煤炭行业月度供需数据点评：预期改善，四季度煤价仍有上涨基础

煤炭板块近一年市场表现 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。 需求：终端需求缓降，9月生铁、焦炭维持正增。基建和制造业坚挺， 终端需求平稳。前9月能源链和地产链需求分化，9月生铁、焦炭维持正增。 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】国际煤价延续涨势，关注冬储补库需求（20231009-20231015）- 【山证煤炭】行业周报：2023.10.15 【山证煤炭】三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小-煤炭债季度复盘2023.10.9 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 进口：1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同比降32.95%，环比增11.85%。京唐港主焦煤9月均价2277元/吨，同比降12.21%，环比增6.47%。天津港二级冶金焦9月均价2025元 /吨，同比降23.58%，环比降1.74%。点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-9月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。9月以来，随着安监持续升级，供给弹性再次收缩，年内国内供给高点或已过。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增速，非电需求中生铁和焦炭表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 “金九银十”逻辑仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭价格呈现反弹走势，其中动力煤走势更超市场预期。本轮行情的驱动主要来自供给端，但需求层面政策持续催化预期改善。考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放，双焦“金九银十”逻辑有望延续。后续随着冬储和供暖季来临，动力煤库存经历去化过程，在旺季仍有反弹基础，后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度。 四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，看涨海 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年10月19日 同步大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 预期改善，四季度煤价仍有上涨基础 煤炭 外煤炭价格。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 目录 1.供给端：产量增速明显放缓4 2.供给端：终端需求缓降，焦钢保持正增4 3.进口煤：9月煤炭进口环比下降5 4.价格与利润表现：9月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复6 5.点评与投资建议7 6.风险提示8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节分布（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）4 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）4 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）6 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）6 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）7 1.供给端：产量增速明显放缓 1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.供给端：终端需求缓降，焦钢保持正增 基建和制造业坚挺，终端需求平稳。2023年1-9月，固定资产投资同比增3.1%，较去年同期下降2.8个百分点，其中制造业投资增6.2%（较去年同期降低3.9个百分点）、基建投资增6.2%（较去年同期减少2.4个百分点）、房地产投资降9.1%（较去年同期减少1.1个百分点）。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 前9月能源链和地产链需求分化，9月焦炭、生铁改善。2023年1-9月，火电增速实现 5.80%，较去年同期增5.3个百分点；焦炭增速实现2.60%，较去年同期增3.1个百分点；生铁 增速实现2.80%，较去年同期增5.3个百分点；水泥增速实现-0.70%，较去年同期增11.8个百 分点。9月当月火电增速实现2.30%，同比减3.8个百分点；焦炭增速实现3.60%，同比减1.8 个百分点；生铁增速实现-3.30%，同比减16.3个百分点；水泥增速实现-7.20%，同比减8.2 个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：9月煤炭进口环比下降 1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48 亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：9月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复 煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同比降32.95%，环比增11.85%。京唐港主焦煤9月均价2277元/吨，同比降12.21%，环比增6.47%。天津港二级冶金焦9月均价2025元/吨，同比降23.58%，环比降1.74%。焦炭盈利年初至今持续改善。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 5.点评与投资建议 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-9月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。9月以来，随着安监持续升级，供给弹性再次收缩，年内国内供给高点或已过。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增速，非电需求中生铁和焦炭表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 “金九银十”逻辑仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭价格呈现反弹走势，其中动力煤走势更超市场预期。本轮行情的驱动主要来自供给端，但需求层面政策持续催化预期改善。考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放，双焦“金九银十”逻辑有望延续。后续随着冬储和供暖季来临，动力煤库存经历去化过程，在旺季仍有反弹基础，后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度。 四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，看涨海外煤炭价格。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增 加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 6.风险提示 供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。