首次覆盖报告：数据复制领军者，大数据时代卖铲人

数据复制领军者大数据时代卖铲人 ——英方软件（688435.SH）首次覆盖报告计算机/计算机应用 投资摘要： 公司作为数据复制行业的龙头企业，深耕数据复制市场10余年。手握三大层次数据复制核心技术，打造“容灾+备份+云灾备+大数据”四大产品线。随着信创市场的发展，数据复制、迁移逐渐成为行业刚需。作为专注第三方数据复制 行业的公司，所处的行业和公司本身均有明显的发展方向和驱动因素出现。行业：信创+数据要素市场驱动数据复制产品刚需增长 在需求端，信创与数据要素市场发展，公司产品潜力突显。随着信创产业规 模的不断扩大以及多行业国产替代进程的推动，市场对于国产数据复制、迁移的产品需求区域增长，且几乎为刚需。预期2023年，随着国企信创替代进一步展开，信创产业的增长率有望达到25%，数据复制产品的需求有望随 之增长。与此同时当前数据复制，特别是灾备市场上外国产品仍为主流，因此从信息、数据保障方面看，是灾备产品需求也有望提升。且由于数据安全 在数据要素市场的发展中起着支撑保障作用，而随着数据要素市场的建立， 评级买入（首次） 2023年10月18日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 时炯研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120030 交易数据时间2023.10.17总市值/流通市值（亿元）64.64/14.25 总股本（万股）8,350.0 资产负债率（%）4.34 每股净资产（元）13.48 收盘价（元）77.41 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 数据复制市场发展具有潜力。 在供给端，第三方数据复制优势独特，云灾备与大数据方向发展迅速。一方面，在信创需求驱动的情况之下，第三方数据复制产品更具独特优势。相比于数据库厂商和存储硬件厂商的数据复制产品，第三方数据复制产品的兼容 性更高，能对接主流的国内外产品进行数据复制，能够满足信创市场的需 求。另一方面，当前云计算和大数据市场不断发展，而云计算和大数据产品均需要搭配相应的数据复制产品以保障数据安全与产品正常使用，数据复制技术逐渐向云灾备和大数据方向发展，以此与大数据和云存储厂商合作。 公司：打造技术与生态优势深耕灾备利基市场 研发与销售并重，着力开拓市场。公司近三年的研发费用和销售费用均居于高位，2020-2022年两类费用合计的费用率超60%，达到59%/65%/65%。公司上市募集的资金也主要用于三大核心技术的升级与营销网络的建设，由此推动公司在数据复市场上保持现有市场份额，在一种外国企业中占有一定 地位，有力支持灾备产品的国产化替代。 标准化软件产品性价比高，定价方式顺应主流趋势。公司主营的标准化产品，且永久授权定价模式销售为主，期限销售为辅，销售收入98%以上来自 永久授权模式。公司产品的永久授权下只包含一年的维保服务，但由于其并不包含后续产品更新或维保服务，且公司产品更新迭代周期较短，因此对于公司来说，这一模式也具有一定的可持续性。 打造国产合作生态，突出产品兼容优势。而在过去10年，公司重点打造了包括 了华为、浪潮、新华三、曙光、联想、戴尔易安信等知名厂商的业内可持续的 生态合作体，并支持华为鲲鹏云、中标麒麟、统信OS、龙芯、飞腾、易鲸捷、人大金仓等国产化产品，在信创替代的进程中，公司可以最大程度上满足市场的数据复制迁移需求，对接外国产品与国产产品，进行高效的数据复制。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入为2.97/4.73/7.97亿元，归母净利润为0.53/0.79/1.28亿元。考虑到公司当前与多家公司形成国产生态，在拥有稳定客户的同时不断拓展市场客户，我们给予公司2023年150倍PE，则对应目标市 值为79.5亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云灾备和大数据市场发展不及预期、客户生态发展协同效应不及预期、应收账款回款不及预期。 一年内最高价/最低价 （元） 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2022-102023-012023-042023-072023-10 英方软件 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 133.0/58.02 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 159.78 196.87 296.95 473.30 796.76 增长率（%） 24.30% 23.21% 50.84% 59.38% 68.34% 归母净利润（百万元） 33.92 37.00 53.17 79.29 128.28 增长率（%） -16.41% 9.08% 43.68% 49.14% 61.79% 净资产收益率（%） 9.49% 9.38% 4.51% 6.30% 9.25% 每股收益(元) 0.54 0.59 0.64 0.95 1.54 PE 143.35 131.20 121.58 81.52 50.39 PB 13.55 12.28 5.48 5.14 4.66 财务指标预测 资料来源：同花顺iFinD，申港证券研究所 内容目录 1.手握三大数据复制技术引领数据复制软件市场5 1.1发展历程：定位第三方数据复制软件市场横纵双向拓宽产品矩阵5 1.2主营业务：三大技术+四大产品线全方位覆盖经典应用场景6 1.3经营模式：直销+经销针对性提升服务质量8 1.4财务状况：企业成长性特点突出软件产品渐受市场认可8 1.4.1营收：灾备软件营收占比近50%大数据产品发展迅速8 1.4.2费用：2022年研发费用率超35%期间费率处合理区间11 1.4.3毛利率及净利率：主营毛利率稳步提升企业成长性特点显著12 1.5股权结构：管理层专业水平较高公司股权结构稳定14 2.