高空作业平台前景广阔，数字化+轻资产赋能高速发展

高空作业平台龙头企业，看好公司中长期增长潜力，给予“买入”评级华铁应急作为国内高空作业平台租赁行业的头部民营企业，设备保有量全国第二。随着高空作业平台租赁行业竞争格局改善以及下游需求恢复，股权激励下发展动能有望充分释放，我们看好公司中长期增长潜力，主要有三个看点，1）高空作业平台保有量及市占率双升；2）轻资产模式助力公司突破发展瓶颈，解决资产扩张中的资金难题；3）数字化建设成效初显，赋能公司运营效率提升。公司 23M1 -8收入/归母净利润增速分别为36.49%/29.79%， 23M3 -M9出租率均89%以上，我们预测公司23-25年公司归母净利润为8.6/11.5/14.7亿元，CAGR为29%，认可给予公司24年14倍PE，目标价为8.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：高空作业平台发展前景广阔，市占率有望进一步提升 对标美国高空作业平台租赁行业，2022年美国租赁市场规模约是我国的7.4倍，保有量为1.5倍以上，中国高空作业平台产品渗透率约2.7台/亿美元，低于美国渗透率3台/亿美元，我们预计22-27年国内高空作业平台保有量CAGR有望达20%。华铁应急22年设备保有量市占率为16%，仅次于宏信建发，截至23年9月设备保有量增至11.6万台，较22年末增加3.9万台，我们认为随着高空作业平台租赁行业的市场出清，头部企业市场份额有望进一步提升，预计23-25年华铁应急的市占率分别为23%/24%/27%，对应23-25年公司高空作业平台租赁业务收入增速有望达40%，看好公司高空作业平台租赁业务的发展前景。 看点二：轻资产模式有望助力资产规模提升，突破发展瓶颈 公司开拓轻资产模式引入外部资金或自产闲置方，解决设备租赁行业需大量资金的天然劣势，公司的轻资产模式分为合资公司和转租模式。公司在22年12月与江西贵溪国资达成轻资产合作，成立合资子公司铜都华铁； 22年9月华铁与东阳市城投合资成立公司城投华铁，城投华铁管理资产规模不低于15亿元。转租模式主要与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，截至23H1转租量超1.5万台，较上年末增加51.32%，资产规模达23亿元，我们认为轻资产模式将进一步助力公司设备保有量增长。 看点三：数字化建设出现成效，赋能业务前后端 公司完善“线上+线下”营销网络布局，截至23H1线上业务渠道累计出租设备超1.1万台。23H1线上业务收入同比增长551%。公司搭建符合企业自身业务的“擎天系统”，采购及业务环节已实现100%线上化，设备管理效率提升35%。2022年公司与蚂蚁链联合发布工程机械可信终端T-box，基于IOT技术和蚂蚁链技术实现高机运营数据加密“上链”，T-box计划未来3年拓展至10万台高空作业平台。我们认为数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，赋能轻资产模式顺利开展。 风险提示：下游行业需求不及预期、市场竞争加剧、业务开拓难度上升风险导致轻资产模式推进不及预期、宏观经济波动、测算具有主观性。 财务数据和估值 1.高空作业平台租赁龙头企业，业务呈现多极发展 1.1.建筑设备租赁龙头，股权激励助力业绩释放 深耕租赁行业十余年，成长为国内建筑设备租赁领域龙头企业。浙江华铁应急设备科技股份有限公司（以下简称“华铁应急”）成立于2008年，前身为浙江华铁基础工程有限公司，2011年6月整体变更为股份有限公司，2015年6月于上交所上市。公司发展历程可分为三个阶段：1）2008-2015年上市前业务开拓及发展阶段：公司基本完成支护设备规模的扩充及业务网络的建立，截至2014年末，公司业务已经覆盖26个省（自治区、直辖市）。 2）2016-2019年扩充产业布局阶段：2019年陆续收购浙江恒铝布局铝模板业务，同时收购浙江吉通开拓地下工程维护领域，推出“大黄蜂”品牌跻身高空作业平台租赁第一阵营，形成线上线下一体化服务网络。