业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性

业绩拐点向上，看好公司长期发展韧性 核心观点： 事件公司发布2023年三季度业绩，公司23Q1-Q3实现营收14.55亿元，yoy-7.37%；归属于上市公司股东的净利润7731.64万元，yoy-71.99%。单季度水平来看，23Q3实现营业收入6.02亿元（yoy+83.26%，qoq+15.02%）；23Q3归母净利润5251.66万元（yoy+1318.45%，qoq+21.61%），公司业绩拐点向上。 多财务指标持续向好。(1）毛利率稳步提升：23Q3单季度毛利率36.08%，相较23Q2提升1.85pct，主要系出货量提升，整体边际成本下降，整体毛利率实现触底回升；(2）存货水平下降：23Q3公司存货为14.10亿元，相较23Q2末下降0.97亿元，库存周转率为0.66，相较23Q2的0.38有较大提升，库存周转率持续向好，同时叠加季度库存累计结束，展望23Q4及明年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期23Q4库存水平将继续回落；（3）研发费用保持稳定：公司23Q3单季度研发费用为1.41亿元（yoy+4.00%，qoq+1.38%），研发费用率为27.56%，整体研发费用率保持稳定，主要系公司不断投入研发，保持核心竞争力。 市场需求持续边际向好，座舱产品在Q3逐步放量。23H1，IC设计行业整体周期向下，对于公司短期业绩影响较大，造成上半年公司营业收入和净利润双减。到第三季度国内电子业内外销下降幅度收窄，Q3公司产品在汽车电子智能座舱开始量产，三季度业绩环比、同比都有一定幅度增长。加强汽车电子、 工业控制、运营商、音频领域的市场布局，公司深耕行业20余年，在国内AIoT 市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品RK3588已成功导入多客户生态建设。从多产品线角度，公司在智能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，目前已有基于RK3588M的车型成功量产上市。同时，公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展。 投资建议公司是国内SoC市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局AI多应用场景，看好公司未来增长机遇。我们预计公司2023-2025年收入23.10/30.23/36.70亿元，归母净利润为2.77/4.38/4.98亿元，当前股价对应PE为94.52x/59.84x/52.58x,维持“推荐”评级。 风险提示技术研发的风险；市场周期的风险；海外需求不确定的风险 瑞芯微(603893.SH) 推荐(维持) 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-10-18 股票代码603893.SH A股收盘价(元)62.72 上证指数3,058.71 总股本(万股)41,796 实际流通A股(百万股)416.06 流通A股市值(亿元)260.95 相对沪深300表现图 瑞芯微沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评●半导体行业 2023年10月19日 相关研究 【银河电子】公司点评报告_瑞芯微（603893.SH）单季度业绩扭亏为盈，业绩持续改善 SH www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 20.30 23.10 30.23 36.70 收入增长率% -25.34 13.79 30.89 21.42 净利润（亿元） 2.97 2.77 4.38 4.98 利润增速% -50.58 -6.83 57.94 13.82 毛利率% 37.68 37.26 38.84 38.27 摊薄EPS(元) 0.72 0.66 1.05 1.19 PE 87.11 94.52 59.84 52.58 PB 8.97 8.19 7.20 6.34 PS 12.90 11.34 8.66 7.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：PE-Bond图2：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20.30 23.10 30.23 36.70 经营活动现金流 -6.22 6.84 8.98 3.83 营业成本 12.65 14.49 18.49 22.66 净利润 2.97 2.77 4.38 4.98 营业税金及附加 0.13 0.07 0.12 0.15 折旧摊销 1.84 0.33 0.09 -0.32 营业费用 0.41 0.42 0.54 0.66 财务费用 0.21 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.94 0.69 0.91 1.28 投资损失 -0.38 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.03 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -9.90 3.24 4.52 -0.83 资产减值损失 -0.11 -0.50 0.00 0.00 其它 -0.97 0.50 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.71 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 10.03 -0.21 0.13 0.64 投资净收益 0.38 0.00 0.00 0.00 资本支� -1.41 -0.21 0.13 0.64 营业利润 2.57 2.77 4.43 4.98 长期投资 -0.10 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 11.54 0.00 0.00 0.00 营业外支� 0.02 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -3.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 2.56 2.77 4.43 4.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.42 0.00 0.05 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2.97 2.77 4.38 4.98 其他 -3.49 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 0.28 6.63 9.11 4.48 归属母公司净利润 2.97 2.77 4.38 4.98 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27.24 31.31 36.92 43.52 盈利能力 现金 7.11 13.73 22.85 27.33 毛利率 37.68% 37.26% 38.84% 38.27% 应收账款 2.79 2.59 3.66 4.53 净利率 14.65% 12.00% 14.48% 13.57% 其它应收款 0.23 0.19 0.29 0.36 ROE 10.18% 8.67% 12.04% 12.05% 预付账款 0.59 1.01 1.16 1.36 ROIC 5.70% 7.98% 10.30% 10.19% 存货 14.64 11.91 7.09 8.07 成长能力 其他 1.87 1.87 1.87 1.87 营业收入增长率 -25.34% 13.79% 30.89% 21.42% 非流动资产 6.47 6.35 6.13 5.81 营业利润增长率 -57.55% 7.75% 59.74% 12.53% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 -50.58% -6.83% 57.94% 13.82% 固定资产 0.64 0.67 0.68 0.63 偿债能力 无形资产 1.01 0.88 0.68 0.50 资产负债率 13.35% 13.77% 14.42% 15.19% 其他 4.82 4.80 4.78 4.67 流动比率 6.62 6.52 6.34 6.12 资产总计 33.70 37.66 43.06 49.32 速动比率 2.92 3.83 4.92 4.80 流动负债 4.11 4.80 5.82 7.11 总资产周转率 0.60 0.61 0.70 0.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 7.28 8.93 8.25 8.09 应付账款 2.49 2.57 3.32 4.18 应付帐款周转率 8.15 9.00 9.11 8.78 其他 1.62 2.24 2.50 2.93 每股指标 非流动负债 0.38 0.38 0.38 0.38 每股收益 0.72 0.66 1.05 1.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 -1.49 1.64 2.15 0.92 其他 0.38 0.38 0.38 0.38 每股净资产 6.99 7.66 8.71 9.90 负债合计 4.50 5.19 6.21 7.49 估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 87.11 94.52 59.84 52.58 归母股东权益 29.20 31.97 36.35 41.33 P/B 8.97 8.19 7.20 6.34 负债和股东权益 33.70 37.16 42.56 48.82 P/S 12.90 11.34 8.66 7.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证 券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在