政策投资报告：四季度展望，基本面逐步改善

仅供机构投资者使用证券研究报告|政策投资报告 2023年10月18日 四季度展望：基本面逐步改善 分析师 分析师：顾洋恺邮箱：guyk@hx168.com.cnSACNO：S1120522090002联系人：童安格邮箱：tongag@hx168.com.cn 政策投资报告 ►地产数据向好回升，需求逐步修复 地产数据有向好趋势。自8月25日住建部发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》以来，各地地产调整政策陆续推出，9月各地因城施策频次达到今年来高点，楼市各方面数据也逐步向好发展，但需求修复仍需耐心。 ►旅游消费持续向好 国庆期间旅游、消费数据明显修复，文旅行业恢复势头强劲。国庆假期8天，全国共出游8.26亿人次，按可比口径同 比增长71.3%，较2019年增长4.1%。出游消费共计7534.3 亿元，同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。 ►海外需求有所好转，美国高利率后果显现 海外需求9月有所好转。中越韩三国出口金额自去年底就进入 同比下降区间，但中越韩三国9月出口数据都有所好转。 当前高利率下的美国经济依然表现较为强劲，但高利率的后遗症正在逐步显现。由于过去10多年美国居民、企业大量低息借款，尽管新增贷款利率大幅上移，但存量平均贷款利率并不高。随着存量贷款陆续到期，企业、居民利息负担都将持续攀升。 ►巴以冲突致使地缘局势紧张 巴以冲突愈演愈烈，冲突外溢的风险激增。当前市场存在担心巴以冲突升级、伊朗等阿拉伯国家参战。这或将导致原油、黄金等资产价格在市场避险情绪升温后走高。 风险提示 地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.地产数据向好回升，需求逐步修复3 2.旅游消费持续向好3 3.海外需求有所好转，美国高利率后果显现4 4.巴以冲突致使地缘局势紧张5 5.风险提示5 图表目录 图1各地因城施策频次3 图22023年9月十大城市新建住宅价格指数变化3 图32023中秋国庆假期出游人次4 图42023中秋国庆假期票房4 图5中韩越出口金额同比（%）5 图6美国加权平均利率依然不高5 图7美国贷款利率（%）5 图8美国身兼两份全职人数新高5 1.地产数据向好回升，需求逐步修复 地产数据有向好趋势。自8月25日住建部发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》以来，各地地产调整政策陆续推出，9月各地因城施策频次达到今年来高点，楼市各方面数据也逐步向好发展，但需求修复仍需耐心。9月份，百城新建住宅价格环比由跌转涨，涨幅0.05%，同比跌幅收窄至0.10%。二手房成交量也明显回升，9月中国50个重点城市二手房成交量环比增加21%，带看量环比增加17%。然而，二手房价格方面依然环比走低。可以期待地产政策的进一步放松。 各地因城施策频次 180 160 158 145 151 140 120 100 80 60 40 20 0 111 9998 82 88 4651 60596862 57 34 35 38 36 40 21 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 图1各地因城施策频次图22023年9月十大城市新建住宅价格指数变化 城市 环比涨跌 同比涨跌 样本平均价格 （元/平方米） 样本价格中位数 （元/平方米） 北京 0.13% 0.40% 44837 54160 上海 0.03% 0.34% 51200 49000 广州 -0.02% -0.08% 24628 27000 深圳 0.02% -1.99% 53453 54350 天津 0.11% -0.35% 14919 16000 武汉 0.01% -0.85% 13181 13950 杭州 0.23% 0.49% 29528 30000 南京 0.07% 0.07% 24782 27000 成都 0.18% 1.54% 12886 18140 重庆（ -0.06% -0.93% 11659 15000 2.旅游消费持续向好 国庆期间旅游、消费数据明显修复，文旅行业恢复势头强劲。9月27日，国务院印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，加大对旅游消费的鼓励和政策扶持。国庆假期8天，全国共出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，较2019年增长4.1%。出游消费共计7534.3亿元，同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。艺术+旅游、体育+旅游、音乐+旅游，旅游消费向旅游景区、度假区、街区和商圈这“三区一圈”集中。国庆电影票房突破28亿，同比增长89.5%，但与20、21年相比还存在一定差距有待修复。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，凸显消费持续复苏的良好势头。 出游人数（亿人次） 9 8.26 7.82 8 7 6.37 6 5.15 5 4.22 4 3 2 1 0 2019年国庆2020年国庆2021年国庆2022年国庆2023年中秋国庆 票房（亿元） 50 44.66 43.89 45 39.67 40 35 28.4 30 25 20 15 14.99 10 5 0 2019年国庆2020年国庆2021年国庆2022年国庆2023年中秋国庆 图32023中秋国庆假期出游人次图42023中秋国庆假期票房 3.海外需求有所好转，美国高利率后果显现 海外需求9月有所好转。中越韩三国出口金额自去年底就进入同比下降区间，但 中越韩三国9月出口数据都有所好转。韩国9月出口金额同比下降4.4%，较8月降幅缩窄3.9%，越南9月出口金额由降转升，上涨4.91%。中国9月出口金额同比下降6.2pct，降幅缩窄2.6pct。 当前高利率下的美国经济依然表现较为强劲，但高利率的后遗症正在逐步显现。由于过去10多年美国居民、企业大量低息借款，尽管新增贷款利率大幅上移，但存量平均贷款利率并不高。二季度美国30年期贷款利率平均6.71%（房地产存量加权平均为4.02%），新增72月期车贷利率为7.8%（存量车贷利率为6.6%），信用卡为浮动利率，目前已升至21%左右。由于过去低利率环境下企业大量借款，目前高息环境下倾向于存款，美国企业净利息支出反而在下滑。随着存量贷款的陆续到期，美国企业、居民利息负担都将持续攀升。 10月6日美国公布非农就业数据，9月美国新增非农就业33.6万，远超预期。但从“小非农”ADP就业数据上面来看，8、9月却不存在那么显著的变化。与此同时，美国同时从事两份全职工作的人数创下历史新高，可以看出美国居民端受到高利率的压力非常大。 图5中韩越出口金额同比（%）图6美国加权平均利率依然不高 韩国:出口:当月同比 越南:出口:当月同比 中国:出口:当月同比 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 NAREIT房地产指标总债务加权平均利率（%)美国:30年期抵押贷款固定利率(%) 10 8 6 4 2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 20002002200420062008201120132015201720192021 图7美国贷款利率（%）图8美国身兼两份全职人数新高 72个月期新车贷款利率(%)信用卡利率(%)美国身兼两份全职人数（千人） 25450 20400 15350 10 5 0 20152016201720172018201920202020202120222023 300 250 200 Q3Q2 Q1Q4 Q3Q2 Q1Q4Q3 Q2Q1 20172018201820192020202020212021202220222023 4.巴以冲突致使地缘局势紧张 巴以冲突愈演愈烈，冲突外溢的风险激增。截至15日，巴以双方在新一轮冲突 中的死亡人数已超过4000人。根据每日经济新闻的报导，以色列计划在加沙派遣地面部队以打击哈马斯，但时间还不确定。当前市场存在担心巴以冲突升级，伊朗等阿拉伯国家参战。这或将导致原油、黄金等资产价格在市场避险情绪升温后走高。 5.风险提示 地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 顾洋恺：对外经济贸易大学金融硕士，曾任民生证券、西部证券高级宏观分析师，擅长国际关系、国内政策、宏观策略等领域，拥有智库研究经验。2022年9月加入华西证券研究所政策专题团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流