宏观研究：从义乌指数看中国经济修复

2023年10月12日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉 wujh@cspengyuan.com 田暾 tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 从义乌指数看中国经济修复 主要内容： “义乌指数”是一个全面反映义乌小商品价格和市场景气活跃程度的综合指标。义乌指数季节特征鲜明，是中国乃至世界消费品市场供求关系的晴雨表。 从义乌指数看外需、内需和物价的修复： （一）外需：义乌是我国对外贸易的重要窗口，商贸城是义乌小商品外向贸易的核心，义乌指数走势可以窥见中国外贸的变化。义乌市场外向度超过65%，出口的商品中接近八成为劳密产品和机电产品，这也与我国的贸易结构类似。今年上半年，义乌出口劳密产品936亿元，占全市出口总值的39.4%；出口机电产品919.2亿元，占出口总值的38.7%，同我国主要出口商品高度重合，义乌指数和出口数据走势一致性也较高，且月度指数提前经济数据半个月发布，因此，义乌指数可以用于预判出口情况。国际市场主体的多元化也提升了义乌对外贸风险的抵御能力。2023年是“一带一路”倡议提出的第十年，作为“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”战略支点城市，义乌抓住政策红利，积极开拓沿线市场。非洲已成为义乌外贸第一大市场。 （二）内需：义乌市场上的小商品连接着千家万户的日常生活，市场的交易情况就成为了观察内需走势的一个重要窗口。今年以来，15大类商品景气指数12涨3跌，对比去年12月数据，仅箱包、工艺品和针纺织品分别下行41.73BP、22.03BP和68.49BP，与此对应，今年二季度最终消费支出对GDP贡献率大幅上行至85%，居民平均消费倾向达到68%，处于季节性水平以上。义乌国际商贸城是全国首个以购物旅游为主题的AAAA级景区，在今年中秋国庆双节期间，商贸城内日均客流量超20万人次。另外，小商品城推出Chinagoods线上平台，饰品、彩妆等行业在线上渠道的推动下有所升温。 （三）物价：几乎完全竞争的义乌小商品市场，价格是最重要的因素，相关品类价格的涨跌直接反映供需力量的对比。对比来看，PPI向义乌价格指数的传导比CPI更为明确顺畅，而义乌指数进行月度处理后同剔除食品能源的核心CPI较为一致，再进一步，义乌小商品价格指数与CPI非食品项两者历史走势也呈现高度相似性，因此，义乌指数可作为CPI跟踪的一项高频指标。目前来看，年内物价底部得到基本确认，宏观经济的改善有 望进一步强化，物价向上修复迹象较为明确，但预计难以出现较大涨幅，9月义乌指数下跌9BP，对应9月CPI同比转弱。 当前政策底-价格底-经济底相继形成，经济回升向好的积极因素持续积累，9月PMI时隔五个月重回扩张区间，出行和消费热情高涨，部分数据已恢复至2019年同期水平，出口下滑趋势也在收窄，但需求不足的问题仍突出。全球环境复杂严峻，流动性明显紧缩，地缘政治持续干扰，经济恢复的基础尚需继续巩固。四季度稳增长压力仍不低，宏观政策要继续加码，密切观察政策的效果和修复的持续性，全年经济增速目标基本能实现。央行指出要持续用力，加大逆周期调节力度。一揽子化债方案推出，预计合计发债额超万亿元，有利于缓解地方政府隐性债务压力，但仍需警惕弱资质城投风险。地产风险持续出清，政策仍需继续松绑，超大特大城市城中村改造将分三类有序推进，住建部城中村改造信息系统目前已入库城中村改造项目162个。持续加大对民企、科创的支持力度，推动新能源、人工智能、数字经济等产业加快发展。关注四季度将召开的三中全会和中央经济工作会议。 一、义乌·中国小商品指数的特征 1.指数体系 “义乌中国小商品指数”简称“义乌指数”，是一个全面反映义乌小商品价格和市场景气活跃程度的综合指标。