三季度经济增长超预期

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2023年10月18日 三季度经济增长超预期 报告摘要 三季度经济增速超过市场预期，一方面是内循环逐渐通畅，消费特别是接触型消费发挥了重要支撑作用，另一方面是外需降幅快速收窄。全年来看完成5%增速目标的压力不大。 往后来看需要关注需求端复苏的持续性，这与居民收入稳定性和收入预期高度相关。此外，地产行业仍在出清，居民购房仍然谨慎，行业的良性循环还未建立，后续还需更多政策支持。 相关研究 9月金融数据的六个特征 9月制造业PMI重回扩张区间 8月经济数据迎来边际改善 超预期的8月金融数据 超预期的8月金融数据 独立性声明 2023.10.13 2023.10.07 2023.09.15 2023.09.11 2023.09.11 风险提示 2023-10-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 地缘政治冲突加剧、出口降幅再度扩大、稳增长政策效果不及预期。 2023-10-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2023-10-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.经济数据一览4 图2.重点行业工业增加值一览5 图3.社零结构一览6 图4.百城住宅价格环比变化情况7 图5.房地产数据一览7 表目录 未找到目录项。 三季度经济持续修复，不变价GDP同比增长4.9%，季调后环比增速为1.3%，较二季度提高0.8个百分点。累计同比增长5.2%，若要完成全年5%的预期目标，四季度只要增长4.4%以上。 经济增速超出市场预期，主因是消费特别是服务消费发挥了重要支撑作用。前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点，其中三季度的贡献率甚至达到了94.8%。餐饮、旅游等接触型服务消费反弹和恢复得比较快，前三季度服务零售额同比增长了18.9%。另外，外需降幅也快速收窄，8月和9月的同比降幅分别收窄了5.6和2.5个百分点。不过，地产对内需的拖累仍然十分明显。前三季度商品房销售面积同比 下滑7.5%，房地产开发投资增速则持续下降至-9.1%。图1.经济数据一览 （%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 工社 业会 2023-10-18 增消 加费 值品 未经红塔证券许可 零售总额 制基房商出造狭础地品口业义设产房 ( ( 元 美 投口施开销 ） 资径投发售 ）资投面 资积 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月 资料来源：wind，红塔证券 从边际变化来看，9月份的经济增长主要有这么几个特点。第一，工业生产恢复加快，制造业改善较明显。 9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，两年平均增速为5.4%，比上月提高1个百分点。 三大门类中，采矿业和制造业增加值两年平均增长4.3%和5.7%，较上月提高0.5和1.5个百分点。 目前，工业企业“主动去库存”基本结束，制造业PMI重回扩张区间，需求端回暖带动生产增加，价格周期触底进一步利好工业企业的利润表现。 主要行业中，需求回暖、价格触底回升带动上游原材料加工业生产增加， 9月黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业的两年平均增速较上月显著提高，分别提高了3.9和1.9个百分点。 中游行业生产增速也有明显提升，金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业的两年平均同比分别较上月提高3、1.1、1.3个百分点。制造业企业对未来预期逐渐修复，投资扩产意愿回暖带动设备、工器具等的购置需求增加。 另外，高技术制造业继续维持高增速，电气机械及器材制造业、汽车制造业的两年平均增速分别为13.6%和16.1%。 图2.重点行业工业增加值一览 2023年8月2023年9月 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 酒橡非 、胶金 饮和属 料塑矿 和料物 黑有金 色色属 金金制 属属品 冶冶业 通专汽 用用车 设设制 备备造 制制业 铁电计 其路气算 他、机机运船械设、输舶及备通 精制制 业炼业炼造造 设、器制信 制品品及及业业茶业业压压 制延延 造加加 业工工 备航材造和制空制业其造航造他 业天业电和子 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券（均为两年同比增速） 第二，商品消费回暖，服务消费继续维持韧性。 2023-10-18 9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点， 未经红塔证券许可 增速连续2个月加快。其中商品零售同比增长4.6%，增速提高0.9个百分点。 三季度居民平均消费倾向为69.8%，已经超过了疫情前水平（2019年同期为67.7%），居民消费意愿显著修复。 