Q3新品牌持续高增，收购MAIA ACTIVE补充女性业务

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月17日 Q3新品牌持续高增，收购MAIAACTIVE补充女性业务 安踏体育(2020.HK) 评级： 买入 股票代码： 2020 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 123.15/66.69 目标价格： 总市值(亿港元) 2566.36 最新收盘价： 90.95 自由流通市值(亿港元) 2566.36 自由流通股数(百万) 28.33 事件概述 公司公告2023Q3运营数据：Q3主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数正增长/10-20%低段正增长/45-50%正增长，在22Q3高基数下延续较高增长，略超我们的预期。 10月16日公司公告拟收购玛伊娅服饰75.13%股本权益，玛伊娅服饰经营专为亚洲女性设计的运动服饰品牌MAIAACTIVE的业务。MAIAACTIVE通过科技运动面料和更适合亚洲女性的版型系统，聚焦瑜伽等心智运动场景，打造高质量的女性运动服饰，致力于为亚洲女性带来更好的运动体验。此次收购有望进一步补充女性业务板块，增强满足消费者多元化需求的能力，进一步优化集团的品牌组合。 分析判断: 安踏主品牌：（1）从营运流水来看，Q3主品牌同比高单位数增长，较Q2持平，根据同花顺投顾平台援引的公司投资者交流会议纪要，主品牌大货/儿童分别同比增长高单位数/中单位数。（2）分渠道来看，受益于线下消费场景复苏，线下增速高于线上；（3）从折扣来看，23Q3主品牌零售折扣为7.2折,同比加深（22Q3折扣为7.4折）；（4）从渠道库存周转来看，主品牌库销比约为5个月左右，同比有所改善。 FILA品牌：1）从营运流水来看，Q3FILA同比10-20%低段正增长，较Q2（10-20%高段正增长）有所放缓，根据公司投资者交流会表示，FILA儿童/潮牌/大货线下流水同比增长高单位数;（2）分渠道来看，受益于抖音平台带动，线上实现中双位数增长；（3）从折扣来看，23Q3FILA零售折扣为7.6折,同比改善（22Q3折扣为 7.4折）；（4）从渠道库存周转来看，主品牌库销比略高于5个月，环比Q2增加我们分析主要由于Q4备货。其他品牌：根据公司投资者交流会表示，23Q3其他品牌流水同比增长45%-50%，其中迪桑特/可隆流水同 比增长40%-45%/65%-70%,由于品牌高端定位折扣维持在较高水平。 投资建议 我们预计：（1）主品牌驱动来自DTC下高经营杠杆提升带来的利润弹性，全年有望实现两位数增长； （2）AMER剔除减值、PTA、贷款利息有望维持盈亏平衡，KOLON和迪桑特有望保持高增长。3）下半年营销费用虽然提升，但预计全年销售费用率维持在10-13%。（3）根据公司三年战略，24-26年主品牌流水将保持双位数增长；FILA将实现400亿-500亿元目标；DESCENT与KOLONSPORT将力争打造集团的第3个百亿品牌。中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为619/721/820亿元，23/24/25年归母净利为94.6/113.8/131.9亿元，对应23/24/25年EPS为3.34/4.02/4.66元，2023年10月17日收盘价90.95港元对应23/24/25年PE为24/20/17倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；收购事项不确定性风险；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49328.00 53651.00 61919.19 72136.20 82026.47 YoY（%） 38.91% 8.76% 15.41% 16.50% 13.71% 归母净利润(百万元) 7720.00 7590.00 9460.89 11378.87 13189.97 YoY（%） 49.55% -1.68% 24.65% 20.27% 15.92% 毛利率（%） 61.64% 60.24% 61.73% 62.01% 62.18% 每股收益（元） 2.84 2.80 3.34 4.02 4.66 ROE 26.69% 22.06% 21.57% 20.60% 19.28% 市盈率 36.17 33.65 24.00 19.96 17.22 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币）分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 53847.00 61919.19 72136.20 82026.47 净利润 8245.00 10064.78 12105.18 14031.89 YoY(%) 8.92% 14.99% 16.50% 13.71% 折旧和摊销 4464.00 4005.90 3088.08 2456.00 营业成本 21333.00 23697.09 27401.66 31022.41 营运资金变动 -1598.00 -5033.06 -156.73 -182.80 营业税金及附加 经营活动现金流 12147.00 9171.33 14735.69 15934.17 销售费用 17753.00 20336.69 24125.31 27636.39 资本开支 -1736.00 -930.00 -963.00 -999.30 管理费用 3587.00 3219.80 3678.95 4101.32 投资 -3043.