该指数依据统计指数与统计评价理论，采用多层双向加权合成指数编制方法，选择一系列反映义乌小商品批发市场运行状况的指标，进行综合处理后编制而成，于2006年10月起由商务部正式对外发布，是商务部发布的首批经济监测类指标指数之一。 义乌指数体系完整，由价格指数、景气指数和其余补充监测指标指数三部分23个分项指数构成，自上 而下按照总指数、分项指数、分类指数分层统计。其中，价格指数发布周度和月度数据，以100为基点； 景气指数以月为周期发布，基点为1000，所有指数均以2006年7月为基期，于每月1日公布，可作为宏观 观察的一项高频数据。该指数为成分指数，具体编制依据商务部2008年发布实施的《小商品分类与代码》，将商品分为15个大类、97个中类、525个小类、1,964个细类四级，再从每个细类选取代表性商品加以考察，各级分类下都会对披露价格指数、景气指数及其分项指数。基础数据采集由商城集团于每周一、三开展，取样范围覆盖义乌国际商贸城五个区，周度数据主要涉及单品价格和成交额的采集，每个月会采集库存额、流动资金等数据。 表1义乌指数体系分解表 指数体系 分项指标 指数功能 备注 价格指数（5个） ①总价格指数②场内现货交易价格指数③网上交易价格指数④场内订单交易价格指数⑤出口交易价格指数 全面反映义乌小商品市场商品价格变化情况及趋势 所有一、二、三、四级分类指数 月景气指数（4个，8个分项） ①景气指数②规模指数：交易额指数、物流量指数、顾客人气指数③效益指数：商品毛利率指数、商品周转次数指数、资金周转次数指数④市场信心指数 综合反映义乌小商品市场景气状况、繁荣活跃程度，包括市场规模、商户经济效益和市场信心。 所有一、二、三、四级分类指数 监测指标（10个） 场内直接交易额指数网上交易额指数场内订单交易额指数出口交易额指数库存金额指数经营户数指数商位使用率指数市场从业人员数指数 作为景气指数的补充单独计算用于监测义乌小商品市场运行状况 只计算一、二级分类指数（前7项指标）；因无法测量到各商品类别，只以采样范围为总体计算一个总体指数（后三项指标） 集装箱运输量指数市场车流量指数 资料来源：义乌指数官方网站，中证鹏元整理 2.指数特点 义乌指数和宏观经济联动性高，具有较强的经济分析价值，其编制与发布进一步丰富了我国的宏观监测手段。义乌是全球最大的小商品市场，来自全球各地的超210万种商品由此发往230多个国家和地区，这里集中着联合国亚太地区首家采购(信息)中心、外交部驻外机构供应处义乌采购信息中心、家乐福义乌采购中心等一批采购大户。7月29日，第10,000列中欧班列从义乌发车。义乌海关数据显示，2023年上半年，义乌外贸进出口总值达2,689.7亿元，同比增长21.0%，其中出口为2,374.1亿元，同比增长17.0%，占浙江省出口总额的13.7%；进口315.6亿元，同比增长63.4%，占全省进口总额5.0%。义乌同内外的强关联性赋予了义乌指数较好的宏观指向性，飘向义乌的订单背后一定程度上折射着瞬息变幻的世界局势和经济动向。义乌主要产销和日常生活高度相关的日用消费品，产业链所涉环节众多，相关消费对经济形势变化高度敏感，小商品市场中既纳入了来自上游的采购和生产冲击，也时刻联动需求转化过程中的每一个节点，宏观经济牵一发便可动义乌小商品市场全身。 自2006年发布以来，义乌小商品价格总指数已走过三轮强周期，2012年5月6日价格指数一度运行至历史高点，达104.9；2015年-2018年指数走势较为平稳，围绕基点上下波动。2023年疫后经济正常化，总价格指数开启第四轮上行周期。需要指出的是，理论上，义乌小商品价格指数和景气指数变动具有一致性，价格上行是高景气度的重要前提。不过，景气度指数相较价格指数更为综合，对规模、效益和市场信心均有所考察，两条指数的运行存在一定博弈。具体看景气度指数，绝大多数时间处于基点1000以上，2006-2012年，景气指数整体趋势向下，同价格指数走势发生背离，2012年2~8月曾跌至1000以下，主因2007年起美国次贷危机的影响向全球蔓延，欧盟成员主权债务危机不断发酵，拖累我国外贸需求。