9月经济数据点评：数据暖意，消费和制造业有亮点

2023年10月18日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据暖意，消费和制造业有亮点 ——9月经济数据点评 摘要 经济延续复苏态势，居民收入有所改善。1-9月国内生产总值同比增长5.2%，比上半年回落0.3个百分点，高于市场预期。分产业看，一，二产业同比增速 有所提升，第三产业增速有所回落。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%，国内经济呈现出回稳向好的态势。前三季度，居民实际收入略有回升，消费支出增速升高，失业率保持稳定。随着经济保持回稳向上态势，就业状况有望持续改善。 工业生产继续回升，制造业保持领涨。1-9月，全国规上工业增加值同比增长4%，其中制造业领涨。9月单月规上工业增加值同比实际增长4.5%，与8月持平。41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。后续在库存仍在底 部，国内经济持续修复，叠加政策持续发力，工业生产有望继续回升。 多因素支持下，基建投资增速回升。1-9月狭义基础设施投资同比增长6.2%，高于整体固定资产投资增速3.1个百分点。9月单月狭义基建投资同比上涨4.97%，增速较8月回升1.02个百分点。从高频数据看，10月后石油沥青开 工装置开工率回落，加上天气转冷，预计后续基建投资增速稳中有落。 房地产开发投资单月增速略升，但政策效果仍待释放。1-9月，全国房地产开发投资同比下降9.1%，较前值增速继续回落0.3个百分点。从开发和销售数据看，新开工数据有所好转，竣工数据仍明显好于开发数据，销售数据仍然较 弱。后续在密集政策的利好下，预计房地产市场将逐渐修复。 制造业单月增速回升，高技术产业投资仍较快。1-9月，制造业投资增长6.2%，增速回升0.3个百分点。新动能投资继续拉动，1-9月份高技术产业投资增长11.4%。9月单月，制造业投资同比增速较前值回升0.79个百分点至7.86%， 预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。 消费增速超预期回升，后续或持续恢复。9月，社消总额同比增长5.5%，超过市场预期。其中商品零售同比增长4.6%，餐饮收入增长13.8%。9月份限 额以上单位16个商品类别中13类零售额同比保持正增长，三个仍在负值区间的分别为家用电器和音像器材类、文化办公用品类和建筑及装潢材料类，基本生活类产品消费增长较稳健，升级类商品销售增长分化。总的来看，9月消费明显改善。随着双节提振再加上政策效果显现和房地产销售企稳等多重积极因素，预计消费保持稳健增长。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.地方化债进度加快，美国通胀强于预期 (2023-10-14) 2.金九下，出口环比明显回升——9月贸易数据点评(2023-10-14) 3.新增社融超预期，政策提振居民端好转 ——9月社融数据点评(2023-10-14) 4.CPI、PPI表现分化——９月通胀数据点评(2023-10-13) 5.假期消费反弹明显，原油多空因素皆存 (2023-10-08) 6.重回扩张区间，复苏持续性如何？—— 9月PMI数据点评(2023-10-02) 7.央行释放积极信号，美债波动引关注 (2023-09-30) 8.从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 9.房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰(2023-09-23) 10.数据回暖，制造业和消费表现较好(2023-09-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1经济延续复苏态势，居民收入有所改善 经济超预期增长，复苏向好态势延续。前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，比上半年回落0.3个百分点，但高于市场预期5%。分产业看，一， 二产业同比增速有所提升。第一产业增加值为56374亿元，增速较上半年提升0.3个百分点至4.0%；第二产业增加值353659亿元，增速较上半年回升0.1个百分点至4.4%；第三产业增加值502993亿元，增速较上半年回落0.4个百分点至6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。国内经济呈现出回稳向好的态势，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。货币政策方面，10月，潘功胜表示，下一步要持续用力、乘势而上，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持，货币政策短期或延续宽松基调；财政政策方面，多省份陆续发放特殊再融资债券，截至10月17日，已有18 个披露拟发行特殊再融资债券的地区，目前，全国拟发行的特殊再融资债券总额达7362.54亿元，发行后有助于帮助地方政府缓解债务压力；房地产政策方面，继一线城市推广“认房不认贷”之外，多地陆续放松和取消限购政策。近期政策仍维持稳增长基调，经济复苏动能有望得到延续。如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标，根据目前的经济复苏情况，完成全年目标仍较可期。 