股价尚未充分反映基本面改善趋势，重申买入评级
交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元23.00 目标价 港元32.00 潜在涨幅 +39.1% 2023年6月16日 众安在线(6060HK) 股价尚未充分反映基本面改善趋势，重申买入评级 年初以来保费增长强劲。1-5月公司保费同比增长33.8%，较2022全年的增速16%显著提升，我们估计增长主要来自消费金融和数字生活生态。消费金融生态：2022年业务基数较低，年初以来随着经济复苏，在低基数上呈高增长态势，但公司仍重点关注资产质量，谨慎开展消费金融业务。数字生活生态：估计增长主要来自航旅和抖音快手电商业务。此外，健康生态在2022年的高基数上仍保持稳健增长，车险保费亦增长强劲。 我们预计综合成本率有望保持稳定。健康生态自营渠道占比仍保持提升趋势，但同时公司也将加大营销投放力度；航旅生态复苏预计将小幅拉升数字生活生态的费用率，但随着经济复苏和疫情影响缓解，我们预计消费金融资产质量有望改善。预计2023年整体综合成本率有望保持稳定。 预计科技输出业务收入增长加快，净亏损规模延续收窄趋势。公司科技输出业务在海外市场保持高增长态势，同时今年以来内地市场随着疫情影响缓解，业务有显著恢复，预计科技输出业务收入增长加快。 众安国际不再并表，有利于减少投入期业务对盈利的拖累。公司公告，百仕达将增资众安国际，众安科技持股将下降约1.5个百分点至43.22%，公司对众安国际不再并表，改为权益法列账。众安国际包括香港虚拟银行业务及全数字化保险和海外技术输出业务，目前仍处于投入期，会计记账方法的改变有助于减少以上业务对公司当前盈利的拖累。 重申买入。我们预计下半年人民币贬值压力有望缓解，公司汇兑损失同比有望收窄；随着内地经济呈复苏态势，股票市场仍有估值修复空间，公司投资收益有望在低基数上显著回升。我们认为公司基本面呈确定性改善的趋势，但年初以来股价并没有充分体现，仍有估值提升空间。我们上调保费增速和盈利预测，预计2023年盈利约为10亿人民币，当前股价对应 2023年市净率1.9倍，处于历史低位。维持目标价32港元。 个股评级 买入 1年股价表现 6060HK恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 6/2210/222/236/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)28.20 52周低位(港元)14.48 市值(百万港元)32,655.63 日均成交量(百万)3.71 年初至今变化(%)6.98 200天平均价(港元)23.82 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 21,940 23,352 30,184 35,343 40,540 同比增长(%) 18.6 6.4 29.3 17.1 14.7 净利润(百万人民币) 1,165 (1,356) 1,025 1,340 1,575 每股盈利(人民币) 0.79 (0.92) 0.70 0.91 1.07 同比增长(%) 110.3 -216.4 -175.6 30.8 17.5 前EPS预测值(人民币) 0.32 0.49 0.60 调整幅度(%) 118.0 85.2 77.9 市盈率(倍) 26.6 NA 30.2 23.1 19.6 市账率(倍) 1.85 2.04 1.88 1.72 1.57 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：众安保费收入结构及综合成本率预测 按生态系统划分保费收入结构(%) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 健康 40.3 37.7 38.0 37.6 37.3 37.0 消費金融 13.2 21.8 19.2 19.8 19.8 19.8 汽車 8.1 4.6 5.4 5.5 5.6 5.8 数字生活 38.4 35.8 37.5 37.1 37.2 37.5 合计 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 赔付率 54.1 57.6 55.2 55.2 55.2 55.1 费用率 48.4 42.0 43.3 43.1 43.1 43.0 综合成本率 102.5 99.6 98.5 98.3 98.2 98.2 资料来源:公司资料，交银国际预测 ———————2023E———————— ———————2024E———————— 百万人民币 原有预测 现有预测 变动 原有预测 现有预测 变动 总保费 27,422 29,061 6.0 30,902 34,165 10.6 投资收益净额 1,904 1,964 3.2 1,955 2,055 5.1 收入合计 28,509 30,184 5.9 32,131 35,343 10.0 给付、赔款及费用合计 -28,182 -29,342 4.1 -31,453 -33,995 8.1 净利润 470 1,025 118.0 724 1,340 85.2 股东权益 15,909 16,463 3.5 16,782 17,953 7.0 每股收益(人民币) 0.32 0.70 118.0 0.49 0.91 85.2 每股净资产(人民币) 10.82 11.20 3.5 11.42 12.21 7.0 保费收入增速(%) 14.2 21.1 6.8 12.7 17.6 4.9 赔付率(%) 55.2 55.2 -0.0 55.4 55.2 -0.2 费用率(%) 43.1 43.1 -0.0 42.8 43.1 0.2 综合成本率(%) 98.3 98.3 -0.1 98.2 98.2 -0.0 资料来源:交银国际预测 图表2：众安生态系统盈利预测调整 图表3:众安在线(6060HK)目标价和评级 港元 45.00 48.00 40.00 38.00 32.