9月经济数据点评：如何看待超预期的经济数据？

如何看待超预期的经济数据？——9月经济数据点评 研究结论 事件：10月18日国家统计局公布最新经济数据，三季度GDP同比增长4.9%，前三季度GDP同比增长5.2%，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%；社会消费品零售同比 增长5.5%；1-9月固定资产投资累计同比增长3.1%。 前三季度GDP同比增长5.2%，考虑到四季度基数偏低、而且经济动能已呈现环比改善的趋势，全年GDP增速将大概率达到“5%左右”的增长目标。三季度以来经济基本面回暖的趋势逐步明确，9月工业生产进一步企稳、投资在地产继续走弱的背 景下仍保持平稳增长、消费持续修复。 9月工业增加值同比增速和上月持平，但两年平均增速比上月提高1.1个百分点，其中制造业增加值的两年平均增速比上个月提高了1.5个百分点至5.7%，同时三季度工业产能利用率进一步提升至75.6%，印证生产端景气度进一步提升，出口同比增速改善、工业企业库存周期见底等因素可能共同助推了生产端上行。分行业来看，与 出口联系紧密的行业的工业增加值普遍改善，通用设备制造业同比从上月的-0.8%上升至0%；电气机械及器材制造业、汽车制造业的工业增加值维持高增，分别同比增长11.5%和9%。 居民收入和消费倾向同步修复，推动社零超预期增长。9月社零5.5%的同比增速高于万得一致预期4.9%，居民收入和消费倾向均逐步修复，前三季度居民人均可支配收入的实际同比为5.9%，高于同期GDP增速；前三季度居民消费倾向上升至 66.4%，比去年同期高出1.8个百分点，城镇居民消费倾向提升至61.7%，基本恢复至疫情前的趋势，其中服务消费的贡献最大，据统计局，消费性支出占居民可支配收入的比重比去年同期提高了2个百分点。从限额以上企业零售来看，汽车消费小 幅回升，零售额同比较上月提高1.7个百分点；地产后周期消费品仍然较为疲弱， 家居类零售额两年平均增速为-3.5%，比上月下降1.6个百分点。 投资端的分化较为显著，制造业投资增速在基数走高的背景下持续回升，9月同比增速上行至6.2%，其中高技术产业投资持续高增，9月累计同比增速高达11.3%；基 建投资维持韧性，前三季度累计同比增长8.6%；房地产开发投资累计同比进一步下滑至-9.1%，房地产在民间投资中的占比超过1/3，导致民间投资仍为负增长，但扣除地产后的民间投资增速增长9.1%。 “认房不认贷”、部分城市放松限购措施后，9月地产销售等数据有所改善，但改善幅度相对有限。9月商品房销售面积累计同比为-10.2%，比8月提高了2个百分点，70大中城市商品住宅交易量同比转正，地产新开工面积降幅大幅收窄，8月以 来部分二线和一线城市降低首付比例、放松限购限售措施等已有一定成效，但在改善程度相对有限的背景下，后续更多高能级城市可能进一步放松限购措施。 经济数据企稳的背景下，城镇调查失业率回落。9月城镇调查失业率为5%，比上月下降0.2个百分点，但外来农业户口调查失业率比上月下降0.3个百分点至4.7%。 9月经济数据进一步印证了宏观基本面正逐步改善，尤其是生产端景气度显著上行、居民消费倾向经历了三个季度的修复后基本回到疫情前水平，但地产的改善幅度相对有限。前三季度5.2%的GDP增速意味着全年实现经济增长目标并不困难， 10月13日李强总理在经济形势专家和企业家座谈会上提到“保持合理的经济增速”，10月14日潘功胜行长也表示“在保持合理增速的基础上，积极推动高质量、可持续的发展”，在此背景下政策有望继续为经济回升提供支持，例如部分地区已发布特殊再融资债发行额度、城中村改造也在加速推进。 风险提示： 内需修复不及预期的风险； 美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月18日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 社融改善是否可持续——9月社融数据点评 2023-10-18 节后逐渐步入正轨——扩大内需周观察 2023-10-18 基数效应扰动CPI走势——9月价格数据点 2023-10-16 评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：9月工业增加值同比增长4.5%图2：房地产拖累固定资产投资 (%)采矿业 制造业 (%) 基建投资累计同比 制造业投资累计同比 房地产开发投资额累计同比 固定资产投资完成额累计同比（右） 3015 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比 20 10 10 0 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 5 -10 -200 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业工业增加值同比 2023-092023-08 20.0% 10.0% 农副食品加工业 食品制造业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 高技术产业 0.0% -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：社会消费品零售总额同比图5：城镇调查失业率 20% 15% 10% 5% 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0% -5% -10% -15% 名义同比 (%) 6.5 6.1 5.7 5.3 4.9 4.5 城镇调查失业率 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的