股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年10月19日 顺丰同城(9699HK) 股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入 事件：截至10月18日收盘，顺丰同城股价跌幅19.9%，公司目前未披露影响股价相关公告。 我们认为主要原因有以下几点： 1）服务平台均受3季度淡季影响，销售增速有所回落。参考统计局披露数据，7-9月社零增速分别2.5%/4.6%/5.5%，3季度整体增速4.2%，对比2季度增速11%。线下零售相关业务均受影响，如阿里线下直营相关业务3季度增速从+2%下调至-5%，京东1P业务3季度增速从+2%下调至-2%。 2）即时配送行业3季度受极端天气影响，配送员补贴力度高于预期。我们在达达业绩预览中也提到，达达快送KA业务单均毛利受此影响，较此前预期的0.5元下调至0.25元，延后公司整体利润转正时间。我们预计3季度公司整体微亏1300万元，4季度将有所恢复，利润转正达到1.8亿元，维持2024年利润率全面转正至4.8%的预期。 3）公司日均交易量较小，此前于8月完成H股全流通注册，但日均交易量占市值比仍然较小，为0.4%（日均交易额100-200万港元），10月18日达2400万港元，影响股价波动幅度。2023年中报数据显示，顺丰持股64%。 顺丰同城业务运营稳定，预计下半年业绩表现仍符合我们此前预期，利润持续释放。2023年上半年，顺丰同城调整后净利润转正至3000万元，利润率0.5%，下半年配送成本略升，但业务量仍稳定增长，我们维持此前 预期，预计下半年调整后净利润1800万元，全年利润转正至4800万元 （利润率0.4%），2024年达到1.8亿元，利润率升至1.1%，长期目标将达到2-3%利润率，与行业表现基本一致。我们仍维持即时配送行业增量需求大及第三方即时配送平台在个性化多样化配送需求下，应可继续获取市场份额的判断。 投资启示：顺丰同城现价对应2024年市销率0.4倍，低于上市以来平均水平，对比物流行业0.5倍平均市销率，股价有回升空间，考虑2024年利润转正确定性，维持顺丰同城11.7港元目标价，重申买入评级。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 市销率 上市以来平均市销率=0.5x +1SD=0.6x -1SD=0.4x 图表1:顺丰同城上市以来市销率（倍） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 资料来源:彭博，交银国际 市销率 2022年以来平均市销率=1.2x +1SD=1.5x -1SD=0.8x +1SD=1.5x 2022年以来平均市销率=1.2x -1SD=0.8x 图表2:达达自2022年以来市销率（倍） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 资料来源:彭博，交银国际 图表3:物流行业可比公司估值表 ———P/E——————P/S—————收入————————净利润———— 公司名称 代码 报告货币 收盘价 (当地货币) 市值 (百万美元) FY23EFY24EFY23EFY24E ————————(x)————————— FY23EFY24EFY23EFY24E ——————(当地货币，百万)————— 2024E YoY (%) PEG (x) 顺丰 002352CH CNY 39.8 26,628 22.2 17.3 0.7 0.6 287,061 378,507 8,817 11,241 27 0.6 中通 ZTOUS CNY 23.7 19,277 15.6 13.2 3.5 3.1 40,132 53,175 9,137 10,844 19 0.7 京东物流 2618HK CNY 9.4 7,892 32.7 15.7 0.3 0.3 165,778 186,435 1,632 3,524 116 0.1 圆通 600233CH CNY 7.0 7,504 22.1 16.9 6.7 5.4 8,230 12,425 344 443 29 0.6 满帮 YMMUS CNY 13.6 6,375 11.2 9.6 0.8 0.7 59,147 74,626 4,171 4,882 17 0.6 韵达 002120CH CNY 9.6 3,804 12.8 9.9 0.6 0.5 48,849 59,166 286 369 29 0.3 申通 002468CH CNY 9.9 2,069 26.2 15.5 0.4 0.3 40,543 51,973 77 134 74 0.2 达达 DADAUS CNY 4.0 1,058 NA 10.9 0.6 0.5 11,459 13,366 -10 647 NA 0.0 顺丰同城 9699HK CNY 7.2 860 NA 33.6 0.4 0.4 13,227 16,234 48 183 278 0.1 平均 21.0 16.0 1.4 1.2 0.3 常态化平均P/E* 18.3 13.7 0.6 0.5 0.5 资料来源:彭博，交银国际预测（达达，顺丰同城，京东物流）*常态化平均P/E：去掉京东物流、顺丰同城扭亏高市盈率，截至2023年10月18日 图表4:顺丰同城（9699HK）目标价和评级 港元 11.70 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-12 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 BIDUUS百度买入114.71170.0048.2%2023年05月17日广告 9899HK云音乐买入84.4599.0017.2%2023年09月26日文娱内容 IQUS爱奇艺买入4.586.9050.7%2023年08月23日文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入12.8725.0094.3%2023年08月18日文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入6.848.7027.2%2023年08月16日文娱内容 1024HK快手买入56.0590.0060.6%2023年05月23日文娱内容 MOMOUS挚文集团中性7.019.5035.5%2023年09月01日文娱内容 772HK阅文集团中性28.0536.0028.3%2023年08月11日文娱内容 YYUS欢聚集团中性40.2135.00-13.0%2023年08月30日文娱内容 PDDUS拼多多买入105.33132.0025.3%2023年10月17日电商 BABAUS阿里巴巴买入83.01128.0054.2%2023年02月24日电商 JDUS京东中性25.8829.0012.1%2023年10月13日电商 NTESUS网易买入104.05121.0016.3%2023年08月25日游戏 700HK腾讯控股买入300.00399.0033.0%2023年07月19日游戏 777HK网龙网络买入14.1418.7432.5%2023年03月28日游戏 3888HK金山软件中性26.9031.0015.2%2023年08月23日游戏 3690HK美团买入113.70220.0093.5%2023年03月27日本地生活 2618HK京东物流买入9.3514.3052.9%2023年10月13日物流 DADAUS达达集团买入4.047.2078.2%2023年08月11日物流 9699HK顺丰同城买入7.2111.7062.3%2023年08月11日物流 9923HK移卡买入14.6621.0043.2%2023年08月25日商户服务 9878HK汇通达网络买入29.3538.0029.5%2023年04月12日商户服务 9961HK携程集团买入258.20365.0041.4%2023年09月06日在线旅行社 780HK同程旅行买入15.4422.0042.5%2023年05月25日在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年10月18日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业