Q3盈利水平提升，光伏玻璃建设快速推进

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月18日 Q3盈利水平提升，光伏玻璃建设快速推进 旗滨集团(601636) 评级： 买入 股票代码： 601636 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.85/7.78 目标价格： 总市值(亿) 221.93 最新收盘价： 8.27 自由流通市值(亿) 221.93 自由流通股数(百万) 2,683.50 事件概述。公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营收111.85亿元，同比+13.68%，归母净利 12.43亿元，同比-0.42%，扣非归母净利11.37亿元，同比-0.94%。 ►盈利能力继续改善。单季度Q3实现营业收入43.00亿元，同比+28.48%，实现归母净利润5.96亿元，同比+251.89%，实现扣非归母净利润5.75亿元，同比+294.87%；经营现金流净额5.33亿元，同比由负转正，毛利率27.72%，同比+12.45pct，环比+1.03pct，净利率13.86%，同比 +8.78pct，环比-0.36pct，三季度景气度和盈利情况同比环比都延续改善势头。 ►政策组合拳带动需求回暖，原燃价格回落，浮法玻璃Q3景气回升。价格端，根据卓创资讯，浮法玻璃国内主流价22M6-23M4稳定在1600-1700元/吨，低位企稳，23M4-23M5，依托保交楼政策支撑，行业景气度逐步回升，价格快速上升至2250元/吨高位后回落至1900元/吨。8月限购、限售、降存量利率等核心房地产支持政策密集出台，9月地方陆续跟进，推动需求端回暖，浮法玻璃Q3价格逐步上升至2100元/吨。成本端，5月后重质纯碱价格稳定在2000元/吨，8月中旬，期货盘面价格明显上涨，带动现货价格走强，9月末重质纯碱主流终端价格上升至3200元/吨，综合来看同比去年Q3仍然略有降低；燃料方面，根据Wind数据，石油焦Q3均价同比回落接近50%，利润空间增厚显著。 ►光伏玻璃产线建设稳步推进，利润增长贡献将逐渐攀升。1-8月中国光伏装机需求爆发式增长，国内光伏新增装机规模为113.16GW，创历史新高，其中7-8月装机容量34.74GW，国内地面电站项目持续推进，组件厂开工较为火热，带动光伏玻璃订单数量提升。供给端，9月末超白压延玻璃日熔量93080吨，6月末数据为88930吨，供给能力提高5.74%，延续了上半年的产能提升趋势。供需两端作用下，Q3国内3.2mm镀膜玻璃均价稳步上升至27.50元/平方米（2023H1均价为25.92元 /平方米），景气回升。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。微观层面，根据卓创资讯，公司光伏玻璃1-9月份新建点火4条产线，合计4800t/d产能，其中三季度新增点火2条；新建生产线项目进度符合预期，根据规划预计年底前将合计新增生产线共7条，名义产能达到8200t/d，随着项目落地产能释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。 投资建议 基于地产景气度复苏进度，我们下调2023-2024年营业收入预测至161.26/193.62亿元（原214.9/258.5亿元），下调归母净利润预测至19.91/24.11亿元（原43.4/50.0亿元），下调EPS至0.74/0.90元（原1.62/1.86元），新增2025年收入预测234.16亿元，归母净利润预测30.03亿元，EPS为1.12元，对应10月18日8.27元收盘价11.15/9.2/7.39xPE，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,697 13,313 16,126 19,362 23,416 YoY（%） 52.4% -9.4% 21.1% 20.1% 20.9% 归母净利润(百万元) 4,241 1,317 1,991 2,411 3,003 YoY（%） 133.8% -68.9% 51.2% 21.1% 24.5% 毛利率（%） 49.9% 21.2% 26.5% 26.4% 26.6% 每股收益（元） 1.62 0.49 0.74 0.90 1.12 ROE 31.8% 10.5% 14.6% 15.0% 15.7% 市盈率 5.12 16.79 11.15 9.20 7.39 需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,313 16,126 19,362 23,416 净利润 1,324 1,994 2,416 3,010 YoY(%) -9.4% 21.1% 20.1% 20.9% 折旧和摊销 1,100 887 943 1,028 营业成本 10,488 11,856 14,243 17,186 营运资金变动 -2,001 1,067 -446 805 营业税金及附加 136 182 214 257 经营活动现金流 568 4,116 3,080 5,026 销售费用 137 153 186 227 资本开支 -3,749 -5,027 -4,104 -4,388 管理费用 684 1,123 1,311 1,536 投资 -12 220 291 354 财务费用 21 -46 0 21 投资活动现金流 -2,885 -4,849 -3,859 -4,079 研发费用 500 659 780 937 股权募资 222 -261 0 0 资产减值损失 -44 -113 -110 -125 债务募资 3,378 250 301 369 投资收益 7 6 8 10 筹资活动现金流 1,121 -734 245 307 营业利润 1,421 2,226 2,685 3,336 现金净流量 -1,172 -1,467 -534 1,255 营业外收支 15 6 8 8 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,435 2,233 2,693 3,344 成长能力 所得税 111 239 277 334 营业收入增长率 -9.4% 21.1% 20.1% 20.9% 净利润 1,324 1,994 2,416 3,010 净利润增长率 -68.9% 51.2% 21.1% 24.5% 归属于母公司净利润 1,317 1,991 2,411 3,003 盈利能力 YoY(%) -68.9% 51.2% 21.1% 24.5% 毛利率 21.2% 26.5% 26.4% 26.6% 每股收益 0.49 0.74 0.90 1.12 净利润率 9.9% 12.3% 12.5% 12.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.4% 7.7% 7.8% 8.7% 货币资金 3,326 1,860 1,326 2,581 净资产收益率ROE 10.5% 14.6% 15.0% 15.7% 预付款项 217 281 349 406 偿债能力 存货 1,959 2,106 2,951 3,086 流动比率 1.34 0.85 0.82 0.81 其他流动资产 2,219 863 2,113 807 速动比率 0.81 0.30 0.30 0.28 流动资产合计 7,721 5,110 6,739 6,880 现金比率 0.58 0.31 0.16 0.30 长期股权投资 48 59 66 74 资产负债率 47.1% 46.2% 46.8% 43.5% 固定资产 9,977 12,646 14,315 16,121 经营效率 无形资产 1,789 2,274 2,703 3,140 总资产周转率 0.59 0.64 0.68 0.72 非流动资产合计 16,713 20,883 24,091 27,498 每股指标（元） 资产合计 24,434 25,993 30,829 34,378 每股收益 0.49 0.74 0.90 1.12 短期借款 1,058 1,082 1,153 1,291 每股净资产 4.69 5.09 5.99 7.11 应付账款及票据 2,424 2,060 3,623 3,182 每股经营现金流 0.21 1.53 1.15 1.87 其他流动负债 2,283 2,892 3,449 4,059 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,764 6,034 8,225 8,532 估值分析 长期借款 3,668 3,868 4,068 4,268 PE 16.79 11.15 9.20 7.39 其他长期负债 2,077 2,103 2,133 2,164 PB 2.43 1.62 1.38 1.16 非流动负债合计 5,745 5,971 6,201 6,432 负债合计 11,509 12,005 14,425 14,964 股本 2,683 2,653 2,653 2,653 少数股东权益 327 329 334 341 股东权益合计 12,925 13,988 16,404 19,414 负债和股东权益合计 24,434 25,993 30,829 34,378 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研