新股报告

来源：公司资料 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 中泰评分 综合得分：(100分为满) 申购 72 行业前景 13 公司经营 15 估值水平 15 稳价人往绩 15 市场氛围 14 注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 招股概要公开发售价： HK$12.00 每手股数： 200股 每手费用： 约HK$2,424.20 公司市值： HK$1,057.5亿 保荐人： 摩根士丹利、美银、中金 主要股东： 李杰先生 总发行新股： 326.6百万股 公开发售： 32.7百万股 国际发售： 293.9百万股 截止认购日： 10月19日 分配结果日： 10月26日 正式上市日： 10月27日 香港股市｜快递 极兔速递环球（1519HK） 公司亮点 (一)极兔速递环球是一家成立于2015年的全球物流服务提供商，快递业务跨越13个国家，区域包括东南亚、中国、拉美及中东。按2022年包裹量计，公司分别为东南亚及中国的第一大及第六大快递运营商，市占率达到22.5%及10.9%。 (二)公司为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音及快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供快递服务。 (三)公司采用区域代理的商业模式。区域代理持有当地运营实体及/或公司国家总部的股权，执行公司运营策略，管理公司网络合作伙伴，以及直接运营揽件及派件网点及服务站。 行业前景 根据弗若斯特沙利文报告，按包裹量计，2018-2022年东南亚及中国快递市场规模的复合年增长率分别为36.0%及21.5%，相关2023-2027年预测复合年增长率为15.5%及10.7%。按2022年包裹量计，东南亚快递市场相对分散，前五大市占率合共为47.9%；中国快递业相对集中，前五大市占率合共已达76.6%。 公司经营 公司收入由2020年的15.4亿元(美元，下同)上升至2022年的 72.7亿元，主因中国收入快速增长。东南亚及中国收入在2020-2022年期间分别由10.5亿及4.8亿元上升至23.8亿及41.0亿元。2020-2022年东南亚及中国包裹量复合年增长率分别为47.6%及140.2%。撇除以股份为基础的薪酬开支及金融负债的公允价值变动影响，2020-22年经调整亏损由4.8亿元扩大至14.9亿元。 公司经调整EBITDA由2020年的-3.2亿元下跌至2022年的-8.9亿元，其中：(一)东南亚部分由盈利2.7亿元上升至3.3亿元；(二) 中国部分亏损由6.2亿元扩大至7.2亿元，主因2021年合并百世快递中国带来的整合成本；(三)其他部分(含跨境服务及新市场)由165万元下跌至-1.7亿元，因2022年刚进入拉美及中东市场，仍 在扩张中；(四)行政开支及汇兑收益等其他部份由2,685万元下跌至-3.3亿元。 2023年上半年收入同比上升18.5%至34.0亿元，其中东南亚及中国收入分别同比上升5.8%及12.4%至12.5亿及22.0亿元。期内经调整亏损同比加减少37.0%至2.6亿元。经调整EBITDA由2022年上半年亏损1.4亿元转为2023年上半年盈利3,917万元，主因(一)东南亚部分盈利 同比增长17.4%至1.8亿元；(二)中国部分由亏损2.2亿元收缩79.8%至4,497万元。 2023年7、8、9月东南亚平均单日包裹量分别同比增长36.6%、47.9、50.7%至970万、1,050万、1,040万件，中国分别同比上升21.3%、32.6%、34.7%至4,390万、4,600万、4,890万件。 估值水平 我们选取六家港股快递物流同业进行对标，包括中通快递（2057HK）、京东物流（2618 HK）、嘉里物流（636HK）、安能物流（9956HK）、鹰辉物流（1442HK）、嘉泓物流 （2130HK），其中中通快递是较类似的同业。估值方面，公司2022年市销率为1.9倍，低 于中通快递的3.7倍，但是公司2022年收入大幅上升，优于快递物流同业。 图表1：同业比较（更新至2023年10月16日） <最新已公布财年之财务数据>(亿港元)收入增长净利增长净利率ROAROE历史历史 股票名称 财年 市值 总收入 (%) (%) (%) (%) (%) 市盈率(倍) 市销率(倍) 极兔速递环球（1519HK） 12/2022 1,058 567 49.8 - 22.8 27.9 -34.2 8.2 1.9 中通快递（2057HK） 12/2022 1,524 412 16.3 43.2 19.2 11.0 15.6 20.5 3.7 京东物流（2618HK） 12/2022 620 1,600 31.2 91.2 -1.0 -0.6 -1.2 - 0.4 嘉里物流（636HK） 12/2022 128 866 9.7 -54.9 4.1 3.3 8.5 3.6 0.1 安能物流（9956HK） 12/2022 75 109 -3.2 79.7 -4.4 -6.7 -19.5 - 0.7 鹰辉物流（1442HK） 12/2022 19 6 29.5 -15.6 10.1 5.3 9.9 31.8 3.0 嘉泓物流（2130HK） 12/2022 17 28 4.3 3.9 3.1 6.3 22.9 19.1 0.6 来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部 稳价人往绩 此次稳价人是摩根士丹利，2023年初至今共参与保荐7个项目，其中担任稳价人5个项目， 首日表现4涨1跌。