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 23.00 32.00 39.1% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 13.84 18.50 33.7% 2023年05月08日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 20.50 30.00 46.3% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 52.80 70.00 32.6% 2023年02月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 21.55 27.00 25.3% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK中国太平保险中性 8.40 9.60 14.3% 2023年03月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险中性 9.69 8.50 -12.3% 2023年03月27日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 81.75 103.00 26.0% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet,交银国际预测,截至2023年6月16日 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 21,940 23,352 30,184 35,343 40,540 增长率(%) 已赚保费 18,885 22,266 26,959 31,694 36,463 投资资产 8.9 (4.9) 12.0 8.0 7.2 损益表(百万元人民币) 主要指标 投资收益 2,068 1,760 1,964 2,055 2,079 公允价值变动损益 127 (1,803) (150) (100) 50 其他业务收入 861 1,129 1,412 1,694 1,948 营业支出 (21,074) (25,352) (29,342) (33,995) (38,719) 赔付支出 (10,935) (12,440) (15,021) (17,621) (20,238) 手续费及佣金支出 (1,771) (2,000) (2,601) (3,086) (3,588) 其他经营及行政开支 (8,368) (10,913) (11,720) (13,289) (14,893) 营业利润 867 (2,000) 842 1,348 1,821 利润总额 829 (2,016) 842 1,348 1,821 总资产 13.4 5.9 8.6 9.2 9.5 总负债 15.4 15.0 9.8 9.9 9.6 营业收入 18.6 6.4 29.3 17.1 14.7 已赚保费 16.5 17.9 21.1 17.6 15.0 投资收益 35.4 (14.9) 11.6 4.6 1.2 营业支出 15.1 20.3 15.7 15.9 13.9 赔付支出 24.6 13.8 20.7 17.3 14.9 利润总额 465.8 NA NA 60.1 35.0 净利润归属母公司股东净利润 197.6110.3 NANA NANA 60.130.8 35.017.5 减：所得税费用 (72) 383 (67) (108) (146) 净利润 757 (1,633) 775 1,240 1,675 盈利能力指标及资本指标(%) 归属母公司股东净利润 1,165 (1,356) 1,025 1,340 1,575 总投资收益率(期初期末余额 6.09(0.84) 4.59 4.544.65 计算) 资产负债简表(百万元人民币) 其他资产 17,989 22,685 23,553 26,136 29,526 综合成本率 99.58 98.48 98.27 98.22 98.16 资产总计 51,772 54,824 59,535 65,007 71,191 保费收入生态圈结构 保险合约负债 9,304 10,582 11,927 13,609 15,544 生活消費 35.80 37.52 37.14 37.22 37.49 投资合约负债 0 0 0 0 0 消費金融 21.83 19.15 19.75 19.80 19.77 卖出回购金融资产款 5,548 6,992 7,692 8,384 9,055 健康 37.73 37.97 37.58 37.35 36.97 其他负债 17,790 19,956 21,598 23,305 25,058 汽车 4.64 5.36 5.52 5.63 5.77 负债合计 32,642 37,531 41,217 45,299 49,657 股本 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 归属母公司股东 16,748 15,188 16,463 17,953 19,678 权益合计少数股东权益 2,382 2,105 1,855 1,755 1,855 股东权益合计 19,130 17,293 18,318 19,7