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 财务费用 -98.00 -249.90 -794.03 -1225.03 投资活动现金流 -4774.00 -2397.75 -2397.96 -2537.76 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 28.00 110.25 300.84 370.92 债务募资 -483.00 -12198.00 0.00 0.00 营业利润 9298.00 13427.22 15487.56 17625.82 筹资活动现金流 -7841.00 -12441.96 0.00 0.00 营业外收支 1931.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 -214.00 -5668.39 12337.74 13396.40 利润总额 11355.00 13787.37 16582.44 19221.76 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 3110.00 3722.59 4477.26 5189.88 成长能力（%） 净利润 8245.00 10064.78 12105.18 14031.89 营业收入增长率 8.76% 15.41% 16.50% 13.71% 归属于母公司净利润 7590.00 9460.89 11378.87 13189.97 净利润增长率 -1.68% 24.65% 20.27% 15.92% YoY(%) -1.68% 24.65% 20.27% 15.92% 盈利能力（%） 每股收益 2.80 3.34 4.02 4.66 毛利率 60.24% 61.73% 62.01% 62.18% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 14.15% 15.28% 15.77% 16.08% 货币资金 17378.00 11709.61 24047.35 37443.75 总资产收益率ROA 10.97% 13.56% 13.45% 13.03% 预付款项 净资产收益率ROE 22.06% 21.57% 20.60% 19.28% 存货 8490.00 11848.55 13048.41 14772.58 偿债能力（%） 其他流动资产 716.00 866.87 1009.91 1148.37 流动比率 1.63 2.77 3.25 3.68 流动资产合计 42596.00 46234.55 63186.94 81316.38 速动比率 1.27 2.01 2.53 2.96 长期股权投资 9343.00 9343.00 9343.00 9343.00 现金比率 0.66 0.70 1.24 1.70 固定资产 4774.00 3622.30 2844.16 2330.32 资产负债率 45.32% 31.33% 29.05% 26.88% 无形资产 8114.00 6189.80 4842.86 3900.00 经营效率（%） 非流动资产合计 26599.00 23523.10 21398.02 19941.32 总资产周转率 0.78 0.89 0.85 0.81 资产合计 69195.00 69757.65 84584.96 101257.70 每股指标（元） 短期借款 12198.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.80 3.34 4.02 4.66 应付账款及票据 2750.00 3949.52 4566.94 5170.40 每股净资产 13.36 16.91 21.18 26.14 其他流动负债 8461.00 9287.88 10820.43 12303.97 每股经营现金流 4.29 3.24 5.20 5.63 流动负债合计 26207.00 16704.87 19427.00 22067.85 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 492.00 492.00 492.00 492.00 估值分析 其他长期负债 4657.00 4657.00 4657.00 4657.00 PE 33.65 24.00 19.96 17.22 非流动负债合计 5149.00 5149.00 5149.00 5149.00 PB 6.75 4.95 3.95 3.20 负债合计 31356.00 21853.87 24576.00 27216.85 股本 262.00 262.00 262.00 262.00 少数股东权益 3439.00 4042.89 4769.20 5611.11 股东权益合计 37839.00 47903.78 60008.96 74040.85 负债和股东权益合计 69195.00 69757.65 84584.96 101257.70 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—