3）2020年进入创新发展阶段：公司转变经营思路，探索轻资产运营模式及数字化转型，并注销天津华铁商业保理有限公司，退出保理业务。2022年公司已探索出转租和成立合资公司的模式来践行轻资产战略，成立铜都华铁以及城投华铁，并与蚂蚁链合作建立可信设备追踪信任体系，加速轻资产落地。截至2023年9月公司在全国重点城市设立超260个网点、服务400余个城市，业务布局逐渐完善。 图1：华铁应急发展历程介绍 公司股权较为分散，子公司布局完善且业务能力出众。截至2023年中报，公司实控人总的持股比例为20.65%，直接持股比例为12.08%，通过华铁恒升和华铁大黄蜂分别间接持股1.32%、7.26%。子公司的布局分为四类，分别是建筑支护类租赁、地下维修维护领域、高空作业平台业务及成立的轻资产合资公司。其中铜都华铁和城投华铁分别是华铁应急与江西贵溪国资、东阳城投成立的公司，持股比例分别为46.55/49%。建筑支护租赁业务中，公司控股子公司浙江明思特被认定为国家高新技术企业，主营业务是基坑维护中的安全支护设备租赁服务，产品包括伺服轴力监测控制系统和装配式桁架伺服钢支撑系统。另一家控股子公司浙江双资是目前国内新型地下支护领域的领导者，是型钢支撑租赁行业的头部企业。浙江吉通深耕地下建筑维修维护高新技术领域，大力推广国际先进的TRD工法、自主研发的TAD工法、IMS工法等技术在地下施工领域中的应用，成为国内知名的地下空间建筑工程服务企业。 图2：截至23H1华铁应急股权结构及子公司分布示意图 股权激励目标充分激发员工积极性和造血能力。2023年3月公司调整2021年第二期股权激励计划，激励对象人数由45人调整为41人，包括公司（含子公司，下同）任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员。激励计划分为三期，业绩达成目标分别为，2022年已实现营业收入值不低于29.89亿元，2022年至2023年两年累计营业收入值不低于71.74亿元，2022年至2024年三年累计营业收入值不低于130.33亿元，即2023营业收入分别不低于38.96亿元。若要实现23年的业绩目标，则下半年业绩至少为19.57亿，即保持正增长且环比增速至少达0.93%，我们静待公司下半年业绩目标实现。 表1：华铁应急《2021年第二期股票期权激励计划》 1.2.租赁服务多元化，设备保有量持续扩张 公司以租赁为核心，实行“采购+资产管理+租赁+服务”一体化的经营模式。随着国内基建投资大幅上涨，公司紧跟“十四五”规划，不断深耕三大业务板块，主营的高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护等业务可覆盖建筑施工过程中的基础工程、主体结构、屋面装饰、后续维护等场景，各业务之间相互协同，具备项目周期全覆盖能力，能够为客户提供全面的设备租赁服务并提升单个客户价值。公司同时拥有“干租赁”、“湿租赁”两种模式，“湿租赁”在提供设备的同时，也提供配套服务，服务性更强。公司紧抓市场机遇，战略布局效果或将有更大提升。 图3：公司以“租赁”为核心，各类设备可覆盖项目实施全流程 建筑支护业务起家，地铁钢支撑保有量第一。公司主营建筑支护设备主要包括钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣、贝雷片、钢便桥、伺服轴力控制系统和集成式升降操作平台（爬架）八大主要产品，为客户提供成套方案优化以及深基坑维护等专业服务。其中钢支撑具有快捷、实用、高效等特点，广泛应用于地铁、基坑围护方面；贝雷片具有运输方便、架设快捷、载重量大等特点，主要应用于桥梁建设。截至2023H1，公司建筑支护设备总保有量已达46万吨，其中地铁钢支撑业务作为建筑支护设备中最大的业务板块，设备保有量达33万吨，连续多年位列市场第一，并带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长，23H1公司铝合金模板超83万方，较22年末增长3.71%，民用钢支撑保有量超2.2万吨，较22年末增长3.77%，各类设备保有量均处于行业头部。 