华是科技（301218）新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商

公司为智慧城市一站式综合解决方案提供商。华是科技成立于1998年，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑等智慧城市细分领域客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。公司主营业务分为三大块，系统集成、系统运维、商品销售，2020年、2021年整体营收分别为4.68亿元、5.24亿元，其中系统集成占比最大（2020年占比近90%）。 目前公司营收主要来自浙江省内，2020年浙江省贡献约85%的收入，同时公司也积极省外开拓，国内省外营收占比从2018年的1.23%提升至2020年的13.06%。 智慧城市不断发展，目前行业格局分散。中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和欧洲市场。公司重点发力智慧政务、智慧民生、智慧建筑细分领域，其中：1）智慧政务：2020年我国智慧政务的市场规模已达3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务有望保持6%左右的增速。2）智慧民生：我国民生领域总支出2015-2019年复合增速约10%，随着信息化逐步渗透，民生信息化投资或将进一步增加。3）智慧建筑：我国建筑智能化市场规模从2012年的4537.51亿元增长至2019年的9215.98亿元，政府持续倡导建筑节能化、生态化、绿色化，未来智能建筑的新建和旧有建筑的改建工程或将不断出现。智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。根据IDC数据，2019年中国智慧城市技术相关投资约为228.79亿美元，约合人民币近1600亿元，同行业参与公司市占率均较低。 毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场。公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。2020年，公司主营业务毛利率为26.49%、人均创收近98万元，处于行业平均水平。公司目前业务主要在浙江省内，在浙江省的智慧港航、智慧监所领域，公司覆盖率约75%。省外布局方面，公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。2020年公司省外订单的合同总金额超过1亿元。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。估值方面，参考cs计算机（行业应用软件）估值水平（PE(2022E)中值27，平均值33），并考虑公司积极拓展省外市场处于成长阶段，我们给予公司2022年32倍PE，对应目标价约33.3元，公司发行价格为33.18元/股。 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展进程存在不确定性；新冠疫情带来的经营风险。 主要财务指标 一、智慧城市一站式综合解决方案提供商 公司主要面向于智慧城市行业，在智慧政务、智慧民生、智慧建筑等相应细分行业为客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。 （一）公司主要产品及用途 1、系统集成 从架构上，智慧城市的信息化解决方案主要架构可分为基础层、传输层、数据层、应用层四个层次，公司主要聚焦于应用层的核心系统开发，将自主研发的应用软件、图像识别技术、智能终端与传统弱电智能化系统集成建设相结合。同时公司也负责基础层、传输层、数据层等相关设备采购与集成建设，参与整体架构的规划与设计。 从应用领域上：公司的产品基本面向智慧政务、智慧民生、智慧建筑这三个主要领域。 图表1智慧城市信息化解决方案整体架构 a) 智慧政务 公司智慧政务领域主要为政府机构、各事业单位提供政务信息采集和管理的信息化解决进一步细分包括智慧港航管理系统、智慧监所系统、公检法管理系统等。 智慧港航管理系统：该系统面向的客户为航道主管部门，其细分系统包括电子航道图系统、航道截面管理系统、船名自动核查系统、数据支撑系统。 图表2智慧港航管理系统相关属性 图表3港航管理系统的操作界面 智慧监所管理系统：该系统主要面向监狱、看守所等特殊监管场所，实现场景下的日常管理并提升相应的应急管理能力。智慧监所管理系统主要由智能安防平台、业务管理平台、指挥协调平台这三部分构成。 图表4智慧监所管理系统相关属性 公检法管理系统：该系统面向的客户为公安局、检察院、法院，具体可分为视频综合应用平台、人像大数据应用平台、文本大数据应用平台，具备警用/司法信息自动分类、自动摘要、自动提取、自动聚类等多项智能化分析处理功能。 b) 智慧民生 智慧民生领域公司主要为医院、供电场所等具备民生属性的事业单位提供满足客户需求的信息化解决方案。该领域下公司的系统包括智能供电场所建设、智慧医疗综合解决方案等。 智能供电场所系统：该系统主要使用场景为电力营业厅以及供电场所，通过营业厅多渠道服务平台实现应用功能，智能终端设备设施于传统设备实现相应的基础数据接入。“营业厅的多渠道服务平台+智能终端设备设施”的整合能够起到提高工作效率、简化操作流程、增加客户体验、实现智能管控、提升服务质量等等多种功能。 图表5智能供电场所系统相关属性 图表6智能供电营业厅智能终端设备设施 智慧医疗综合解决方案：该系统面向医院客户提供智慧医疗综合解决方案，构建了基础设施、通信系统、数据中心以及一体化临床信息系统的完整体系，其中核心系统为自主研发的一体化临床信息系统。 图表7一体化临床信息系统构成 图表8智慧医疗综合解决方案 c) 智慧建筑 智慧建筑解决方案主要应用于办公楼、商业综合楼、学校、体育场馆、工业建筑等新建、扩建或改建工程。