行业：信创+数据要素市场驱动数据复制产品刚需增长14 2.1需求端：信创与数据要素市场发展公司产品潜力突显14 2.1.1信创市场有力驱动数据复制产品需求增长14 2.1.2数据爆炸时代到来数据要素市场发展推动灾备产品需求增长17 2.2供给端：第三方数据复制优势独特云灾备与大数据方向发展迅速19 2.2.1数据复制竞争格局清晰第三方数据复制软件契合信创需求19 2.2.2云计算与大数据发展迅速推动数据复制技术应用领域拓展21 3.核心竞争力：打造技术与生态优势深耕灾备利基市场23 3.1注重自研核心技术逐步替代海外产品23 3.2标准化软件产品性价比高定价方式顺应主流趋势25 3.3打造国产合作生态突出产品兼容优势26 4.盈利预测与估值分析27 4.1盈利预测：灾备产品迎来发展新机遇推动公司利润持续提升27 4.1.1营收：两大营收增长点助力2023年营收有望突破2亿元27 4.1.2费用：研发与销售费用占比稳定公司成长性特点凸显28 4.1.3利润：软件产品毛利率不断攀升公司利润迎来新里程碑28 4.2估值分析和投资建议29 5.风险提示30 图表目录 图1：英方软件发展历程5 图2：英方软件业务分布图6 图3：英方软件产品矩阵6 图4：2022年不同营销模式营业收入（百万元）和占比（%）8 图5：2022年不同营销模式营业成本（百万元）和占比（%）8 图6：英方软件营业收入（百万元）和增长率（%）9 图7：英方软件各产品营收（百万元）与占营业收入比例（%）9 图8：英方软件软件产品营收（百万元）与占比（%）10 图9：英方软件软件产品数量（个）和单价（万元）变动情况10 图10：英方软件不同销售模式营收（百万元）和增长率（%）10 图11：英方软件各行业营收占比（%）11 图12：英方软件期间费用（百万元）、费用率（%）及增速（%）11 图13：英方软件期间费用（百万元）和费用率（%）12 图14：英方软件期间费用增长率（%）12 图15：英方软件毛利（百万元）和毛利率（%）12 图16：英方软件各产品毛利（百万元）和毛利率（%）12 图17：英方软件利润（百万元）与增长率（%）13 图18：英方软件各季度主营业务收入（百万元）13 图19：英方软件人均创收（万元）13 图20：英方软件人均创利（万元）13 图21：英方软件股权结构（截至2023年1月16日）14 图22：信创产业链15 图23：数据复制三个层级15 图24：中国信创产业规模（亿元）与增长率（%）16 图25：信创产业落地领域16 图26：截至2021年12月底各领域信创应用落地进程（%）16 图27：中国数据量增长趋势（ZB）18 图28：中国数据产量（ZB）和占全球数据产量比重（%）18 图29：数据流通图示18 图30：中国数据安全与保护市场规模（亿美元）及变动（%）18 图31：全球数据安全实际情况18 图32：2021年中国数据复制与保护市场纯软件市场占有率（%）20 图33：2019至2023中国大数据分析市场规模（亿元）、增速（%）及预测21 图34：各行业大数据分析市场规模（亿元）及预测22 图35：各行业大数据分析市场占比（%）22 图36：2015至2025中国云计算市场规模（亿元）22 图37：2015至2025中国公有云和私有云市场规模增速（%）22 图38：英方软件研发费用（百万元）和增长率（%）24 图39：不同定价方式的收入（百万元）和占比（%）25 图40：公司产品更新情况25 图41：英方软件国产化合作生态26 表1：英方软件容灾主要产品7 表2：英方软件备份主要产品7 表3：英方软件大数据主要产品7 表4：英方软件云灾备主要产品8 表5：英方软件在各行业主要客户10 表6：信创政策总结（不完全统计）17 表7：不同类型竞争产品对比19 表8：数据复制行业主要企业对比（市值数据来自wind，截止至2022.4.30）20 表9：数据复制技术发展特点22 表10：英方软件三大核心技术与业内现状对比23 表11：灾备产品核心指标对比23 表12：大数据产品核心指标对比24 表13：英方软件募集资金具体用途24 表14：同行业公司定价方法25 表15：英方软件主要行业客户26 表16：2023-2025年营收预测（百万元）27 表17：2023-2025年期间费用（百万元）和费用率（%）预测28 表18：2023-2025年毛利率预测（%）29 表19：可比公司估值（2023年10月17日）29 表20：公司盈利预测表31 1.手握三大数据复制技术引领数据复制软件市场 1.1发展历程：定位第三方数据复制软件市场横纵双向拓宽产品矩阵 公司作为我国数据复制软件行业的第一家上市公司，已引领行业发展十余年。在“数据”这一生产要素逐渐受到关注，数据安全被越来越多企业重视的背景下，公司凭借自身的特有的数据复制技术，为客户提供优质的数据复制产品与方案，为客户的数字化发展提供坚实的数据安全保障。 根据产品与技术的发展情况，公司发展一共分为三个阶段。 技术和产品初期研发阶段（2011年至2014年）：专注数据复制核心技术研发，数据复制产品率先进入证券行业。依靠字节级复制核心技术，公司推出首款灾备管理软件i2Availability1.0版本，并初步形成了“容灾+备份+云灾备+大数据” 的产品体系，主要服务于证券行业。 市场开拓阶段（2015年至2017年）：横向拓宽产品系列，纵向提供多场景的产品服务。公司推出i2Backup、i2FFO横向拓展备份产品系列，在容灾、大数据、云灾备产品系列纵向推陈出新，并加大了市场开拓力度，向金融、政务、医疗、制造、教育、交通、电信、互联网等领域全面拓展，为客户提供多种场景的容灾、备份软件产品、软硬件一体机产品及软件相关服务。 全面发展阶段（2018年至今）：研发与销售全面完善，寻求产品发展新动力。2018年起，公司进入全面发展阶段，在北京、上海、杭州设立研发中心；同时截至目前已经在30多个省市设立了本地服务团队；在产品方面，公司主要在备份产品和大数据产品领域进行纵向的产品服务完善，进一步增强了公司在统一 数据