优化业务结构，稳固核心客户
公司是国内领先的金融IT综合服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务及业务流程外包服务。2023年上半年，公司营收达20.2亿元，信息技术服务和业务流程外包分别占比64.8%和35.2%。这两大板块协同发展、客户高度一致，形成了相对完整的服务供应链。 信息技术服务是公司未来发展的主要动能，也使得公司营收增速自2019年以来在银行IT同业中持续领先。2023年上半年信息技术服务营收达13.1亿元，同比增长21.6%；在执行合同金额 达77.87亿元，同比增长38.8%，为公司未来2~3年的持续稳健发展奠定了坚实基础。未来，客户在信创、数据要素、人工智能和数字人民币等方面的研发投入均有望为公司的信息技术服务业 人民币(元)成交金额(百万元) 务带来新的增长点。公司于2023年6月公告拟向不特定对象发 行可转债，募集不超过人民币11.30亿元（含发行费用）用于盘庚测试云建设项目、金融数字化解决方案研发及迭代项目、数智创新技术中心建设项目以及补充流动资金。我们预计2023~2025年信息技术服务营收增速分别为24.5%/20.3%/20.7%。 业务流程外包是公司经营发展的压舱石。2016至2022年复合增 速为14.6%，2023年上半年业务流程外包营收达7.1亿元，同比 增长9.5%，主要由于当前居民消费意愿不高，银行的信用卡消费、信用卡分期等业务受到冲击，影响了客户服务及数字化营销业务。根据公司公告，目前该产品线订单储备情况向好，预计第四季度收入端能看到显著改善。业务流程外包使公司与客户之间形成较强的业务黏性，且对理解客户业务逻辑、准确把握客户软件开发需求起到重要作用。我们预计2023~2025年业务流程外包营收增速分别为5.2%/9.5%/9.7%。 公司的客户策略是巩固核心银行基本盘，并以通用产品及解决方案突破其他客户。国有大行及股份制银行需求稳定、回款及时，因此公司始终将国有六大行作为其最主要的业务对象，并大力拓 展股份制银行业务。2016年至2023年上半年，核心客户营收占比始终保持在80%左右。随着公司产品及解决方案标准化程度提升，公司也基于集中运营等优势产品向中小银行、非银金融机 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 成交金额京北方沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 221019 221119 221219 230119 230219 230319 230419 230519 230619 230719 230819 230919 231019 0 构、非金融机构（重点为政府机构和央企）加速渗透。未来也有 望通过并购重组、产品创新等方式开拓新的市场空间。 我们预计2023~2025年公司实现营业收入43.1/50.3/59.1亿元，同比增长17.4%/16.7%/17.3%；预计归母净利润为3.5/4.2/5.0亿元，同比增长27.6%/17.3%/20.4%；当前公司股价对应PE为23.1x、19.7x、16.3x。我们采用市盈率法进行估值，选取3家金融IT可比公司，给予公司2023年29倍PE估值，目标价23.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。 内容目录 1.业务结构向信息服务转型，增长领跑同业3 1.1信息技术服务是公司未来发展的主要动能3 1.2业务流程外包是公司经营的压舱石6 1.3业务结构变化带来了毛利率和现金流的改善7 2.巩固核心银行基本盘，拓展其他机构客户8 3.盈利预测与投资建议10 4.