均成CTA加策略 路演全文QA-20230921

主题：均成CTA+策略路演全文+QA 均成两字本身是与客户员工共同成长，也是均成的管理初衷。均成资产16年成立，注册地在珠海横琴，但是在深圳办公，17年开始发行第一支产品，到现在均成总共是有45亿的规模，但走到现在，均成已经从原先开始只有CTA类型的单一策略逐步发展为过渡到多策略的运作模式。从2021年之后，我们整个的发展方向也发生了变化，在21年2月之前，均成还是一直是纯CTA，但是21年2月封盘了纯CTA产品募集，我们把方向放在了复合策略上面，通过CTA+指增或者是CTA+中性来做复合策略。到目前为止均成45亿规模里面，有25-26亿是纯CTA，20亿左右是CTA+指增和CTA+中性的复合产品，这是关于均成大概的历史变化。之所以封盘CTA，一方面因为CTA有容量有限，它的样本很少，不像股票有几千个股票标的，但是期货能够做的标的会非常有限，整个天花板会更低，所以在均成在20亿左右的时候，就已经开始想着通过股票的方式来进一步去支撑着公司的进步发展，这也是均成封盘CTA开始做复合策略的原因。 基金经理是司维，他是公司的创始人，也是CTA的基金经理。他是北大的物理电子学硕士，毕业早些年是在非金融行业，比如在微软亚洲研究院和ASML从事大数据分析工作。ASML是在深圳的一家叫瑞初科技，不过这家公司最后被ASML收购了，他在家公司开始是做光学模拟计算，10年、11年左右开始去做股票的行业研究，但是股票大家可能会更熟悉一点，你对公司的行业研究做得再深刻，你也很难去判断公司的股价在未来一天或者未来一周、一月的价格变化以及很难去把握，因为股票的价格更多的是受市场情绪的影响，所以他从股票的行业研究后面转型去做情绪面研究，就是做股指的量化，这是从股票转型做期货的来源。14年去了深圳的另外一家私募，开始接触到商品，就形成了现在的策略雏形，开始把原有的股指期货策略和在14年接触到了商品策略做了融合，形成现在CTA策略的雏形，这是基金经理司维的大概背景介绍。 期货行业以2020年为分界线，在2020年前，很多机构包括个人投资者，对于CTA的理解比较片面，自然得以为期货是高杠杆风险大的资产标的，是非常小众的资产。但从2020年之后，整个资管行业发生很大变化，包括金融机构也好，包括投资银行也开始关注到CTA策略，主要也是因为CTA策略在2020年是非常大的年份，这一年让很多的投资人开始关注到原来还有CTA这类资产，也是这几年整个行业发展的共同变化，在这几年很多的CTA管理人接了很多资金，很多资金开始疯狂涌入，也是很多CTA管理人规模开始迅速扩大的原因，当然也是均成这几年不断发展壮大的原因，是跟市场行业处在相同环境。 投研体系我们从四位一体全方位去建设，包括从投研团队、数据来源、测绘因子、IT建设4个维度来去构建。我这边可能主要介绍下均成跟大部分量化CTA管理人，或者说跟大部分量化机构在策略因子层面的异同点。做量化策略会着重对于数学工具的部分应用，比如我们经常听到非线性的组合，听到的机器学习神经网络等等，这是强调数学工具的应用。数学工具的应用无可厚非，但过分强调数学公式的应用，也容易会造成过拟合的现象。比如机器学习挖因子能够挖到成千上万个因子，它可以用到非常多海量的因子，但很多因子它缺乏一定的逻辑性支撑，在某个节点上，你很难判断因子是否失效，缺乏一定的逻辑性支撑。有些私募可能着重强调对于逻辑性的理解，比如通过产业链上下游，通过板 块不同品种的基本面数据，来去做相关的分析，但是过分强调逻辑性也容易有一定的问题，因为市场情绪也会对股票或商品也会造成一定的影响。均成是在两者之间，量价类因子也有，基本面因子也有。这跟司总本身的背景会有一定的关系，因为司总之前一开始是做股票的行业研究出身，后面才转型做股指量化、转型做情绪面研究，这跟均成团员团队的背景会有比较大的联系，是在策略因子层面的异同点。 来看CTA情况，因为均成做CTA策略，CTA非常小众，大家对于CTA的第一印象，它是高杠杆或者风险大的资产。