰斗，开创CFD商业化先河4 1.3高协同效应：CHAM+中望=产品&渠道&人员协同4 2.风险提示5 图表目录 图表1：CHAM对标CAE头部企业估值性价比较高4 图表2：商业CFD之父于1974年创立CHAM4 图表3：中望+CHAM=产品&渠道&人员协同5 9月28日，中望通过全资子公司“香港中望”以自有资金5,550,000英镑（约合人民币4,852.28万元）收购ConcentrationHeatAndMomentumLimited（CHAM）100%的股权。CHAM公司旗下主要产品为商业流体仿真软件“PHOENICS”，21/22财年实现营收2,202,210英镑（约合人民币1,925.36万元）/1,701,881英镑（约合人民币1,487.93万元）；实现净利润-239,683英镑（约合人民币-209.55万元）/-240,595英镑（约合人民币 -210.35万元）。 1.1高性价比：3.3XPS高性价比收购49年司史的CHAM公司 创立于1974年的CHAM公司是一家专注于CFD（计算流体力学）软件49年的CAE软件公司。以CHAM公司22财年营收计算，本次收购价仅为3.26XPS，远低于全球CAE龙头Ansys12.44XPS与国内CAE第一股索辰科技29.47XPS的估值水平。 图表1：CHAM对标CAE头部企业估值性价比较高 来源：Wind，中望软件公司公告，国金证券研究所 1.2高技术水平：CHAM创始人系学界泰斗，开创CFD商业化先河 CHAM公司的核心标准化产品是“PHOENICS”，该软件是世界上第一款商业化计算流体力学软件。CHAM公司创始人DudleyBrianSpalding教授是CFD软件的开山鼻祖，身为剑桥大学学士、牛津大学博士、英国皇家学会和工程院院士，被喻为“商业CFD之父”。 图表2：商业CFD之父于1974年创立CHAM 来源：中望软件微信公众平台，国金证券研究所 1.3高协同效应：CHAM+中望=产品&渠道&人员协同 CHAM公司创始人于2016年逝世，其家属希望经由中望密集的渠道网络与深厚的客户服务经验延续“PHOENICS”软件过往的辉煌。我们认为，CHAM+中望的协同效应可以体现在：1）产品协同：中望CAD+CHAMCAE完善研发设计类品类矩阵；2）渠道协同：中望渠道网络覆盖四大洲90余个国家+CHAM代理商遍及全球25个国家提升全球化；3） 人员协同：中望将获得CHAM公司在英国、日本的研发及业务团队，有望为中望原始团队注入崭新活力。 我们认为，本次收购将有利于AII-in-oneCAX战略纵深推进，为中望CAE补足CFD领域拼图。目前中望在CAE领域已布局结构仿真、低频/高频电磁仿真等产品，且已推出ZWMeshWorks自主集成平台。 图表3：中望+CHAM=产品&渠道&人员协同 来源：中望软件招股书、年报、官网，国金证券研究所 市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险。 在政策加码支持国产工业软件发展的背景下，众多玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。 3D产品市场开拓不及预期的风险。 公司2DCAD产品已趋于成熟，3DCAD产品目前推进节奏相对稳健，若未来3D产品市场开拓不及预期，或影响公司基本盘业务稳定性。 CFD产品整合不及预期的风险。 本次收购完成后，若公司未能较好整合CHAM业务团队，再塑PHONEICS产品渠道网络，或将延缓All-in-OneCAX战略推进节奏。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 456 619 601 811 1,055 1,371 货币资金 475 514 487 431 512 711 增长率 35.6% -2.9% 35.0% 30.0% 30.0% 应收款项 74 129 118 135 158 201 主营业务成本 -6 -13 -10 -22 -30 -37 存货 1 2 3 3 4 5 %销售收入 1.2% 2.1% 1.6% 2.8% 2.8% 2.7% 其他流动资产 20 2,030 2,017 2,121 2,227 2,334 毛利 450 606 591 789 1,025 1,334 流动资产 570 2,675 2,624 2,690 2,901 3,251 %销售收入 98.8% 97.9% 98.4% 97.2% 97.2% 97.3% %总资产 83.8% 85.8% 83.7% 85.5% 85.4% 86.7% 营业税金及附加 -7 -8 -8 -11 -15 -19 长期投资 1 39 42 42 43 44 %销售收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 37 76 105 113 119 125 营业费用 -181 -267 -344 -341 -432 -548 %总资产 5.4% 2.4% 3.3% 3.6% 3.5% 3.3% %销售收入 39.8% 43.1% 57.3% 42.0% 41.0% 40.0% 无形资产 16 287 316 255 290 287 管理费用 -38 -56 -63 -81 -100 -130 非流动资产 110 442 511 456 496 499 %销售收入 8.3% 9.1% 10.4% 10.0% 9.5% 9.5% %总资产 16.2% 14.2% 16.3% 14.5% 14.6% 13.3% 研发费用 -151 -203 -289 -325 -401 -494 资产总计 680 3,117 3,136 3,146 3,398 3,750 %销售收入 33.1% 32.8% 48.0% 40.0% 38.0% 36.0% 短期借款 0 19 25 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 7215.9%-10.3%-40 7111.5%1-0.2%-234 -112n.a6-1.0%-2349 313.8%00.0%034 777.3%00.0%034 14210.4%00.0%034 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 10143154036189 19183221084305 262462970106403 24200224011235 3024827808286 3830834507352 投资收益 %税前利润 118.0% 178.7% 12-352.7% 106.0% 104.1% 102.9% 普通股股东权益其中：股本 49146 2,81262 2,71187 2,889111 3,090111 3,376111 营业利润营业利润率营业外收支 13730.0%-1 20232.6%0 0n.a-3 16920.8%-1 24223.0%-1 34425.1%-1 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1980680 32303,117 265223,136 416223,146 616223,398 903223,750 税前利润利润率 13629.8% 20232.6% -3 n.a 16820.7% 24122.9% 34325.0% 比率分析 所得税 -16 -20 7 -17 -24 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.5% 9.9% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 120 182 4 151 217 309 每股收益 3.010 4.541 0.102 1.741 2.506 3.563 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 12.272 70.309 43.758 33.333 35.646 38.952 归属于母公司的净利润 120 182 6 151 217 309 每股经营现金净流 2.370 2.139 0.908 0.562 1.986 2.754 净利率 26.4% 29.4% 1.0% 18.6% 20.6% 22.5% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 24.52% 6.46%