风险提示12 图表目录 图表1：信息技术服务与业务流程外包双轮驱动公司增长3 图表2：2019年以来，公司营收增速处于同业前列4 图表3：2023年上半年信息技术服务营收占比达64.8%4 图表4：2023年上半年软件产品与解决方案同比增长33.3%5 图表5：信息技术服务增速超过大行IT支出增速5 图表6：信息技术服务人均创收稳步增长5 图表7：公司在银行新的科技布局方面进行了充分的技术储备5 图表8：公司发行可转债进行测试云和数字金融相关研发（单位：万元）6 图表9：客户服务及数字化营销是业务流程外包板块的增长驱动力7 图表10：毛利率由于信息技术服务营收占比提升而上升7 图表11：毛利率相较同业仍有进一步提升的空间7 图表12：公司应收账款周转天数相对同业较短8 图表13：2022年经营性现金流量净额转正8 图表14：2016~2023H1，核心客户营收占比保持在80%左右8 图表15：国有六大行科技投入保持增长9 图表16：股份制银行科技投入也呈现韧性9 图表17：国有六大行是公司经营的压舱石9 图表18：公司近年大力拓展股份制银行业务9 图表19：中小银行保持平稳快速增长10 图表20：非银行业客户2023H1营收增长有所承压10 图表21：公司销售费用率低于同业、且呈现下滑趋势11 图表22：公司管理费用率低于同业、也呈现下滑趋势11 图表23：公司研发费用率持续提升、但相较同业仍有一定提升空间11 图表24：股权激励计划对2023~2025年的业绩考核11 图表25：盈利预测核心假设11 图表26：可比公司估值比较（市盈率法）12 公司是国内领先的金融IT综合服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务及业务流程外包服务。信息技术服务和业务流程外包服务这两大板块各包含30多个产品，且两大板块协同发展、客户高度一致，形成了相对完整的服务供应链。 信息技术服务是公司未来发展的主要动能，包含软件产品与解决方案、软件及数字化转型服务、IT基础设施服务等板块。2016至2022年复合增速为44.5%，2023年上半年信息技术服务营收达13.1亿元，同比增长21.6%。信息技术服务目前处于快速增长期，为公司未来2~3年的持续发展奠定了坚实基础。 业务流程外包是公司经营发展的压舱石，包含数据处理及业务处理、客户服务及数字化营销等板块。2016至2022年该业务复合增速为14.6%，2023年上半年业务流程外包营收达7.1亿元，同比增长9.5%。业务流程外包使公司与银行客户之间形成较强的业务黏性、合同续签率超过95%，且对深入理解客户业务逻辑、在软件开发过程中准确把握客户需求起到重要作用。 大类 主营业务 业务内容 信息技术服务 软件产品与解决方案 •通用解决方案，占比约32.1%，包括企业信息管理、云测试管理平台；•金融应用解决方案，占比约67.9%，包括核心系统(约占比10%)、运营管理、监管 报送、中间业务、资产管理等。 软件及数字化转型服务 •基于客户数字化转型需求而实施的软件 开发和测试服务。 IT基础设施服务 •包括软硬件技术支持、设备安装、IT机 房监控及桌面运维等服务。 业务流程外包 数据处理及业务处理 •包括档案类/后台类数据处理、现金类业 务、大堂业务及财务共享等。 客户服务及数字化营销 •包括电话客服、业务受理与支持、电话 回访、投诉处理、商品营销等。 图表1：信息技术服务与业务流程外包双轮驱动公司增长 来源：公司招股说明书及公告，国金证券研究所 1.1信息技术服务是公司未来发展的主要动能 自2019年以来，公司营收增速在银行IT同业中持续领先，这主要得益于信息技术服务业务的高速增长。2023年上半年，公司营业收入为20.2亿元，同比增长17.0%。其中业务流程外包受到客户服务及数字化营销业务的影响，同比增长仅为9.5%；而信息技术服务受到软件产品与解决方案的促进，营收增速达21.6%，在宏观经济承压的情况下依然保持稳定增长。至2023年上半年，信息技术服务在执行合同金额达77.87亿元，同比增长38.8%；2023年上半年信息技术服务净新签合同额达15.89亿元，同比增长46.2%，为公司未来营收的持续增长奠定基础。 