刘煜辉：为什么会出现“汇率持续贬值，而经济和资产却通缩”？-20231019

刘煜辉：为什么会出现“汇率持续贬值，而经济和资产却通缩”？ 有些投资者认为汇率贬值是因为钞票印得太多，经济通缩是因为钱并未到老百姓手里。后半句是对的，前半句是直觉的误解。 因为只有流通起来的货币才能进入汇率的定价，如果印岀来的钱被大量沉淀下来（空转），不进入投资和消费的环节，不发生乘数效应，资本回报率就会下坠，所以印钱多并不是汇率贬值的原因。 而汇率贬值的本质是G2资产收益率的差额在走扩，即美元资产收益率在走升，而人民币资产收益率在下沉。宏观上也可以换个说法，他家的中性利率在走升，咱家的中性利率在下降，即G2经济增长动能的差额在走扩。 为什么人民币资产收益率走低呢？是因为钱没有发到老百姓手上，导致贫富分化严重。 也就是说汇率贬值和通缩的原因是同一个，都是货币分配机制出了问题，使钱流向了不缺钱的人，使债务流向了打工人，通缩是因为大部分人没钱，没钱就没有消费能力。大家都没钱，市场就会陷入萧条，总需求收缩，那么产能过剩就会亏损，投资收益率下降。 金融资产收益率最终都还是要依托实体经济来进行财富蛋糕的切割。 房子如果卖不出去，房子背后支撑的各种金融资产的收益率就会崩，房地产本就是典型的“使债务流向打工人，使货币流向少数人集中”的循环结构。 如果现在的年轻人进入“不婚不育不买房”主动去杠杆的趋势中，那么房地产资金循环结构就会崩溃，宏观上“乘数”就会崩，金融上资本回报率就会崩，这就意味着汇率会崩。 说在这里，我们应该构建起清晰简明的底层逻辑，要解汇率贬值的局，不是不减息、少减息、不印钱； 相反，要尽快将名义利率降至中性利率之下；要尽快打破常规范式，将货币灌入资产负债表破损的私人部门，构建以需求弹性为导向的货币分配机制。 如此，方能切断通缩-衰退螺旋，有效提振经济增长动能，提振资本回报率。