朝闻国盛：全年GDP增速目标或无虞，需求压力仍存

朝闻国盛 全年GDP增速目标或无虞，需求压力仍存 今日概览 重磅研报 作者 分析师刘高畅 证券研究报告|朝闻国盛 2023年10月20日 【固定收益】全年GDP增速目标或无虞，需求压力仍存-20231019 研究视点 【房地产开发】1-9月统计局数据点评：投资、销售同比跌幅继续扩大，新开工、施工持续承压-20231019 【电力】9月全国用电量高速增长，水电出力显著提升-20231019 【钢铁】9月数据跟踪：粗钢产量回落，经济稳步恢复-20231019 【食品饮料】香飘飘（603711.SH）-坚定持续投入，看好变革红利 -20231019 【海外】小米集团-W（01810.HK）-手机出货超预期，澎湃OS助力人车家全生态-20231019 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-文心大模型4.0发布，芯片限制影响相对有限-20231019 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-聚焦效率提升，业绩稳健增长-20231019 【食品饮料】中炬高新（600872.SH）-主业稳健，管理层调整落地 -20231019 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 电子 2.7% -8.5% 2.9% 通信 1.2% -11.9% 24.4% 计算机 0.6% -11.3% 16.1% 汽车 0.0% -3.1% 1.3% 医药生物 -1.8% -3.0% -8.9% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 社会服务 -11.4% -16.1% -8.4% 房地产 -9.8% -7.9% -18.8% 食品饮料 -9.7% -7.9% -6.7% 美容护理 -9.3% -12.1% -18.2% 建筑材料 -8.6% -6.8% -11.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：存单走强，债市方兴》2023-10-19 2、《朝闻国盛：华为算力进展不断》2023-10-18 3、《朝闻国盛：“一带一路”十周年，国际合作新征程》2023-10-17 4、《朝闻国盛：短期紧盯四大会议》2023-10-16 5、《朝闻国盛：活跃交易者的制胜之道》2023-10-13 重磅研报 【固定收益】全年GDP增速目标或无虞，需求压力仍存-20231019 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 经济基本面中期隐忧仍存，当前利率或处于震荡区间上沿，各期限债券均具有配臵价值。当前债市的回调，更多的是对四季度政府债券供给冲击、资金价格、收益率曲线过于平坦的担忧，而非交易基本面的转向。但考虑到实体融资热仍偏弱，政府债券供给冲击目前尚未能带动整体融资回升，因而总体影响有限。4季度债市或是震荡市。一方面，政策发力预期上升，以及年末机构配臵较为谨慎等因素影响之下，利率下行空间将受到约束。但另一方面，金融机构负债成本持续下行，广谱利率走低，配臵机构力量的不断强化将约束利率上行的空间。 风险提示：政策变化超预期，数据统计口径存在误差，基本面变化超预期。 研究视点 【房地产开发】1-9月统计局数据点评：投资、销售同比跌幅继续扩大，新开工、施工持续承压-20231019 金晶 分析师S0680522030001 jinjing3@gszq.com 肖依依 分析师S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 周卓君 分析师S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com 夏陶 研究助理S0680122080038 xiatao@gszq.com 1-9月统计局数据点评:投资、销售同比跌幅继续扩大，新开工、施工持续承压 投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”这个城市组合包，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们看好优质房企在这个阶段持续跑赢同行。我们仍然认为有必要去做强刺激进行托底，最终政策力度有望媲美2008、2014年。年内9-12月是政策预期、政策持续释放带来的板块行情。择股方向包含以下几个方向： （1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润臵地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念：北京—城建发展等；深圳—天健集团等；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 【电力】9月全国用电量高速增长，水电出力显著提升-20231019 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策加速出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 容量电价加速出台，重塑火电长期投资价值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力改善明显，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 我们重点看好火电与水电板块，火电板块推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、宝新能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块推荐关注长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 【钢铁】9月数据跟踪：粗钢产量回落，经济稳步恢复-20231019 笃慧分析师S0680523090003duihui1@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 投资建议：建议关注显著受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈；持续推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，以及受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 【食品饮料】香飘飘（603711.SH）-坚定持续投入，看好变革红利-20231019 符蓉分析师S0680519070001furong@gszq.com 郝宇新分析师S0680522080001haoyuxin@gszq.com 事件：公司发布2023年三季报。 即饮持续放量，冲泡备战旺季；优势区域稳健，招商持续推进；毛利率持续上行，公司持续投入布局长远。 盈利预测：考虑到公司持续投入即饮业务，调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收37.1/42.2/46.8亿元（原为38.0/44.0/49.2亿元），同比+18.7%/13.7%/10.9%，实现归母净利润2.8/3.8/5.2亿元（原为3.3/4.4/6.1）亿元，同比+30.9%/37.1%/35.3%，当前股价对应PE为23/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 【海外】小米集团-W（01810.HK）-手机出货超预期，澎湃OS助力人车家全生态-20231019 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 手机：Q3手机出货超预期，市占率创2年新高。IoT：电视业务并入手机部，增强互联互通。发布小米澎湃OS，打造人车家全生态操作系统。华为问界新M7热销，手机厂商造车优势展现。由于小米Q3出货量超预期，我们上调盈利预测。我们预计2023-2025年小米集团收入为2783/3017/3231亿元，同比变动-1%/+8%/+7%。non-GAAP净利润为141/157/191亿元，同比增长66%/11%/22%。基于小米核心业务（剔除造车）18x2024eP/E、结合投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-文心大模型4.0发布，芯片限制影响相对有限-20231019 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 移动生态：Q3消费复苏疲弱，或影响广告投放。智能云：预计Q3云业务承压，期待中长期AI驱动。文心一言：文心大模型4.0正式发布，开启AI原生新时代。芯片限制升级，大模型赛道阵痛、百度影响相对有限。下调评级至“增持。考虑到消费复苏疲弱影响广告业务、且云业务受智能交通业务影响，我们下调公司财务预测。我们预计公司2023-2025年收入1358/1452/1550亿元，同比增长10%/7%/7%，non-GAAP归母净利润266/280/294亿元， 同比增长29%/5%/5%。下调评级至“增持”。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG应用进展不及预期风险。 【纺织服饰】滔搏（06110.HK）-聚焦效率提升，业绩稳健增长-20231019 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 公司FY2024H1营收同比增长7%，业绩增长17%。公司FY2024H1营收同比增长7%至141.8亿元，毛利率同比略有下降0.9pcts至44.7%，期内零售折扣改善以及零售收入占比提升带来毛利率正向帮助，毛利率下降主要由于品牌商去年同期给予一定的特殊支持今年有所减少，销售费用率同比下降2pcts至29%，管理费用率同比下降0.4pcts至3.9%，归母净利率同比提升0.8pcts至9.4%，归母净利润同比增长17%至13.37亿元，盈利能力逐步改善。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.06/29.44/35.26亿元，现价对应FY2024PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 【食品饮料】中炬高新（600872.SH）-主业稳健，管理层调整落地-20231019 符蓉分析师S0680519070001furong@gszq.com 陈昕晖分析师S0680522090002chenxinhui@gszq.com 事件：中炬高新发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入39.53亿元，同比-0.08%，归母净利润-12.72亿元，同比转亏，扣非后归母净利润4.63亿元，同比+14.78%。 投资建议：随着管理团队调整落地，看好公司开启新一轮发展周期；我们根据三季报小幅调整盈利预测，预计 2023-2025年营业收入54.8/59.3/63.8亿元