华为问界核心供应商，车型放量驱动新成长

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-17 公司点评报告 买入/维持拓普集团(601689) 目标价：87.4 昨收盘：68.01 拓普集团：华为问界核心供应商，车型放量驱动新成长 23/2/17 23/4/17 23/6/17 23/8/17 走势比较 报告摘要： 9% 22/10/17 22/12/17 太1% 平(8%) 洋(17%) 证(25%) 券(34%) 股份 有 拓普集团沪深300 股票数据 公司全面配套问界系列车型，新款问界M7上市订单表现超预期助力公司业绩提升：拓普是问界核心供应商，为问界M5、M7、M9系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，单车价值量最高可达近2万元。9月12日，2024款问界M7正式上市，共推出5款车型，起售价相较于旧款问界M7起售价下调4万元，新车在智能化和座舱的先进表现，以及极强的产品性价比表现，上市后订单表现超预期，截止至10月7日大定突破5.6万台，有望助力公司业绩提升。 问界M9当前预售开启预计将于2023Q4正式上市，有望助力公司业绩再上新台阶：问界M9开启预售，其中增程版预计售价50-60万 限总股本/流通(百万股)1,102/1,102公总市值/流通(百万元)74,950/74,950司12个月最高/最低(元)81.20/49.48证相关研究报告： 券拓普集团（601689）《拓普集团2023研中报点评：海内外同比高增，业绩究表现亮眼》--2023/08/28 报拓普集团（601689）《拓普集团：引 告领海内，迈向全球，开启多轮展望》 --2023/08/17 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 元，纯电动版预计售价50-60万元，预计2023Q4正式上市。问界M9将搭载HarmonyOS4鸿蒙智能座舱、“车+8+N”华为生态体系、华为ADS高阶自动驾驶辅助系统等智能化配置。我们预计公司为问界M9配套空悬、热管理、一体化压铸、铝合金副车架及底盘件，问界与拓普有望带来多品类深度合作，驱动公司向多元业务与客户延展。 切入华为系列车型，伴随新车放量公司又一增长曲线开启：拓普集团作为Tier0.5平台助力车企缩短造车周期，与华为形成优势互补，公司已全面切入华为问界系列车型。我们预计2023-2025年华为系列车型销量分别为9.9、38.6、52.2万辆，对应同期收入贡献6.75、30.34、40.88亿元。华为系新车销量提升+自动驾驶起势，开启公司 第二成长曲线。另外公司机器人执行器业务进展加快，机器人为模拟人类运动需要数十个执行器，单人价值数万元人民币，市场空间巨大。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入216.76、298.47、 363.22亿元，同比增长36%、38%、22%，归母净利润24.35、32.87、 40.75亿元，同比增长43%、35%、24%，对应PE分别为30、22、18倍。风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。 拓普集团：华为问界核心供应商，车型放量驱动新成长2 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,993 21,677 29,849 36,324 （+/-%）39.52% 35.54% 37.70% 21.69% 归母净利(百万元）1,700 2,435 3,287 4,075 （+/-%）67.13% 43.23% 35.00% 23.97% 摊薄每股收益(元)1.54 2.21 2.98 3.70 市盈率(PE)44.08 30.78 22.80 18.39 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一、全面配套问界系列，新款M7上市订单超预期 拓普集团全面配套问界系列车型。