居民实际收入略有回升，消费支出增速升高，失业率保持稳定。从收入来看，1-9月， 全国居民人均可支配收入29398元，同比名义增长6.3%，比上半年增速回落0.2个百分点；扣除价格因素实际增长5.9%，加快0.1个百分点。按常住地分，城镇居民人均可支配收入39428元，同比名义增长5.2%，增速较上半年回落0.2个百分点，实际增长4.7%，增速与 上半年持平；农村居民人均可支配收入15705元，同比名义增长7.6%，较上半年回落0.2个百分点，实际增长7.3%，增速较上半年加快0.1个百分点。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.7%、3.7%、5.8%，其中工资性收入增速持平上半年，经营、财产和转移净收入增速均下滑。全国居民人均可支配收入中位数24528元，同比名义增长5.4%。从支出来看，前三季度，全国居民人均食品烟酒消费支出、人均居住消费支出、人均生活用品及服务消费支出，人均交通通信消费支出、人均教育文化娱乐消费支出、人均其他用品及服务消费支出分别增长6.7%、6.4%、7.4%、11.3%、16.4%、17.4%，人均其他用品及服务消费支出增速最快，为17.4%。就业方面，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上半年持平。从月度走势看，全国城镇调查失业率总体回落，9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。8月，人力资源社会保障部办公厅、财政部办公厅发布《关于进一步加强就业政策落实有关工作的通知》，稳就业相关政策持续发力。而就业稳的核心要义在于经济稳增长，随着经济保持回稳向上态势，就业状况有望持续改善。 % 图1：三季度国内经济有所恢复图2：三大产业对GDP的贡献率 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -15 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 GDP累计同比贡献率:第三产业GDP累计同比贡献率:第二产业GDP累计同比贡献率:第一产业 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2工业生产继续回升，制造业保持领涨 1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，高于1-8月增速0.1个百分点，企业生产有所继续回升。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.7%、4.4%和3.5%，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速与1-8月持平，制 造业增速较1-8月升高0.1个百分点。单月来看，9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，与8月增速保持一致，环比增长0.36%。分三大门类看，9月份，制造业领涨，同比增长5.0%，较8月增速回落0.4个百分点；其次是电力、热力、燃气及水生产和供应业，同比增长3.5%， 较8月增速大幅上升3.3个百分点；采矿业同比增长1.5%，较8月回落0.8个百分点。分 行业看，9月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，化学原料和化学制品制造业增速最快，为13.4%，电气机械和器材制造业增长11.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.9%，汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业、食品制造业、橡胶和塑料制品业的增速都在5%以上，但医药制造业和非金属矿物制品业同比增速回落较多。分产品看，9月份，620种产品中有337种产品产量同比增长，其中新能源汽车同比增长12.5%，保持较高增长势头，但增速较8月有所回落；钢材产量同比较8月回落5.9个百分点至5.5%；而水泥产量同比仍是下降7.2%，降幅较8月扩大5.2个百分点。9月份，工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.4个百分点，较8月份持平，出口交货值为13683亿元，同比下降 3.6%，较8月降幅收敛0.9个百分点。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2 亿元，同比下降11.7%，降幅比1—7月份收窄。 在政策以及传统旺季推动下，9月份我国制造业PMI为50.2%，较上月回升0.5个百分点，重新回到荣枯线之上，产需两端均得到改善，生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比8月上升0.8和0.3个百分点。10月，制造业传统旺季热度仍在延续，海外即将进入消费旺季，并且政策支持力度不减，加之工业库存仍在底部，后续工业生产有望保持活跃态势。 % 图3：高技术制造业增加值增速回升图4：主要工业行业增加值增速表现平稳 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -15 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产