【安信机械】 杭叉集团23年三季报点评

2023年10月18日杭叉集团(603298.SH) 三季度业绩符合预期，业绩质量增强 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 12个月目标价32元股价(2023-10-18)23.38元 事件：公司公告，2023年1-9月，实现收入125.15亿，同比 +10.12%，归母净利润13.05亿，同比+74.89%；单Q3，实现收入 交易数据总市值(百万元)23,033.98流通市值(百万元)23,033.98总股本(百万股)935.58流通股本(百万股)935.5812个月价格区间14.11/25.96元 42.93亿，同比+11.77%，归母净利润5.23亿，同比+80.19%。公司业绩符合此前预告预期，接近业绩预告上限（1-9月，预计归母净利润增速60%-80%） 海内外需求共振，“油改电”结构优化：根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，叉车销售87.6万台，同比+8.4%，其中国 杭叉集团 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 内销售58.1万台，同比+7.6%，出口销售29.5万台，同比+10%，其中单Q3，内外销增速分别为14.4%、13.7%，出口保持稳步增长背景下，内销增速修复。从车型结构来看，根据公司中报，2023年H1，Ⅰ-Ⅳ/Ⅴ类车销量7.6、1.1、29.0、20.8万台，分别同比 +23.22%、40.84%、5.20%、0.19%，Ⅰ、Ⅱ类中大型锂电叉车拉动销量增长，Ⅳ/Ⅴ类柴油叉车需求企稳。我们认为，公司单Q3收入端突破两位数增长，得益于出口稳定增长，以及内销表现边际向好。 盈利水平进一步提高，业绩质量增强：单Q3，公司整体毛利率22.37%，同比+5.74pct，环比+2.43pct；净利率12.81%，同比 +4.84%，环比+0.54pct。毛利率同比、环比均有提升，得益于①原材料成本下行；②业务结构优化，低毛利非主营业务减少；③市场结构优化，海外收入占比提高。单三季度汇兑收益、投资收益等非经营性影响因素减弱，财务费用同比增加约4600万（汇兑影响较大），投资收益同比减少约1100万，毛利率提升带动公司纯经营性盈利水平增强，业绩质量提高。 锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性、销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，7-9月我国制造业PMI指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，并于9月重返扩张态势，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益8.4 绝对收益6.5 3M 5.5 -0.4 12M 76.7 71.3 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告三季度业绩预增，内需边际 2023-09-27 改善锂电化+出口驱动成长，释放 2023-08-21 利润弹性半年报预告业绩亮眼，结构 2023-07-14 优化促盈利能力增强一季度业绩亮眼，锂电化与 2023-04-24 gaoyy3@essence.com.cn 国际化驱动成长 投资建议：考虑到公司盈利水平的持续增强，预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为16.4/18.7/22.3亿元，同比增速分别为66.1%/13.9%/19.4%，对应PE分别为14/12/10倍，海外增长动力相对充分，国内市场需求企稳，保守给予2024 年16倍PE，对应12个月目标价为32元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 净利润 9.1 9.9 16.4 18.7 22.3 每股收益(元) 0.97 1.06 1.75 2.00 2.38 每股净资产(元) 5.99 6.71 7.72 8.95 10.42 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.4 23.3 14.0 12.3 10.3 市净率(倍) 4.1 3.7 3.2 2.8 2.4 净利润率 6.3% 6.9% 9.8% 9.6% 9.7% 净资产收益率 16.2% 15.7% 22.7% 22.3% 22.9% 股息收益率 1.5% 1.6% 2.8% 3.1% 3.7% ROIC 30.5% 23.9% 34.2% 41.9% 44.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 144.9 144.1 167.0 194.2 228.9 成长性 减:营业成本 122.4 118.5 133.4 155.2 182.9 营业收入增长率 26.5% -0.5% 15.8% 16.3% 17.9% 营业税费 0.5 0.6 0.7 0.7 0.9 营业利润增长率 5.6% 8.8% 67.4% 13.2% 19.5% 销售费用 3.9 4.5 5.0 5.6 6.4 净利润增长率 8.4% 8.7% 66.1% 13.9% 19.4% 管理费用 3.3 3.2 3.3 3.9 4.6 EBITDA增长率 8.6% 6.1% 57.1% 11.9% 16.8% 研发费用 6.0 6.6 7.3 8.4 9.6 EBIT增长率 7.6% 4.8% 67.9% 12.8% 