根据拓普资讯公众号报道，2022年8月2日拓普集团重庆智慧工厂（暨第五铝副车架工厂）正式开工建设，工厂位于重庆市沙坪坝区青凤高科产业园（与问 界M7工厂直线距离50米），项目一期占地180亩，投资约15亿元，将建成集研发、试制和智能制造为一体的智慧工厂综合体，设计产能为100万套轻量化底盘（铝副车架）和50万套整车隔振套组。我们预计公司为M5系列车型配套铝合金副车架及底盘件，单车价值量约5000元，预计为M7配套铝合金副车架及底盘件及热管理系列产品，单车价值量有望超8000元。我们预计公司为问界M9配套空悬、热管理、一体化压铸、铝合金副车架及底盘件，预计单车配套价值量最高有望达到2万元。 图表1拓普集团重庆智慧工厂图表2公司问界车型配套产品预计测算 资料来源：拓普资讯公众号，太平洋研究院资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 新款问界M7上市起售价大幅下降，外观延续家族式设计理念。9月12日2024款问界M7正式上市， 新车提供六座和五座两种版本共推出5款车型，售价区间为24.98至32.98万元，相较于现款问界M7，新车起售价下调4万元。车身外观方面，问界M7延续家族式的设计理念，大气稳重且不失动感；引擎盖前沿的进气格栅看上去更为修长，与两侧的全LED头灯组相融，上方贯穿式灯带与日间行车灯相互对应，带来极具张力的表现；雾灯区两侧的导风口，搭配垂直的装饰条看起来更为立体；前杠中间硕大的梯形进气格栅采用六条横幅式设计，不仅提供散热保证也增加了整体的横向视觉。 图表3新款问界M7售价图表4问界M7 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：问界，太平洋研究院整理 新款问界M7内饰采用简约风格，车厢内部呈现家庭温馨氛围。新款问界M7整体保持了现款车型极简的内饰设计风格，整车主要是针对方向盘的配色进行调整，其配色与车内主题颜色保持一 致，同时由于实木饰板等元素的出现，让该车具备了较为温馨的车内氛围。和很多新能源产品一样，问界M7车内现场鲜少实体物理按键，绝大部分功能都被整合于10.25英寸的全液晶仪表盘和15.6英寸的中控显示屏幕内。在完成改款之后，新款车型还配备了鸿蒙智能座舱3.0，新增多款屏保，而且增加超级桌面等功能。 图表5新款问界M7内饰图表6新款问界M7挡把 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：问界，太平洋研究院整理 新款问界M7动力性能卓越，智能化表现出色。问界M7发动机排量1.5T，最大功率是112kW，最大扭矩216N·m，其两驱版电机功率200kW，四驱版电机总功率330kW，纯电续航方面两驱版纯电续 航240km，四驱版纯电续航210km。在智能座舱的表现上，问界新M7搭载鸿蒙智能座舱，比如全新的超级桌面功能让手机应用无缝直达车机、小艺智能助手升级后更加智能、备受好评的空间音频技术带来声音全方位萦绕的沉浸听音感受、MagLink魔吸车载接口的搭载也让问界新M7实现“全屋智能级”移动车型体验。问界新M7智驾版搭载HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统。配备1个顶置激光雷达、3个毫米波雷达、11个高清视觉感知摄像头及12个超声波雷达，可实现对动静态目标（含异形物体）的全场景和全天候感知。 图表7新款问界M7车内智能化装置图表8新款问界M7搭载华为2.0高阶智能驾驶系统 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：问界，太平洋研究院整理 新车订单持续增长，公司全面配套新款M7有望持续受益。10月13日华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案董事长余承东现身问界赛力斯工厂期间称问界新M7上市一个月已创造6万辆以 上大定纪录。我们预计公司主要为问界M7配套底盘轻量化副车架、热管理系产品，单车配套价值量约8000-1万元，公司有望持续受益于新款问界M7订单增长。 