期待另一个乐观的季度

2023年10月20日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 快寿（1024香港） 期待另一个乐观的季度 WeexpectKuaishou(KS)todeliverin-linerev(+20%YoY)andupbeatprofit(16%aboveconsensus)in3Q23E.Bysegment,ecommerceGMV/revwouldsee +30%/+35%的同比增长，这归因于品牌的广泛参与和通过StreamIitiative提供的产品。KS将在11.11向活跃的商家开放基于货架的商城的I级访问，以进一步支持标准产品的增长并释放MAC的优势。广告/LS预计同比增长26%/7%。乐观的利润率（调整。NPM为10%vs.8.6%的共识)主要是由于更好的GPM和缩小海外损失。由于市场对腾讯潜在抛售(或分红)的担忧，其价格出现短期回调。管理。澄清说，腾讯尚未讨论该计划，并表示无意减少最新年度股东大会的股份。为了反映第三季度更好的利润率，我们将其23-25财年的盈利预测上调了0 -7.2%，TP为97港元。 稳健的3Q23E，盈利能力更好。我们预计KS将在23年第三季度实现在线收入（同比增长20%）和乐观的利润（调整后的NP为27.6亿元人民币，比普遍预期高16%） 。按细分市场划分，电子商务的GMV/rev将为 同比增长30%/+35%（不变），这归因于广泛的品牌参与和产品供应。广告/LS预计同比增长26%/7%（与之前相比 +25%/7%）。乐观的利润率（调整NPM为10%，而共识为8.6%）主要来自更好的GPM（更低的带宽成本和转速共享）和缩小的海外损失。S&M费用将同比略有下降，效率更高。3Q23E用户指标趋势良好，我们预测夏季内容和增强算法的DAU为 3.84亿，每个DAU花费的时间>126.8分钟。 电子商务和广告分享收益将继续。尽管宏观经济疲软,但在广泛的品牌参与和通过StreamInitiative丰富的产品提供的支持下,KS继续获得电子商务的份额(预测第三季度GMV/rev同比增长30%/35%)(提高KOL和商家的投资回报率)。我们对电子商务更深入的渗透持积极态度,因为KS的MAC/MAU(16-17%)仍然落后于斗银(20-25%)。 11.11活动，我们预计KS将升级其补贴和激励计划，以促进关键SKU销售和中小企业支持。此外，KS将于今年11.11向活跃的商家开放基于货架的购物中心的I级访问权限，以进一步支持标准产品的增长（例如g.快速消费品和3C)。广告将以26％的同比增长超过该行业，这得益于强劲的电子商务广告以及连续恢复的外部广告。进一步的广告上涨将来自1）更高的广告负载（9%+vs.同行的15%），原生广告不断增加；2）CPM不断上升，精准匹配、重视用户识别和广泛的客户竞价。 维持买入。我们在FY23/24/25E将其盈利预测上调7.2%/0%/0%，基于SOTP的TP不变，为97港元。催化剂：1）第三季度稳健和指导；2）即将到来的11.11，基于货架的购物中心扩张。 收益摘要 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E Revenue（百万元人民币） 81,082 94,183 111,959 127,322 143,471 同比增长(%) 37.9 16.2 18.9 13.7 12.7 调整净收入（人民币mn) (18,852) (5,751) 7,933 12,408 20,185 调整每股收益(RMB) (4.7) (1.3) 1.7 2.7 4.3 同比增长(%) NANANA5663 共识每股收益(RMB) 不适用不适用1.73.24.8 P/E(x)P/S(x) 不适用不适用2918112.82.4 2.0 1.8 1.6 净资产负债率(%)净现金净现金净额cash净现金来源：公司数据，彭博社， CMBIGM估计 中国娱乐业 黄苏菲 购买(维护) 目标价97港元 (前TP港币97元) 上涨/下跌+72.9% 现价56.1港元 (852)39000889 EasonXU (852)39000849 StockData市值上限（百万港元）244108平均3个月t/o（港币mn)1,247.9752w 高/低（港币）80.85/31.75已发行股份总数(mn)3,590来源：彭博社 股权结构 腾讯18.9% MorningsideVenture瓶盖15.7%DCMLP4.9% 来源：彭博社 共享性能 绝对相对 1-mth -12.0% -11.0% 3个月 -2.0% 5.1% 6个月3.6%20.7% 来源：彭博社 12个月价格表现 (港币)1024HK恒生指数(重基)90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Oct-22 Jan-23Apr-23Jul-23 来源：彭博社 审计师：普华永道 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多来自BLOOMBERG的报告：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.1 com.hk 百万元人民币1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23EQoQYoY共识差异% 图1:3Q23财务预览 Revenue 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 25,217 27,744 27,654 0% 20% 27,606 0% 营业利润 (7,292) (7,215) (7,404) (5,790) (5,643) (3,059) (2,612) (1,243) (698) 1,296 1,562 21% NA 1,142 37% 净利润 (57,750) (7,035) (7,086) (6,202) (6,254) (3,176) (2,712) (1,547) (876) 1,481 1,758 19% NA 1,112 58% 调整净利润 (5,896) (4,770) (4,616) (3,569) (3,722) (1,312) (672) (45) 42 2,694 2,758 2% NA 2,370 16% 利润率（%）毛利率 41.1% 43.8% 41.5% 41.5% 41.7% 45.0% 46.3% 45.5% 46.4% 50.2% 50.6% 50.3% 营业利润率 -42.8% -37.7% -36.1% -23.7% -26.8% -14.1% -11.3% -4.4% -2.8% 4.7% 5.6% 4.1% 调整净利润 -34.6% -24.9% -22.5% -14.6% -17.7% -6.0% -2.9% -0.2% 0.2% 9.7% 10.0% 8.6% 增长率（%） 收入（同比） 36.6% 48.8% 33.4% 35.0% 23.8% 13.4% 12.9% 15.8% 19.7% 27.9% 19.6% 19.4% 收入（季度） -6.0% 12.5% 7.1% 19.2% -13.8% 3.0% 6.6% 22.3% -10.9% 10.0% -0.3% -0.5% 营业利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 调整净利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图2:3Q23收入breakdown 百万元人民币 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E QoQ YoY 总收入 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 25,217 27,744 27,654 0% 20% 在线营销服务 8,558 9,962 10,909 13,236 11,351 11,006 11,590 15,094 13,064 14,347 14,564 2% 26% 直播 7,250 7,193 7,724 8,827 7,842 8,565 8,947 10,034 9,319 9,968 9,588 -4% 7% 其他服务 1,211 1,983 1,860 2,367 1,873 2,124 2,592 3,164 2,834 3,429 3,502 2% 35% 来源：公司数据 图3：季度DAU估计 450 400 350 300 250 200 150 100 50 25% mn 374.3376 384 20% 15% 10% 5% 0 0% 1Q213Q211Q223Q221Q233Q23EDAU同比 来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：季度GMV估计图5：季度广告收入估计 0 百万元人 0 0 0 0 0 0 27%30%28% 39%30% 01Q213Q211Q223Q221Q233Q23E0% GMVYoY 35250% 30 200% 25 20150% 15 100% 10 50% 5 16000 百万元人 0 0 0 30%26% 0 14%15% 01Q213Q211Q223Q221Q233Q23E0% 收入YoY 6% 14000 12000 10000 800 600 400 200 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 12000 百万元人民 25% 20% 10000 19% 15% 16% 8000 14% 10% 5% 6000 7% 0% 4000 -5% -10% -15% 2000 -20% 01Q213Q211Q223Q221Q233Q23E-25% 收入YoY 图6：季度直播收入估计 图7：季度利润率估计 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E GPMAdj.NPM 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E -20% 其他服务直播 在线营销服务总计 图8：年收入增长估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：年度利润率估计 25,000 百万元人 60% 20,000 50% 15,000 10,000 40% 30% 5,000 20% -(5,000) (10,000) FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E 10% 0% (15,000) -10% (20,000) (25,000) -20% -30% Adj.NPGPM Adj.NPM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：CMBIGM估计，彭博社图12：SOTP估值 业务（百万元人民币） '23ERev或GMV Methodology 多个 估价 赌注 Value 直播 38,845 企业价值/销售额 1.0x 38,845 100% 38,845 广告 59,161 企业价值/销售额 2.0x 118,322 100% 118,322 电子商务 1,207,550 P/GMV 0.16x 193,208 100% 193,208 企业价值 350,375 （+）净现金 25,828 股权价值 376,203 FX 0.9 估值（百万港元） 422,701 基于SOTP的TP（港元） 97 来源：CMBIGM估计 图10：CMBIGM估计与共识 百万元人民币，12月-年 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识