CTA最早指的是商品交易顾问，它是三个单词首字母的简称，现在一般泛指买卖期货合约的策略。衍生品有很多种，期货合约属于衍生品的一种，包括像期权大部分CTA策略是以期货为主，而且特别是以商品期货多一点。像商品期货交易标的，比如工业品、能源、金属、农产品，它是属于商品的不同板块。当然除了有商品期货之外，也有金融期货，比如股指期货，国债期货也属于金融期货，均成是商品期货和金融期货都有，期货的交易方式会更加多样化，它可以多空双向交易，这跟股票会有非常大的不同，股票只能依赖于单一的上涨行情。期货可以多空双向，从交易模式上，也有主观和量化之分，跟股票策略会类似，也有做主观和做量化交易模式上的差别。 简单划分下CTA策略，有做趋势跟踪策略，有做基本面量化，有做套利，有截面多空，有做反转，市场上一般是以趋势跟踪策略为主，比如上涨行情下做多，下跌行情下做空，因为它可以双向交易，赚趋势的钱。商品的不同板块，不同商品品种，比如铜铝、原油、农产品，这些大宗商品本身的价格是受供求来驱动，它会呈现一定程度上的周期性波动。而周期性波动本身是相对较长时间的趋势性，所以趋势跟踪策略往往能够符合大宗商品本身的波动特点。趋势跟踪的容量也会相对来说要大，市场上更多的还是以趋势跟踪为准；也有做基本面量化，通过用量化手段，它最底层的因子是基本面因子，通过研究现货、产业供需来决定商品期货的价格，基于产业逻辑以及宏观数据进行决策，但最终是通过量化手段来做，叫量化基本面，这是强调逻辑性；也有做套利，套利是做强相关性品种间的价差回归，两个相关性品种之间，它们的价差在一定范围内波动，当如果价差超过一定值，它们会有均值回归的趋势，套利策略是在做强相关性品种间的价差回归，做多做空；也有做截面多空，像均成是以截面多空策略为主，它看起来像套利，多头市值和空头市值保持基本一致，多空是绝对的，但是我们跟套利又不太一样，我们不是做配对，我们的多空有强相关性品种间的多空，也有弱相关性品种间的多空。在市值上保持中性，我们做多强的品种，看起来是在做价差扩大，跟套利策略又不太一样；反转策略很难做，所谓的高抛低吸，但是真正能够做到做好发展策略就很难上升更多的还是以趋势跟踪策略为主。其它策略不多。 当然主观跟量化的区别，主观整体标的相对来说比较单一，依据产业的逻辑去做。通过宏观性周期、利率周期，既然也是说对品种本身的供求周期来去做出投资决策，投资标的相对来说比较单一，对于品种的盈利来源会更加依赖。量化策略的盈利来源相对来说比较分散，因为它做的是基本上全品种分散，通过程序通过客观信号，来做出客观判断。大部分量化策略做的还是趋势策略，或者说偏趋势。比如在上涨环境下做多，下跌行情下做空，但虽然期货它可以多空双向交易，但不代表着它可以时时刻刻能够赚钱。 在趋势反转行情中，以及在市场盘整阶段没有方向性的判断，也是会面临回撤。趋势反转策略很好理解，策略需要一定时间去适应市场的变化，它需要等数据信号形成之后，才会去做出方向性调整，量化策略需要底层数据，它需要等数据出来之后才会做出投资决策。所以它滞后于市场，它需要等市场 的信号形成之后才会去做变化，比如在一开始是上涨行情，应该做多，但如果趋势刚开始突然反转，你需要一定的时间去适应。在时间阶段，短周期、中周期和长周期，对于市场信号的适应的时间会不太一样，短周期可能适应性会更快一点，回撤时间可能会短一点，中周期和长周期需要更强的信号，才会去支撑着它由多翻空。所以虽然都是做量化CTA，或者都是做趋势，不同周期的策略在同一的市场环境下，它的适应能力会不一样，但是短周期不代表适应更快，就一定要比中长周期好。短周期有一定的问题，它的整体的容量会比较小，之前介绍过CTA策略的整体天花板会很低，短周期代表它的容量更小。同时短周期策略在面对商品本身相对较长时间的趋势型的波动过程中，它很难有一段完整的趋势，因为上涨或下跌都不可能持续上涨或持续下跌，中间的波动会使得趋势的连续性完成得不足，而且它会有容量的限制，而长周期策略对于捕捉商品的趋势性波动，会相对来说会更适应一些。