图4：公司建筑支护产品介绍及项目案例 重点布局高空作业平台业务，设备规模迅速扩张。高空作业平台的主要产品臂式（直臂式、曲臂式）、剪叉式的高空作业机械设备，可将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置进行各种安装、维修操作，并为作业人员提供安全保障，具有施工效率高、作业速度快、安全性好、节能环保等优点，可应用于外墙、房屋修缮、场馆和厂房建设等多领域，应用场景广泛。截至23Q3公司高空作业平台管理规模突破11.6万台，较2022年末新增超3.9万台，今年3月份-9月份出租率均89%以上，对比上半年平均出租率81.86%，出租率明显回升。截至23H1轻资产模式运营设备突破1.5万台，较22年末大增51.32%，随着轻资产模式的加速推进，我们认为管理设备规模有望逐渐提升。 图5：公司高空作业设备展示及业务介绍 实现重点区域全覆盖，跻身高空设备租赁第一梯队。公司网点规模铺设迅速，已初步形成网络效应，高空作业平台实现全国重点区域全覆盖，截至2023年9月已开设260家线下网点，布局城市超400个，站位国内高空设备租赁第一梯队。根据公司2022年10月份发布的可转债预案，将会募集约12.9亿资金用于购置高空作业平台，预计增加9921台高空作业平台，设备规模将有望进一步扩大。另外，公司与天能电池达成合作，从高空作业平台生产环节到维保环节统一采用天能的动力解决方案，实现不同品牌高空作业平台的电池零配件统一采购与管理，或大幅降低零配件管理成本和维护成本，为公司实现降本增效。 图6：公司工程设备租赁网点布局 图7：2020-2023Q3公司线下网点个数 地下维修维护领域工法不断创新，应用场景持续拓展。公司作为国内最早引入TRD项目的服务供应商，同时拥有IMS、MJS、TAD等独有工法。公司地下维修维护工程业务聚焦微创、非开挖式施工，以深基坑围护技术研发与地下连接搅拌墙桩机工程为核心领域，以地下空间建筑科技开拓创新为引领，服务于国家、省、市级政府及民用大型基础设施建设、地铁、隧道的地下维修维护等项目。公司的地下维修维护由子公司浙江吉通负责经营，浙江吉通专注于TRD工法施工领域，广泛适用于地下室开挖、地铁、隧道、水库、围堰、填埋场等。TRD工法特点在于型钢可以重复利用，被誉为可持续发展、循环经济的绿色工法，较常用的钻孔灌注桩形式可降低造价约18%，比钢筋混凝土地下连续墙形式可降低造价约30%-40%。截至22年末，公司在环境保护、水利工程等创新应用领域中，公司于2021年中标赣江抚河下游尾闾综合整治工程和杭州京杭运河三级航道整治工程，持续开拓TRD工法的水利应用；23年公司顺利将TRD工法应用至轨道交通基坑施工，中标沪杭高铁加固、杭海城际铁路下穿段航道修复、南通至宁波高铁施工、雄忻高铁施工等项目。我们预计随着TRD工法的不断拓展，公司地下维修维护业务或将带来更高的收入增长。 图8：地下维修维护业务介绍及展示 1.3.营收保持高增长态势，现金流持续改善 公司营收及归母净利润呈现高速增长态势。从营收看，公司营业收入由2017年的6.94亿元增长至2022年的32.78亿元，CAGR为36.41%。2023年上半年实现营收19.39亿元，同比增长34.49%，业绩表现亮眼，主要系2023年上半年高空作业平台服务板块的高速增长带动了业绩提升，高机租赁板块营收达13.43亿元，同比+77.53%，占主营业务收入比重为69.25%，较22年提升12.56pct。随着公司高空作业平台管理规模提升，叠加股权激励目标提升员工积极性，我们预计公司营收继续保持较高速增长。公司归母净利润由2017年0.32亿元增长至2022年的6.41亿元，CAGR高达82.11%，2023年上半年归母净利润实现3.25亿元，同比增长31.50%，增长势头依旧强劲，看好下半年公司业绩释放。 图9：2017-2023H1公司营业收入及增速情况 图10：2017-2023H1公司归母净利润及增速情况 分业务来看，2022年高空作业平台收入为公司主要收入来源，增长势头强劲。自2019年公司开始布局高空作业平台业务以来，营收增长较快，近三年CAGR高达97.38%。2