结构上看，主要拉动在这几个方面：一是长假期间婚庆需求释放带动烟酒茶、金银珠宝等采购增多，9月份粮油食品类、饮料类、烟酒类、金银珠宝类零售额分别同比增长8.3%、8.0%、23.1%、7.7%，较上月提高3.8、7.2、18.8、0.5个百分点。 二是出行链维持韧性，餐饮收入同比增速较上月提高1.4个百分点至13.8%，线下出行也带动服装、娱乐等商品消费改善。服装鞋帽针纺织品类同比增长9.9%，增速较上月提高5.4个百分点；体育、娱乐用品类同比增长10.7%，增速提高了11.4个百分点。 三是保交楼竣工加快，楼房交付带动地产后周期类商品消费改善。家用电器和音响器材类、建筑装潢及材料类的零售额同比降幅较上月收窄0.6、 3.2个百分点。 四是汽车零售额在高基数下继续维持正增长，同比增速较上月提高1.7 个百分点，政策拉动下汽车消费表现维持韧性。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图3.社零结构一览 2023-082023-09 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：wind，红塔证券 第三，房地产销售和新开工降幅继续收窄，地产松绑政策和金融支持效果逐渐显现。 8月以来购房政策大幅松绑，房屋销售迎来改善，经倒推计算，9月当月 商品房销售面积同比增速为-10.1%，降幅较上月收窄2个百分点。 2023-10-18 同时我们可以看到金融机构加大了对房企的资金支持，房地产开发资金中来自于国内贷款的部分同比降幅较上月收窄了1.7个百分点。 未经红塔证券许可 不过，由于房企自身“销售-回款”的良性循环尚未完全畅通，资金到位速度还未触底，截至9月，房地产开发资金累计同比下滑13.5%，降幅较上月扩大0.6个百分点。 从开工链上看，新开工面积累计同比降幅较上月收窄1个百分点，已经两个月收窄。土地市场阶段性企稳，9月100大中城市土地成交溢价率结束了连续2个月的下滑，环比提高0.15个百分点。成交土地占地面积的环比增 速也较去年提高了约1.4个百分点。 竣工面积继续维持高增长，累计同比增速较上月提高0.6个百分点至 19.8%，考虑到保交楼的压力，预计竣工速度还会加快。 此外，还有一个积极信号，9月份百城住宅中价格环比上涨的城市数量增加了9个，环比下跌的城市数量减少了12个，房价逐步企稳，有望带动居民购房意愿回升。 图4.百城住宅价格环比变化情况 2023-072023-092023-08 （城市数量/个） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 环比上涨环比持平环比下跌 资料来源：wind，红塔证券 图5.房地产数据一览 （%） 25 20 15 10 2023-10-18 5 0 -5 未经红塔证券许可 -10 -15 -20 -25 -30 销售面积施工面积竣工面积新开工面积 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2023年1-7月2023年1-8月2023年1-9月 资料来源：wind，红塔证券 第四，制造业投资加速。 9月份制造业累计同比增速为6.2%，较8月提高0.3个百分点，经倒推计算的当月同比增速为7.9%，环比提高0.8个百分点。 制造业市场化程度高，民营资本投资占比大，民营资本投资意愿回升为制造业投资加速提供有力支撑。前三季度民间固定资产投资同比下降0.6%，降幅比1-8月收窄了0.1个百分点。扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%，环比回升0.1个百分点。 分行业来看，上游原材料和中游设备类投资增速提高，有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业投资的累计同比增速分别较上月提高1.4和2.1个 百分点，通用设备和专用设备的增速较上月提高0.3和0.7个百分点。 高技术制造业投资维持韧性，汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的累计同比增速分别为20.4%、38.1%和10.2%。 第五，基建投资维持韧性，托底经济增长。 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长6.2%。经倒推计算的当月同比增速为5%，较上月提高1.1个百分点。今年以来，在内需缓慢修复、外需有下行压力的背景下，基建基本维持着较高增速，很好地起到了稳定宏观大盘的作用。 后续来看，考虑到新增专项债发行接近尾声，政策性开发性金融工具还未启用，土地收入下降使地方财政的支出压力也比较大，四季度基建投资大概率温和增长。 最后进行一个总结，三季度经济增速超过市场预期，一方面是内循环逐渐通畅，消费特别是接触型消费发挥了重要支撑作用，另一方面是外需降幅快速收窄。全年来看完成5%增速目标的压力不大。 往后来看需要关注需求端复苏的持续性，这与居民收入稳定性和收入预期高度相关。此外，地产行业仍在出清，居民购房仍然谨慎，行业的良性循环还未建立，后续还需更多政策支持。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在