市场氛围 今年年初至今港股累计上市51只IPO新股，上半年市场气氛反复，下半年气氛改善。7月至今首日破发率为16.7%，平均首日上升2.3%。公司引入13家基石投资人，其中包括博裕、红杉、顺丰控股、淡马锡、腾讯控股、高瓴，有利于提振新股市场信心。 申购建议 公司是东南亚最大的快递运营商，具有市场优势。东南亚快递市场相对分散，提供充裕发展空间。相反中国快递业相对集中，公司发展需面对挑战。但是公司2022年总收入大幅上涨，优于同行。估值方面，公司历史市销率低于快递同行。近月新股气氛改善，稳价人往绩也不 错。公司引入多家知名基石投资人，有利于提振新股市场信心。因此综上所述，给予其72 分，评级为“申购”。风险提示 （1）电商行业风险、（2）市场竞争风险、（3）政策风险、（4）跨国管理风险 图表2：公司业务覆盖国家及相关开展年份 来源：公司资料 图表3：公司业务模式：区域代理模式 来源：公司资料 图表4：公司收入分布（单位：百万美元） 图表5：公司主要市场包裹量（单位：百万件） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 293 4,096 2,181 41709 1,047 264 1,960 581 2,203 2,3782,382 1,1781,246 790 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 8,334 2,0842,1 1,154 2,5 1,2 1,4 15 38 61 13 12,026 6,446 5,602 2020202120221H221H23 东南亚中国其他 2020202120221H221H23 东南亚中国 来源：公司资料、中泰国际研究部注：不展示其他来源：公司资料，中泰国际研究部 图表6：公司经调整亏损（单位：百万美元） 图表7：公司经调整EBITDA分布（单位：百万美元） 2020202120221H221H23 (264) (476) (419) (1,178) 0 600 2020202120221H221H23 427332 (200) (400) (600) (800) 400 200 0 (200) (400) (600) 267 227 (14)(2) (169) (334) 157184 (46)(28)(4(56)6)(33) (222) (1,000) (1,200) (1,400) (800) (1,000) (1,200) (1,400) (616) (1,206) (723) (1,600) (1,488) 东南亚中国其他未分配 注：非国际财务报告准则计量来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 相关稳价人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 超额 中签率 首日 (HK$) 累积 上市价 倍数 表现现价 表现 宜明昂科(1541HK)生物技术 2022-09-0518.60 9.0 11.6% 4.9%28.10 51.08% 艾迪康控股(9860HK)医疗服务 2023-06-3012.32 0.1 100.0% 12.01%12.76 3.57% 北森控股(9669HK)TMT 2023-04-1329.70 15.6 25.0% -12.12%5.28 -82.22% 美丽田园医疗健康医美 2023-01-1619.32 21.1 55.0% 53.47%10.22 -47.10% 百果园(2411HK)农产品 2023-01-165.60 11.2 20.0% 7.14%6.00 7.14% (2373HK) 来源：彭博、中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1.行业前景评分：1-20分，20分为最高分 2.公司经营评分：1-20分，20分为最高分 3.估值水平评分：1-20分，20分为最高分 4.稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分 5.市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>=80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分<60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人