Q3业绩符合预期，San Matias铜金银矿项目稳步推进

2023年10月19日 公司研究●证券研究报告 金诚信（603979.SH） 公司快报 Q3业绩符合预期，SanMatias铜金银矿项目稳步推进投资要点事件：2023前三季度公司实现营业收入53.12亿元，同比增长37.08%；归母净利润7.10亿元，同比增长60.70%。从单季度看，2023Q3公司实现营业收入20.33亿元，同比增长45.56%，环比增长12.72%；归母净利润3.08亿元，同比增长109.59%，环比增长41.47%。业绩增长主要系矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售量增加。矿山服务业务稳定发展，矿山资源开发项目逐步投产。经过多年的发展，公司在矿山工程建设、采矿运营管理业务领域基本确立了领先地位，具备集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的综合服务能力，确保矿山服务业务高质量发展。刚果（金）Dikulushi铜矿项目采出矿量稳步提高，2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8,000吨。Lonshi铜矿正式进入生产阶段，预计年产约4万吨铜金属。哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目拟获股东贷款支持，推动Alacran铜金银矿床可行性研究报告、环境影响评估报告编制等工作的进行。贵州两岔河磷矿南采区按计划实现投产目标；北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，完成了工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。公司拟向CMH提供股东贷款，推动SanMatias铜金银矿床项目转入建设阶段。据公司10月18日发布的公告，公司拟与Cordoba矿业按照持股比例向CMH公司提供总额不超过800万美元的股东贷款。其中，公司将通过全资子公司开景矿业按照50%的持股比例提供不超过400万美元股东贷款。贷款资金将用于SanMatias项目Alacran铜金银矿床可行性研究、环境影响评估等工作及CMH公司日常运营，有助于推动项目转入建设阶段。矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线。目前公司Dikulushi铜矿已实现生产，Lonshi铜矿也进入生产阶段，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3年。介于公司前三季度业绩表现优异，我们对业绩预测进行上调。公司2023-2025年营业收入将分别达到74.16、107.24、125.41亿元，增速分别为38.5%、44.6%、16.9%；归母净利润分别达到9.97、17.49、21.36亿元，增速分别为63.4%、75.5%、22.1%；对应PE分别为21.8、12.4、10.2倍，给予增持-B建议。风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。 有色金属|其他稀有金属Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-10-19)34.64元交易数据总市值（百万元）20,857.96流通市值（百万元）20,857.96总股本（百万股）602.14流通股本（百万股）602.1412个月价格区间38.66/19.86一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.5616.5981.83绝对收益-10.778.2573.89 分析师席钎耀 SAC执业证书编号：S0910523030002xiqianyao@huajinsc.cn 相关报告金诚信：Lonshi铜矿正式开工，资源开发项目逐步兑现-金诚信公司快报2023.9.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,504 5,355 7,416 10,724 12,541 YoY(%) 16.6 18.9 38.5 44.6 16.9 净利润(百万元) 471 610 997 1,749 2,136 YoY(%) 28.9 29.5 63.4 75.5 22.1 毛利率(%) 26.8 26.8 29.3 32.9 32.9 EPS(摊薄/元) 0.78 1.01 1.65 2.90 3.55 ROE(%) 8.5 9.8 14.1 20.0 19.8 P/E(倍) 46.1 35.6 21.8 12.4 10.2 P/B(倍) 4.3 3.7 3.2 2.5 2.0 净利率(%) 10.5 11.4 13.4 16.3 17.0 数据来源：聚源，华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5779 6540 8269 9911 13372 营业收入 4504 5355 7416 10724 12541 现金 1848 2133 2768 3432 4642 营业成本 3298 3918 5245 7199 8419 应收票据及应收账款 2037 2009 2935 3374 4987 营业税金及附加 28 43 42 65 81 预付账款 55 80 114 129 222 营业费用 20 26 37 48 45 存货 792 1170 1453 1747 2463 管理费用 300 368 502 715 797 其他流动资产 1047 1147 1000 1230 1058 研发费用 79 94 119 175 184 非流动资产 2905 4731 4906 4967 5036 财务费用 105 23 11 59 63 长期投资 51 22 36 43 45 资产减值损失 -68 -67 -100 -83 -60 固定资产 1626 2095 2217 2226 2244 公允价值变动收益 10 -7 0 0 0 无形资产 636 648 651 655 658 投资净收益 -22 -32 -28 -30 -26 其他非流动资产 592 1966 2002 2044 2089 营业利润 605 787 1339 2359 2874 资产总计 8684 11271 13176 14878 18407 营业外收入 3 2 3 2 3 流动负债 2225 3278 4205 4081 5497 营业外支出 7 8 6 10 11 短期借款 433 584 837 600 1080 利润总额 600 781 1336 2351 2866 应付票据及应付账款 942 1512 1984 1907 2644 所得税 143 176 332 590 713 其他流动负债 849 1182 1384 1574 1773 税后利润 457 605 1004 1762 2153 非流动负债 1105 1803 1850 1980 2011 少数股东损益 -14 -5 7 13 17 长期借款 941 1507 1566 1687 1722 归属母公司净利润 471 610 997 1749 2136 其他非流动负债 164 296 283 293 289 EBITDA 881 1181 1669 2709 3254 负债合计 3331 5081 6055 6062 7507 少数股东权益 65 61 68 81 97 主要财务比率 股本 594 602 602 602 602 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1733 1872 1872 1872 1872 成长能力 留存收益 2806 3322 4202 5750 7641 营业收入(%) 16.6 18.9 38.5 44.6 16.9 归属母公司股东权益 5288 6128 7053 8736 10803 营业利润(%) 20.0 30.1 70.3 76.2 21.8 负债和股东权益 8684 11271 13176 14878 18407 归属于母公司净利润(%) 28.9 29.5 63.4 75.5 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.8 26.8 29.3 32.9 32.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 10.5 11.4 13.4 16.3 17.0 经营活动现金流 689 957 865 1210 1190 ROE(%) 8.5 9.8 14.1 20.0 19.8 净利润 457 605 1004 1762 2153 ROIC(%) 6.9 7.6 10.2 15.1 14.8 折旧摊销 248 329 313 353 402 偿债能力 财务费用 105 23 11 59 63 资产负债率(%) 38.4 45.1 46.0 40.7 40.8 投资损失 22 32 28 30 26 流动比率 2.6 2.0 2.0 2.4 2.4 营运资金变动 -225 -63 -489 -993 -1453 速动比率 1.8 1.3 1.4 1.7 1.8 其他经营现金流 81 31 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -737 -1661 -515 -443 -496 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 筹资活动现金流 -259 888 32 134 37 应收账款周转率 2.2 2.6 3.0 3.4 3.0 应付账款周转率 3.6 3.2 3.0 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 1.01 1.65 2.90 3.55 P/E 46.1 35.6 21.8 12.4 10.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 1.59 1.44 2.01 1.98 P/B 4.3 3.7 3.2 2.5 2.0 每股净资产(最新摊薄) 8.44 9.88 11.41 14.21 17.64 EV/EBITDA 24.5 18.8 13.2 7.9 6.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 席钎耀声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将