图表9新款问界M7持续斩获订单图表10问界M7保交付 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：问界，太平洋研究院 二、问界M9预售开启，高ASP助力公司业绩增长 华为与赛力斯合作车型问界M9当前预售开启，预计将于2023Q4正式上市。9月25日在华为秋 季全场景新品发布会上，赛力斯汽车与华为联合设计的AITO问界家族三款车型集体亮相。其中全景智慧旗舰SUVAITO问界M9官宣将于12月上市发布。当前AITO品牌旗下全新大型SUV问界M9开启预售，其中增程版预计售价50-60万元，纯电动版预计售价50-60万元。官方表示，具体详细配置尚待公布。从目前公布的两张官方图来看，问界M9采用了家族化设计语言，侧面线条流畅，车门把手采用隐藏式的设计，增加了整车的科技感。新车采用六座布局，在不同的使用环境下可以实现3、4、5、6座的百变座椅模式，为用户带来强大的空间灵活度。 图表11问界M9图表12问界M9 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：IT之家，太平洋研究院 问界M9定位全尺寸SUV，预计将提供增程与纯电两种动力类型。据IT之家此前报道AITO问界M9 汽车已经现身工信部申报名单，长宽高分别为5230/1999/1800毫米，轴距为3110毫米。问界M9前脸造型圆润，前大灯组和尾灯组都采用了贯穿式的灯带设计。前格栅采用了梯形的造型，车顶位 置还配备了激光雷达，前翼子板处还有摄像头，预计该车将支持高级别的驾驶辅助功能。EV版提供了双色车身的选择，根据配置不同提供两种规格的21英寸轮辋，轮胎规格分别为265/45R21和285/45R21。动力方面，根据汽车焦点报道，问界M9将提供增程和纯电两种动力形式，全系均标配四驱系统。其中纯电版车型峰值功率为160kW(前)、230kW(后)，额定功率为62kW(前)、88kW(后)，最高车速为200km/h，电池种类为三元锂离子蓄电池，由江苏时代新能源科技有限公司生产，在HUAWEIDriveONE电驱智能平台加持下，整车百公里电耗17.4KWh/100km。 图表13问界M9定位全尺寸MPV图表14问界M9提供两种能源配置选择 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：IT之家，太平洋研究院 问界M9将搭载鸿蒙4.0座舱系统及华为ADS高阶自动驾驶辅助系统，智能化表现出色。问界M9将搭载HarmonyOS4鸿蒙智能座舱，华为生态体系未来将升级为“车+8+N”，带来更为极致的多场 景协同的超级终端体验。除了常规的语音交互、在线导航、OTA升级功能之外，华为手机与车机的无线投屏、导航分享等功能也是一个重要的亮点。资料显示，新车搭载的AR-HUD显示面积将达到75英寸。智能功能方面，问界M9将会搭载鸿蒙4.0座舱系统，华为ADS高阶自动驾驶辅助系统，车内副驾驶将有独立屏幕，后排还会提供激光投影设备。 图表15问界M9智能化配置图表16问界M9轮毂选装 资料来源：问界，太平洋研究院资料来源：问界，太平洋研究院 我们预计公司为问界M9配套价值量或达2万元，价量齐升助力公司业绩增长。拓普集团与问界签订战略协议，我们预计公司为问界配套铝合金副车架、底盘件、热管理等产品，其中为问界M9 配套空悬、热管理、一体化压铸、铝合金副车架及底盘件，我们预计单车配套价值量最高有望超2 万元，问界M9上市有望助力公司业绩增长。 图表17公司配套M9重点产品及价值量测算 资料来源：公司公告，太平洋研究院 三、华为新车上市放量在即，开启公司又一成长曲线 拓普集团深度绑定特斯拉，特斯拉销量增长成为公司成长第一曲线。2016年8月24日拓普集团发布公告称，公司于2016年8月23日收到美国特斯拉签发的供应商定点书，阐述了公司被认可向特 斯拉提供产品。拓普集团正式成为特斯拉的供应商，工业的产品为轻量化铝合金底盘结构件，应用于特斯拉Model3车型。2019年1月上海特斯拉超级工厂破土动工，2019年12月首批国产model3交付，2020年首批国产modelY交付。在此期间拓普集团在特斯拉的配套产品更加丰富，从最初的锻铝控制臂增加到减震器、轻量化底盘结构件、内饰功能件等。2021年从汽车电子业务延伸出的热管理系统也进入特斯拉产业链。2021Q1特斯拉全球销量为18.48