价格指数变动则更多受到成本影响，此轮触底之后景气度指数进入温和抬升通道。2019-2020年间，受新冠疫情影响，内外贸均受到较大冲击，景气指数再度暴跌；但2021年下半年开始，中国制造业优势和韧性凸显，景气指数一路飙升，今年8月达到历史最高点1390.83，其上行跨度显然大于价格指数，同样和PPI低位有关。 图1义乌小商品指数：周价格指数 资料来源：Wind中证鹏元 图2义乌小商品指数：月度景气指数和月度价格指数 资料来源：Wind中证鹏元 图3PPI当月同比：今年持续低位，近期已底部回升 资料来源：Wind中证鹏元 义乌指数季节特征鲜明，是中国乃至世界消费品市场供求关系的晴雨表。小商品具有生产门槛低、附加值低的双低特征，义乌市场上此类商品的生产者多为小微民营企业，垄断因素干扰较小，市场接近完全竞争，供求关系的季节性波动几乎是市场唯一的调节因素。总体来看，小商品价格变化幅度较小，绝大多数商品价格指数走势调整周期在3-6个月之间，通过计算近四年15类小商品月度价格环比变化（单位为BP），我们发现电子电器类近四年平均涨跌幅最大，价格波动达到约137BP，最大涨幅达到412BP，最大跌幅达到461BP，其次为箱包类，平均价格波动幅度为100BP，其余小商品类别波动均在100BP以内，可将其划分为三个梯队：第一梯队价格波动约为74BP，旺季和淡季价格具有一定区分度；第二梯队和第三梯队平均价格波动分别为47BP和33BP，季节性差异逐步缩小。具体而言，服装、鞋类、生活日用品等基本消耗品类价格相对稳定，消费升级或场景属性较强的品类价格变动相对更大，首饰类价格稳定，排倒数第三位，与商品属性相符。义乌指数的基础数据由小商品城内的商户提供，对市场形势的监测更为真实具体，指数走势对商品供销具有良好的指示意义，其市场趋势预判功能已多次得到验证。对于平均价格波动较小的商品类别，批发商可以灵活选择购货时机，避免大量囤积，增加库存成本。对于价格波动大的商品类别，需要预判价格走势，选择恰当的购入时间，最大化降低成本。2020年10月，义乌小商品城推出Chinagoods线上采购平台，指数中融合线上数据，数据质量进一步优化。 表2近4年义乌小商品月度价格总指数环比涨跌BP排序表 排序 小商品类别 平均价格波动 最大涨幅 最大跌幅 1 电子电器类 137 412 -461 2 箱包类 100 360 -302 3 五金及电料类 87 352 -216 4 护理及美容用品类 67 369 -463 5 玩具类 67 511 -230 6 钟表眼镜类 55 162 -250 7 针、纺织品类 51 332 -274 8 工艺品类 41 169 -141 9 文化办公用品类 40 179 -202 10 体育娱乐用品类 36 104 -87 11 服装服饰类 36 212 -210 12 首饰类 36 122 -146 13 辅料和包装类 35 79 -204 14 鞋类 30 126 -99 15 日用品类 27 150 -209 资料来源：Wind中证鹏元（平均价格波动计算方式为涨跌BP绝对值的算术平均值） 图4近4年15类义乌小商品月度价格总指数环比涨跌BP：第一梯队 资料来源：Wind中证鹏元 图5近4年15类义乌小商品月度价格总指数环比涨跌BP：第二梯队 资料来源：Wind中证鹏元 图6近4年15类义乌小商品月度价格总指数环比涨跌BP：第三梯队 资料来源：Wind中证鹏元 二、如何从义乌指数观察中国经济 1.外需：从义乌指数看中国外贸 义乌是我国对外贸易的重要窗口，商贸城是义乌小商品外向贸易的核心，义乌指数走势可以窥见中国外贸的变化。义乌市场外向度超过65%，出口的商品中接近八成为劳密产品和机电产品，这也与我国的贸易结构类似。今年上半年，义乌出口劳密产品936亿元，占全市出口总值的3