宏观大类日报：中国三季度经济超预期 继续验证复苏逻辑

期货研究报告|宏观大类日报2023/10/19 中国三季度经济超预期继续验证复苏逻辑 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、能源、贵金属买入套保；农产品、有色、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 本轮长端美债利率上行更多是期限价差的修复。美联储9月议息会议后，长端美债利率再度走高冲击全球风险资产，我们认为本轮走高是期限价格的修复所导致的，一方面是2024年降息计价减少，近期美国9月非农就业数据以及9月CPI数据超预期，使得市场预期美联储或将维持在当下利率更长时间，另一方面是财政发债激增导致的。继续关注短期美债利率抬升的风险。 国内经济持续改善。9月PMI、进�口、消费等经济数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。 商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均�现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油和贵金属，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。回溯五个历史样本来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 要闻 中国前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。中国9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。中国9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.9%。中国前三季度固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。国家统计局公布数据显示，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。 当地时间10月17日，美国众议院完成第一轮议长投票，未能选�新任议长，众议院宣布暂时休会。在第一轮投票中，共和党籍候选人、众议院司法委员会主席吉姆·乔丹获得200票，众议院民主党领袖哈基姆·杰弗里斯获得212票。 欧盟财长会议在卢森堡举行，与会者重点讨论了欧盟财政规则的最新提案，但各成员国围绕财政改革方案仍存在争议。会后发布的公告显示，欧盟各成员国财长评估了欧盟财政改革方面的进展，并强调需要继续在技术和政治层面对财政改革方案进行讨论。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 175 170 165 160 150 2017-082019-082021-08 215 2022-072022-102023-012023-04 155 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 30大中城市:商品房成交套数 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 水泥价格指数:全国 10000 220 200 180 160 140 120 100 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 8000 6000 4000 2000 0 2023-01-192023-03-192023-05-19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04 2021-052021-112022-052022-112023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 35 30 25 20 15 10 2022-072022-102023-012023-04 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 021-01-012022-01-012023-01-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 1Y2Y3Y4Y5Y1M2M3M6M1Y2Y 3Y5Y7Y10Y20Y30Y 3.5 3 2.5 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 2 1.5 1 2022-092022-112023-012023-032023-05 1.5 -0.5 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 6 5 4 3 2 1 0 2017-122019-122021-12 453 3 42 2 131 020 -1 -21-1 -30-2 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012020-012021-012022-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com