但是长周期的整体波动性会比较大，长周期的容量会大一点，但是对于产品的回撤控制能力相对来说会要弱，就同等仓位情况下，市场上大部分的CTA策略是以中等周期策略为主，这是不同周期的CTA策略在趋势发展过程中，它的适应能力会不太一样。另外在市场盘整期也会很难做，最终大部分CTA管理人赚的还是趋势性。当没有趋势的震荡行情，现在很有可能会被反复打脸。股票在盘整阶段，如果不卖的话一直持有，基本上净值不会发生太大变化。但期货不一样，期货可以多空双向交易，所以在市场震荡过程中也很有可能会跟着市场震荡，跟着市场反复调整，但是你又总是慢市场一步以至于被反复打脸。这也是去年8月到今年3月，普遍回撤偏大的原因。 特点1：CTA可以多空双向交易，它的交易方式要比股票策略强，不依赖于单一的上涨行情，因为最终赚的是波动的钱，像股票一样，股票赚的是上涨趋势的钱，但期货它可以多空双向赚取两个方向上的钱。 特点2：CTA跟股市和债市的低相关性。我们经常提到CTA策略，很多人的印象还是停留在它是配置型工具，它与各类资产的低相关性，我们经常讲配置，可能之前有配置很多股票的资产，比如配置主观，或者配置量化300、500、1000指增，看起来做到了对标不同指数的产品，甚至配置方式上比如主观和量化，看起来做到了分散，但各类资产间的相关性很高，并不叫低相关资产。均成的CTA策略跟股票策略相关性很低，可以低到负相关。把均成CTA跟中证500，数据从17年拉到上周对比，两类资产的相关系数应该是负的，在-0.1~-0.2左右。 特点3：资金的使用效率高。期货是保证金交易制度，你用10万块钱去做，它能够做到了实际上的价值能够做到100万。自带杠杆这是大家对期货的第一印象，它就是高风险杠杆，但杠杆是中性工具，在期货市场是低廉的杠杆工具，股票市场你要建杠杆，你需要付出很大成本。比如现在本金你只有30万，比如现在点位合适，我觉得未来三个月沪深300会涨，你向银行借70万，现在利率也很低，凑够100万去做沪深300，当然也有可能买300指增产品，去搏取贝塔的同时也搏取阿尔法。但在期货市场，如果有30万，用10万块钱资金去做去买沪深300股指期货多头，也能够做到100万的市值，省下了20万去放银行，还可以获得利息收入，这是两种不同的方法去做所谓的100万。第一种方法你需要付出融资成本，以现在的融资成本来看，大概3.6%的成本。第二种方法还可以从银行去获取收入，这是两种不同的路径，当然第一种方法可能还会获取阿尔法在里面。但到了现在，阿尔法越来越低，可以看得到整个市场的获取阿尔法能力从20年-23年都在逐年递减，包括今年整个指增平均的指增超额是个位数。在这两种方法过程中，做到的最终效果，两者大差不差。但第二种方法，通过股指期货的方法，可以省掉融资成本，因为它是天然的杠杆工具。杠杆听起来风险很大，但它提高了资金利用率。风险大要 看你怎么用，你用10倍杠杆的风险自然很大，但是你用1倍或2倍的杠杆，风险相对低。所以市场上很多的量化CTA产品，它的保证金使用率并不是很高，市场平均大概在20%~30%左右，不会全部用满。这也是通过控制保证金使用比例来控制整个产品的波动。 特点4：品种分散。因为大宗商品比如商品期货，它底层是不同的大宗商品，不同板块之间它的相关性会很低，比如黑色板块和农产品板块，像焦煤跟玉米，它是两个不同板块的期货品种，它的相关性比较低，大宗商品的价格更多的是受市场的供求来驱动，跟股票不一样，股票虽然看起来各个板块相关性也很低，比如通讯跟医药看起来相关性很低，但是股票短时间内更多得受市场情绪的影响，在同一的市场情绪影响下，各类资产或者说各个板块的标的表现出来的特征可能是同涨同跌的特征，跟期货会不太一样。 特点5：“危机阿尔法”属性，当然要打引号，它没有绝对的所谓危机阿尔法之称，但是值得注意的是期货跟股票市场和战略市场的低相关性还是存在的。所以有时候当股票市场行情不太好的情况下，有时候期货