食品饮料行业专题研究：从市场一线100+问卷，洞察食品消费情况

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年10月19日 食品饮料 从市场一线100+问卷，洞察食品消费情况 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 1、上周，天风食品团队深入深圳糖酒会现场进行调查问卷收集，从100+份样本看，大部分受访者所在公司实现了销售收入的同比提升，但仍然有相当数量的企业销售收入未恢复至疫情前的水平。针对未来消费力恢复的走势情况，绝大部分受访者认为消费力有望恢复至疫情前甚至超越疫情前的水平，占比超八成。 2、休闲食品：①目前市场规模已突破万亿，呈现长期稳定增长。细分品类众多，其中糖果巧克力、膨化食品、饼干等西式零食，外资介入早+头部品牌成型，格局难颠覆；坚果、卤制品等中式传统品类，未形成头部垄断，或存在新品牌孕育机会，重视具备产品创新基因的龙头公司。重点推荐【盐津铺子】、 【甘源食品】、【劲仔食品】等。②渠道变革浪潮下，积极拥抱变化的品牌有望挖掘增量空间。重视积极把握行业风口、布局零食渠道且具备强供应链的生产商。重点推荐【盐津铺子】、【良品铺子】，建议关注【万辰生物】。 3、乳制品：从总量角度，在行业保持稳步增长的情况下，乳制品动销有望延续双节趋势进一步改善。我们建议关注拥有优质奶源供给壁垒的龙头【伊利股份】【蒙牛乳业】，目前对应2024年业绩均仅为13-14x（wind一致预期数据）。成本端来看，原奶价格阶段性底部，已跌破成本线。整体价格低迷有 望推动奶源出清、低效甚至后备奶牛提前淘汰。我们建议关注销量高增长、受益原奶价格低迷毛利率改善的【新乳业】。其他乳制品赛道来看，奶酪消费仍处培育阶段，未来增长前景广阔，我们建议关注奶酪行业龙头、新品创新能力突出的【妙可蓝多】等。 风险提示：1、食品安全风险；2、奶牛养殖疫病及自然灾害风险；3、环保风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。 问卷背景：1）本次调查问卷收集时间由2023年10月12日至2023年10月15日；2）本次调查问卷共计收到100+份有效问卷。 1、总述：部分企业销售水平仍恢复至疫前水平，受访者对消费力恢复整体乐观 本次调查问卷共收集到100+份，其中对于休闲食品/烘焙/预制菜/乳制品/酒类/其他调查问卷分别为33/4/2/27/21/14份，其中休闲食品占比33%，乳制品占比27%；按受访对象的工作类型来看，从事市场销售工作的受访者最多，为57%。按主要销售区域划分来看，本次调查问卷来自华北区域的受访者最多，占比40%。 销售收入同比疫情前恢复情况：不同于超九成的企业反馈销售额同比22年出现提升，仅七成多的受访者反馈所在公司销售额同比19年仍然保持了提 升，分行业来看，低于疫情前销售水平的主要集中于乳制品以及酒类。 消费力恢复展望：超四成受访者认为，“短期内消费能力仍然弱于疫情前水平，但将逐步恢复到疫情前水平”，为样本中最主流观点；而认为“长期对于消费能力恢复不乐观，消费降级将大行其道”的受访者数量占比仅为16%。反映出大部分受访者对于消费力恢复较为乐观。 图：受访者群体行业分布情况图：受访者群体职业分布情况图：受访者群体对消费力恢复的预期 13.86% 32.67% 20.79% 26.73% 3. 1.98% 22.77% 11.88% 57.43% 0.99% 6.93% 25.74% 43.56% 15.84% 14.85% 96% 长期对于消费能力恢复乐观，消费升级仍是大势所趋 休闲食品烘焙预制菜乳制品酒类其他 资料来源：天风食饮深圳100+份调查问卷，天风证券研究所 市场销售货品采购研发技术经销商其他 短期内消费能力仍然弱于疫情前水平，但将逐步恢复到疫情前水 平 短期内消费力已经恢复到或超过疫情前水平 长期对于消费能力恢复不乐观，消费降级将大行其道 资料来源：天风食饮深圳100+份调查问卷，天风证券研究所 2、休闲食品：收入端复苏趋势明显，盈利能力逐步修复 样本情况：年销售额0-100万元的企业占19%，100-1000万元占38%，1000万-1亿元占8%，1亿元以上占36%。 收入恢复情况：复苏趋势明显，规模较大的企业恢复更快。①同比2022年，超95%的企业实现同比正增长；1亿以上的企业恢复更明显。问卷显示，年销售额1亿元以上的企业中，超过50%的企业增速恢复至30%以上；年销售额100万-1亿的企业中，近一半的企业增速10-30%，占比最大；年销售额0-100万的企业中，增速30%以上和0-10%区间的企业占比最大，分别为50%和40%。②同比2019年，约13%的企业尚未恢复至2019年同期水平；其中， 100万-1亿规模的企业恢复最慢。问卷显示，年销售额1亿以上的企业中，尚未恢复至2019年水平的企业占比10%出头；年销售额100万-1亿元的企业中，占 比17%；年销售额0-100万的企业中，占比10%。 盈利能力恢复情况：大部分企业的盈利能力逐步修复。