图表2：2019年以来，公司营收增速处于同业前列 来源：iFind，各公司招股说明书及公告，国金证券研究所 公司成立至今经历过两次重大的业务转型，目前仍然处于信息技术服务业务的拓展期。 第一次重大的业务转型是2005年公司成立BPO业务部，开始由计算机硬件产品贸易向流程外包服务转型。 第二次重大的业务转型是公司是基于业务流程服务中掌握的客户需求，2015年开始向信息技术服务领域进行拓展。至2020年，公司信息技术服务营收达12.4亿元，占公司整体营收比重首次超过50%；至2023年上半年，信息技术服务营收达13.1亿元，占公司营收比重进一步提升至64.8%。 图表3：2023年上半年信息技术服务营收占比达64.8% 来源：iFind，公司招股说明书及公告，国金证券研究所 说明：信息技术服务柱状图中的百分比为信息技术服务的营收占比。 信息技术服务业务中，软件产品与解决方案增速相对较快，占信息技术服务的比重也逐年提升。2023年上半年，软件产品与解决方案营收为4.3亿元，同比增长33.3%，占信息技术服务的比重达32.7%，在宏观经济承压的情况下依然展现出旺盛的增长势头。 2022年，公司软件产品与解决方案营收达7.5亿元，同比增长52.6%，超过国有六大行及股份制银行8.2%的科技投入增速；主要系公司持续研发优势产品、与同业进行差异化竞争。此外，公司还以集中运营等优势产品及解决方案为突破口，向中小银行、非银金融机构、非金融机构客户（重点为政府机构和央企）进行输出。 软件及数字化转型服务主要受到金融信创的驱动，2022年营收达14.1亿元，同比增长15.7%，也高于同期国有六大行及股份制银行8.2%的科技投入增速。 图表4：2023年上半年软件产品与解决方案同比增长33.3% 来源：iFind，公司招股说明书及公告，国金证券研究所 随着软件产品与解决方案营收增长，公司在提升项目管理效率方面加大投入，这也使得信息技术服务人均创收自2018年的16.9万元提升至2022年的23.3万元，期间复合增长8.4%。2022年，公司推出了自研的企业数字化管理系统3.0版本（EDM系统），可对所有项目进行实时监控和全生命周期管理、对每个项目的各项指标进行分析；且“总部一体化管理、区域落地实施”的矩阵式管理架构也有利于公司持续提升项目经营管理整体效率。 图表5：信息技术服务增速超过大行IT支出增速图表6：信息技术服务人均创收稳步增长 来源：iFind，公司公告，各银行年报及官网，国金证券研究所 说明：由于渤海银行及浙商银行在2019~2022年间科技投入数据披露不完整，因而进行股份制银行科技投入统计时剔除了这两家银行。 来源：iFind，公司招股说明书及公告，国金证券研究所 除了银行传统的数字化升级需求之外，公司也对创新的业务机会点进行了提前布局。银行等机构在金融信创、数据要素、人工智能和数字人民币等方面的研发投入均有望为公司的信息技术服务业务带来新的增长点。公司在这些创新领域进行了相应的研发储备，这也为信息技术服务的持续增长提供动能。 新的科技方向 公司技术储备 金融信创 •金融信创目前正从大行到股份制再到中小银行渐次推广和布局。 公司自有的优势产品和解决方案已完成全线信创适配，获得信创适配认证证书353项。 数据要素 •数据资产入表政策在2024年1月1日生效，公司目前已经形成了数据资产管控平台、数据治理平台、历史数据查询平台等成熟的数据类解决方案，承接了多家银行的数据类项目。2023年以来，公司也在数据管理和精准营销领域取得了多项关联解决方案 的重大突破。 人工智能 •公司现有的拳头解决方案——集中运营平台，通过引入RPA、 图表7：公司在银行新的科技布局方面进行了充分的技术储备 NLP技术，减少人工处理环节，降低业务处理风险； •公司研发的基于NLP的智能推荐平台，目前正在供应链金融服务平台、同业合作平台上进行试点落地，可为平台客户提供精准快速的业务