在应用层（即智能应用体系）方面由综合安防集成管理系统、智慧化办公应用系统、楼宇设备自控系统三大系统构成。 图表9公司智慧建筑应用层系统 2、系统运维与商品销售服务 系统运维的收入主要来自质保期结束后的既有客户，具体内容为向来自于港航、电力、公检法系统的客户提供高清监控、数据服务等设备的定期巡检及维护服务。 商品销售部分的收入同样也来自于既有客户。基于公司与客户在前期搭建的良好关系的基础上，客户后期具有新增监控设备、服务器等零星的商品所带来的销售收入。 （二）系统集成贡献主要营收 系统集成业务为营收主力，其中智慧政务业务于2021年上半年出现爆发式增长。 2018-2021年上半年其营业收入同比增长分别为35.80%、41.03%、14.23%、41.71%。系统集成是公司营业收入的主要支柱，2021年上半年占据总营收的84.74%，其中智慧政务模块增长明显，增速达至308.40%。 图表11 2018-2021H1系统集成分类收入（万元）及其同比增幅 图表10 2018-2021H1各业务收入（万元） 2018-2021年上半年来自浙江省的营收分别占据主营业务收入的98.75%、86.87%、86.48%和80.16%，为公司营收的主要来源地。近几年，公司加大浙江省外布局，收入增速喜人。 文莱是公司海外的主要收入地。 图表12 2018-2021H1分地区营收（万元） 图表13 2018-2021H1分地区营收占比 公司自2018-2021年上半年主营业务的毛利率分别为24.36%、26.33%、26.49%以及23.33%。 其中系统运维项目的毛利率显著高于其它项目。2018-2021年公司的归母净利润与扣非归母净利润逐年增长。 图表14 2018-2021H1公司分业务毛利率 图表16 2018-2021年扣非归母净利润（万元）及同比增幅 图表15 2018-2021年归母净利润及同比增幅 2018-2021年公司的销售费用、管理费用均增长，2021年销售费用和管理费用分别达975.32万元和3619万元，同比增长8%左右。 图表17 2018-2021年公司销售费用、管理费用及其同比增长 （三）公司股权结构 截至招股说明书签署当日，公司的控股股东以及实际控制人为俞永方、叶建标、章忠灿三人，三人合计持股61.06%。 图表18公司股权结构 （四）募集资金用于智慧城市服务业务能力提升等项目 公司此次拟公开发行人民币普通股不超过1900.67万股，占发行后总股本比例不低于25%，计划募集资金总额为2.56亿元，用于实现包括智慧城市服务业务能力提升建设、研发中心建设、数据中心建设项目及流动资金补充。 图表19募集资金拟投资项目（金额单位：万元） 二、智慧城市发展空间广阔 （一）政策发力，智慧城市市场规模稳步上升 中国城市化人口以及城镇化率不断攀升，2021年我国常住人口城镇化达到64.72%。如何协调城市的有序运行便成了关键问题。2014年始，政府便不断出台相应的政策以推动智慧城市的发展。 图表20智慧城市主要产业发展政策（2018年以来） 中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和西欧市场。 图表21中国智慧城市市场规模 图表22 2020年全球各区域智慧城市市场规模占比 （二）智慧政务、智慧民生和智慧建筑细分领域市场发展情况 1、智慧政务 智慧政务即智慧化的电子政务，是电子政务发展的高级阶段。随着智慧城市的大力发展，政府往往作为先行点，率先实行政务的智能化。在国家的大力支持下，2020年我国智慧政务的市场规模已经达到了3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务还会保持6%左右的增速。（来源：51报告网《中国智慧政务行业市场发展分析及发展趋势与投资前景研究报告(2022-2027版)》）。 图表23我国智慧政务市场规模 智慧监狱：自2007年司法部等发布监狱信息化标准和规范后，监狱的信息化、智能化加速发展。2014-2018年智慧监狱市场年复合增长率为14.79%，2018年达到31.6亿元。其中，应用系统市场、信息系统市场、安防系统市场占比大致为5：2：3。 图表25 2018年智慧监狱行业各细分市场占总市场的结构 图表24中国智慧监狱市场规模 智慧港航：智慧港航是“数字港航”的进一步发展，通过信息化技术实现智能化的通航监测、行业管理、公共信息服务。根据《全球港航信息化发展报告2019版》披露，2019年期望值较高的技术包括5G网络、智慧港口、区块链等。 图表26港航业技术成熟度曲线 根据《全球港航信息化发展报告（2021版）》，2020年全球港航信息化市场规模达到2976.99亿元人民币，2021年预计达到3505.64亿元，2022年则有机会突破4000亿元。在港口信息化投入细分层面，2019年中国港口运营商信息化总投入约为125.46~139.4亿元，占比全球13~14%；中国港口运营商软投入13.94亿元，较去年增长0.51亿元，占全球7%。 图表27全球港航信息化市场规模 图表28港航企业信息化投入 智慧公安：智慧公安的核心在于公安信息化，并以互联网、物联网、云计算、智能引擎、视频技术、数据挖掘、知识管理等作为技术支撑。我国的信息化建设经历了“金盾工程”——科技强警——平安城市——智慧公安这四部分，且当前仍处于智慧公安阶段。 图表29公安信息化行业标准化工程建设 2019年中国的公安信息化规模达到了234.8亿元，2017-2019年年复合增长率达到了23.84%。 预估2021年我国公安信息化的市场规模将为360.1亿元。从供给结构划分，国内公安信息化供给主要分为软件、硬件、集成服务三大部分，2020年其各占国内公安信息化供给规模的26.81%、59.57%、13.62%。 图表30我国公安信息化行业规模 图表31 2020年国内公安信息化供给