毛利率普遍集中在15-30%，同比提升0-10pct的占比最多，约40%，同比下滑的占比约20%出头。横向对比看，不同规模的企业趋势类似。 对后市消费预期：短期看，不同规模的企业普遍对短期消费恢复至疫情前水平充满信心；长期看，中大型企业对长期消费降级趋势存在忧虑。 图：不同规模的企业对收入恢复、盈利能力恢复及后市消费恢复预期的反馈 3、乳制品：收入整体实现增长，毛利率已进入修复轨道 收入恢复情况：同比去年大部分企业实现增长，仍存小部分企业未恢复至疫情前水平。本次受访者所在公司的销售规模普遍在千万以上，占比达到 89%。从恢复情况来看，有89%的受访者反馈所在公司今年销售情况同比去年实现了增长；但与疫情前的2019年相比，部分公司的营收情况出现 了下滑，占比为30%。 盈利能力恢复情况：大部分企业毛利率同比去年实现恢复，未恢复企业主要集中于华北华南。本次受访者所在公司毛利率水平基本集中于30-50%的范围内，占比达到了三分之二。从同比变动情况来看，超八成的公司毛利率实现了增长；毛利率下滑的反馈主要来自于华北及华南地区，占八成。 图：乳制品公司销售收入同比2022年情况 11.11% 图：乳制品公司销售收入同比2019年情况 7.41% 图：乳制品公司毛利率同比2022年情况 29.63% 29.63% 29.63% 22.22% 33.33% 25.93% 11.11% 18.52% 14.81% 66.67% 增长30%以上增长10-30%增长0-10%下滑0-10% 增长30%以上增长10-30%增长0-10%下滑0-10%下滑10-30% 增长10-30%增长0-10%下滑0-10% 资料来源：天风食饮深圳100+份调查问卷，天风证券研究所 3、乳制品：常温仍为最主要品类，低温增长仍居前列 产品销售及增长情况：常温产品仍为主流，今年低温白奶增速仍在前列。根据综合得分来看，本次受访者的主销产品排名前四的是常温白奶、常温酸奶、低温酸奶和低温白奶；从增长情况来看，今年增速排名前四的品类分别为常温酸奶、低温白奶、常温白奶和低温酸奶，而小众品类奶酪的增 速有所改观，已超越了乳饮料。 4.11 4 3.89 3.48 2.04 2 0.74 图：按主销产品统计，各品类产品销售额综合得分排名图：按主销产品统计，各品类产品销售额增速综合得分排名 54.414.37 4.5 4 5 3 5 2 5 1 5 3.37 3.11 2.52 1.74 0.74 4.53. 2. 1. 0. 0 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：天风食饮深圳100+份调查问卷，天风证券研究所 4、投资建议 休闲食品：①空间广阔，细分赛道孕育新机遇。目前市场规模已突破万亿，呈现长期稳定增长。细分品类众多，其中糖果巧克力、膨化食品、饼干等西式零食，外资介入早+头部品牌成型，格局难颠覆；坚果、卤制品等中式传统品类，未形成头部垄断，或存在新品牌孕育机会，重视具备产品创新基因的龙头公司。重点推荐【盐津铺子】、【甘源食品】、【劲仔食品】等。②渠道变革浪潮下，积极拥抱变化的品牌有望挖掘增量空间。重视积极把握行业风口、布局零食渠道且具备强供应链的生产商。重点推荐【盐津铺子】、【良品铺子】，建议关注【万辰生物】。 乳制品：从总量角度，在行业保持稳步增长的情况下，乳制品动销有望延续双节趋势进一步改善。我们建议关注拥有优质奶源供给壁垒的龙头 【伊利股份】【蒙牛乳业】，目前对应2024年业绩均仅为13-14x（wind一致预期数据）。成本端来看，原奶价格阶段性底部，已跌破成本线。整体价格低迷有望推动奶源出清、低效甚至后备奶牛提前淘汰。我们建议关注营收保持高增长、受益原奶价格低迷毛利率改善的【新乳业】。其他乳制品赛道来看，奶酪消费仍处培育阶段，未来增长前景广阔，我们建议关注奶酪行业龙头、新品创新能力突出的【妙可蓝多】等。 5、风险提示 食品安全风险。主要体现为三个方面：一是食品质量安全监管的趋严，将促使行业公司加大投入而导致成本上升；二是国家有关添加剂的政策发生变化，如禁止添加某种添加剂或要求大幅减少，在短期难以迅速调整工艺配方的情况下可能会影响某种产品的生产经营；三是行业公司的运营过程中出现疏忽，发生食品安全问题或事故，可能影响公司的品牌和美誉度，从而对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。 奶牛养殖疫病及自然灾害风险。如果国内大规模爆发牛类疫病或牧场奶牛遭受疫病侵害，则可能导致行业公司的奶牛生物资产带来减值或者原料供应不足的风险。 环保风险。乳制品及含乳饮料加工生产企业，属于国家环保部规定的重污染行业。公司的生产过程中会产生废水、废气、废渣等污染性排放物，如果处理不当会污染环境，对当地居民的生活带来不良影响；若公司员工未严格执行公司的管理制度，导致公司的污染物排放未达到国家规定的标准，可能导致公司被环保部门处罚甚至停产。 样本偏差值及样本代表性风险。因样本份数和地域差异，可能导致样本代表性具有差异。 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依