18.3% 财务费用 0.1 -0.1 -0.4 -0.5 -0.8 NOPLAT增长率 8.0% 6.1% 65.2% 13.4% 18.6% 资产减值损失 -0.2 - -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 35.7% 15.4% -7.5% 12.1% -9.7% 加:公允价值变动收益 - -0.1 - - - 净资产增长率 12.8% 13.0% 16.0% 16.7% 17.0% 投资和汇兑收益 2.2 1.0 2.2 1.6 1.6 营业利润 10.8 11.8 19.7 22.4 26.7 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 15.5% 17.8% 20.1% 20.1% 20.1% 利润总额 10.8 11.8 19.7 22.4 26.7 营业利润率 7.5% 8.2% 11.8% 11.5% 11.7% 减:所得税 0.9 1.1 1.8 2.0 2.4 净利润率 6.3% 6.9% 9.8% 9.6% 9.7% 净利润 9.1 9.9 16.4 18.7 22.3 EBITDA/营业收入 9.1% 9.7% 13.1% 12.6% 12.5% EBIT/营业收入 7.7% 8.1% 11.7% 11.4% 11.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 37 33 26 19 货币资金 23.3 30.4 40.3 47.7 68.2 流动营业资本周转天数 17 32 27 27 26 交易性金融资产 4.5 1.1 1.1 1.1 1.1 流动资产周转天数 143 178 173 174 182 应收帐款 12.2 15.5 15.1 19.4 21.3 应收帐款周转天数 26 35 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 39 47 43 42 40 预付帐款 4.7 5.4 2.9 7.9 5.3 总资产周转天数 230 276 261 248 242 存货 18.5 18.8 21.2 23.6 27.2 投资资本周转天数 96 120 107 93 80 其他流动资产 3.4 4.5 3.6 3.8 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.7% 22.7% 22.3% 22.9% 长期股权投资 15.0 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 9.5% 9.2% 14.4% 14.3% 14.8% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 30.5% 23.9% 34.2% 41.9% 44.3% 固定资产 14.1 15.9 14.9 13.3 11.4 费用率 在建工程 2.4 2.4 3.2 3.5 3.7 销售费用率 2.7% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 管理费用率 2.3% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2.0 2.4 1.9 2.1 2.1 研发费用率 4.2% 4.6% 4.4% 4.3% 4.2% 资产总额 104.0 116.9 124.7 142.8 164.5 财务费用率 0.1% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 5.2 8.2 6.0 4.0 4.0 四费/营业收入 9.2% 9.8% 9.1% 8.9% 8.7% 应付帐款 16.7 17.7 20.3 23.2 29.0 偿债能力 应付票据 5.7 4.6 5.4 7.3 7.5 资产负债率 42.0% 41.8% 36.6% 35.4% 34.4% 其他流动负债 5.1 6.7 6.3 6.0 6.3 负债权益比 72.5% 71.7% 57.8% 54.8% 52.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.05 2.03 2.23 2.56 2.72 其他非流动负债 11.0 11.5 7.8 10.1 9.8 速动比率 1.48 1.53 1.67 1.98 2.14 负债总额 43.7 48.8 45.7 50.6 56.6 利息保障倍数 101.00 -98.31 -44.33 -42.74 -32.71 少数股东权益 4.3 5.3 6.8 8.5 10.4 分红指标 股本 8.7 8.7 9.4 9.4 9.4 DPS(元) 0.37 0.40 0.69 0.77 0.92 留存收益 46.4 52.9 62.9 74.4 88.1 分红比率 38.1% 37.9% 39.1% 38.4% 38.5% 股东权益 60.3 68.1 79.0 92.2 107.9 股息收益率 1.5% 1.6% 2.8% 3.1% 3.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 9.9 10.7 16.4 18.7 22.3 EPS(元) 0.97 1.06 1.75 2.00 2.38 加:折旧和摊销 2.0 2.3 2.3 2.4 2.5 BVPS(元) 5.99 6.71 7.72 8.95 10.42 资产减值准备 0.2 - - - - PE(X) 25.4 23.3 14.0 12.3 10.3 公允价值变动损失 - 0