快递行业2023年9月数据点评：通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势

行业研究 证券研究报告 快递2023年10月20日 快递行业2023年9月数据点评 通达系整体单票收入实现环比增长，关注旺季价格趋势 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 行业基本数据 2022-10-19~2023-10-19 11% -2% -15%22/1022/12 -28% 23/03 23/0523/0823/10 快递沪深300 相关研究报告 《快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 《快递行业2022年7月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 单击此处输入文字。 2022-08-19 上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量累计增速回正。1）9月业务量增速：申通（33.7%）＞圆通（15.5%）＞韵达（11.3%）＞顺丰（5.6%），顺丰不含丰网件量增速20.45%；极兔根据招股书测算9月业务量增速34.7%。2）1-9月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%） ＞顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。3）环比看：9月圆通增长3.7%、申通增长 7.7%、韵达增长2.8%、顺丰增长11.3%、极兔增长2.9%。 上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）9月收入增速：申通 （15.6%）>顺丰（13.2%）＞圆通（7.0%）＞韵达（-2.9%）；顺丰不含丰网收入增速15.4%。2）1-9月累计收入增速：申通（19.2%）>圆通（11.3%）>顺丰（10.5%）＞韵达（-5.0%）。 单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比整体增长，韵达环比涨幅最大。1）9月单票收入：圆通2.34元，同比-7.3%（-0.18元）；韵达单票收入2.29元，同比-12.9%（-0.34元）；申通2.11元，同比-13.5%（-0.33元），降幅最大；通 达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致；顺丰17.21元，同比增长7.2%，不含丰网则下降4.1%。2）1-9月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.1%；韵达2.39元，同比下降6.1%，顺丰16.11元，同比增长1.3%；申通2.26元，同比下降9.7%。3）环比看，顺丰环比增长4.1%（+0.67元）；通达系中，申通环比增长0.5%（+0.01元），韵达环比增长5.5%（+0.12元），涨幅最大，圆通环比持平。4）我们建议关注旺季价格趋势。9月以来，金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议，以点带面预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存 股票家数(只) 5 占比% 0.00 总市值(亿元) 2,949.75 0.34 流通市值(亿元) 2,915.07 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8% -27.8% -28.0% 相对表现 -1.7% -13.4% -21.5% 在回升空间，通达系9月整体单票收入有所回暖。我们建议进一步关注后续旺季价格趋势，我们认为市场对于“陷入价格战”的担忧有所过度。 事件：极兔速递IPO材料更新，23H1经调整EBITDA转正。1）财务数据：收入：23H1营收40.3亿美元，同比增18.4%。分区域看，东南亚、中国以及其他地区23H1年营收分别为12.5、22、5.8亿美元，占比分别为31%、55%、14%。成本：23H1营业成本为38.4亿美元，履约成本、干线成本和员工成本分别为17.9、11.4、3.1亿美元，占比分别为47%、30%、8%。盈利能力：23H1毛利率为4.8%，23H1经调整亏损2.6亿美元，同比减亏1.6亿美元；经调整 EBITDA扭亏为盈达到0.39亿美元，同比减亏1.78亿美元；分区域看，东南亚、中国、其他地区22年经调整EBITDA分别为1.84、-0.45、-0.66亿美元，同比变化+0.27、+1.77、-0.21亿美元。2）经营数据：23H1公司全球包裹量为 80亿件，同比+17%，其中东南亚、中国件量分别为14.4、64.5亿件，同比分 别+18.4%、+15.1%。（注：上半年中国快递行业增速16%，极兔市占率10.8%)，23Q3中国市场日均包裹量43.9、46及48.9百万件（去年同期为36.2、34.7及 36.3），8月份额达到12.4%。 投资建议：1、电商快递：我们预计全年将实现15%以上的件量增长，充分体现电商快递行业需求端的韧性，价格端我们预计年内将实现企稳回升。我们认为通达系快递整体估值在底部，核心标的：关注韵达边际变化，公司累计业务量增速已经转正，件量的修复有助于公司优化网络与成本结构，旺季前实现份额止跌回升，同样有助于旺季的价格策略，强调强推评级；持续推荐圆通、建议关注申通优化力度。2、顺丰控股：1）估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。2）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜， 经营底盘愈发夯实。3）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。 风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 图表1各公司业务量增速（17年10月-23年9月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表22023年9月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表3顺丰单票收入（元）图表4韵达单票收入（元） 顺丰控股单票收入月度情况（元） 26 4.00 韵达单票收入月度情况（元） 17.06 17.21 16.42 16.73 16.54 15.36 15.1615.13 15.43 2.75 2.60 2.53 2.432.44 2.32 2.2 2.29 2.17 243.50 223.00 202.50 182.00 161.50 14 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表5圆通单票收入（元）图表6申通单票收入（元） 4.50 圆通单票收入月度情况（元） 3.80 申通单票收入月度情况（元） 2.70 2.422.41 2.34 2.212.21 2.15 2.102.11 4.00 3.30 3.50 3.00 2.74 2.80 2.50 2.54 2.46 2.372.322.372.332.342.34 2.30 2.00 1.50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1.80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表72019-23年通达系公司单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表8极兔速递营业收入（亿美元）图表9极兔速递经调整年内亏损 216.0% 72.7 48.5 40.3 15.4 49.8% 18.4% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023H1 营业收入（亿美元）YOY 250% 200% 150% 100% 50% 0% 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -2.64 -4.76 -11.78 -14.88 2023H1 2022 2021 2020 经调整年内亏损（亿美元） 资料来源：极兔速递招股书，华创证券资料来源：极兔速递招股书，华创证券 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第�名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第�名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wang