三季度点评报告：浮法盈利提升助业绩高增，期待其他玻璃贡献业绩

浮法盈利提升助业绩高增，期待其他玻璃贡献业绩 旗滨集团（601636.SH）三季度点评报告|2023.10.17 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 焦俊凯分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 40% 0% 0% 0% 0% 2022/10/17 0% 2023/1/17 2023/4/172023/7/17 0% 3 2 1 -1 -2 旗滨集团沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.28 一年内最高/最低价（元）12.60/7.53 市盈率（当前）33.45 市净率（当前）1.74 总股本（亿股）26.84 总市值（亿元）222.19 资料来源：聚源数据 公司发布三季报，第三季度业绩大增。2023年前三季度，公司实现营收111.85亿元（+13.68%），归母净利润12.43亿元（-0.42%），扣非归母净利润11.37亿元（-0.94%）；其中第三季度，公司实现营收 43.00亿元（+28.48%），归母净利润5.96亿元（+251.89%），扣非归母净利润5.75亿元（+294.87%）。 浮法玻璃价格同比增加，三季度业绩改善明显。根据卓创资讯数据显示，三季度全国浮法玻璃平均价格在1850-2050元/吨波动，相较去年同期有80-130元/吨的涨幅。而从成本来看，三季度全国纯碱平均价格在2,200元/吨上下，平均同比下降700-800元/吨。得益于浮法玻璃价格同比提升以及成本端纯碱价格的同比下降，三季度浮法玻璃盈利能力显著增强。 当下浮法玻璃盈利能力或将维持，长远看价格弹性不宜期望过高。得益于金九银十旺季的影响，三季度浮法玻璃价格提升明显，企业盈利能力显著提升。从供给来看，厂家检修和复产变动较小，预计产量将继续保持稳定；需求来看，近期下游需求持续增加，企业去库明显，保交楼任务下需求有望延续；成本来看，步入九月份后，纯碱现货价格快速提升，从八月下旬的2,200元/吨快速提至3,100元/吨上下，企业成本压力显著，目前纯碱供应紧张的情况有所缓解，且从纯碱期货价格来看，远期合约贴水严重。以10月16日盘中价格来看，纯碱2311和2312价格分别为2,155和1,857元/吨，相较纯碱2310价格2,670元/吨差距明显，预计四季度纯碱价格有望快速回落，综合来看当下浮法玻璃的盈利能力有望在四季度延续。展望明年，在供给和需求没有明显变化的预期下，我们倾向认为浮法玻璃有望维持在合理的盈利区间内，价格弹性不宜期望过高。 期待其他玻璃业务贡献业绩。公司近年来不断加大其他玻璃领域的布局，包括浮法、电子和药用玻璃。公司在湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、马来西亚沙巴州建有或在建光伏玻璃基地，除浙江基地外，其他生产基地均配套建设了硅砂（普通砂、超白砂）矿。截止六月末，公司拥有25条优质浮法生产线，4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线，在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼 硅药用玻璃生产线。 投资建议：公司作为国内浮法玻璃龙头企业，产品质量和成本优势明显，在保交楼政策下浮法玻璃需求有望延续，公司浮法业务有望维持较好的盈利能力。此外，公司不断加大在光伏、电子和药用等玻璃领域的布局，在建产能较高，未来有望为公司贡献可观利润。预计公司2023-2025年的营收分别为154.79、168.94和180.87亿元，归母净利润分别为16.02、18.17和20.18亿元，对应PE分别为13.69、12.07和10.86倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，纯碱和天然气等能源价格大幅上涨，行业复产产能加大供需格局恶化。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 133.13 154.79 168.94 180.87 营收增速 -8.65% 16.28% 9.14% 7.06% 归母净利润（亿元） 13.17 16.02 18.17 20.18 归母净利润增速 -68.90% 21.63% 13.46% 11.06% EPS(元/股) 0.49 0.60 0.68 0.75 PE 16.65 13.69 12.07 10.86 资料来源：公司公告，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,721.26 10,565.67 13,472.99 16,520.89 经营活动现金流 567.58 2,935.07 3,186.59 3,244.81 货币资金 3,326.48 5,506.49 7,955.60 10,617.70 净利润 1,324.17 1,610.57 1,827.43 2,029.57 应收账款 796.37 925.98 1,010.62 1,081.99 折旧摊销 1,085.39 1,265.83 1,304.75 1,218.54 其它应收款 77.94 90.62 98.91 105.89 财务费用 6.95 0.00 0.00 0.00 预付账款 216.63 246.83 268.96 287.58 营运资本变动 -1,895.74 -66.82 -21.01 -18.22 存货 1,958.65 2,231.63 2,431.79 2,600.06 其他 46.81 125.49 75.41 14.92 其他 1,345.19 1,564.12 1,707.11 1,827.66 投资活动现金流 -2,885.28 -656.00 -388.60 -79.22 非流动资产 16,712.81 16,082.93 15,141.18 13,976.91 资本支出 -4,179.78 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 48.34 48.34 48.34 48.34 资投资收益 6.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 9,976.87 11,591.79 11,004.24 10,220.18 长期投资减少 -7.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,789.27 1,741.47 1,694.94 1,649.66 其他 1,294.80 0.00 -4.60 -5.22 其他 4,898.34 2,701.34 2,393.65 2,058.72 筹资活动现金流 1,121.47 -99.06 -348.87 -503.49 资产总计 24,434.07 26,648.60 28,614.17 30,497.79 短期借款增加 563.37 -338.60 0.00 0.00 流动负债 5,764.46 6,440.79 7,007.76 7,462.03 长期借款增加 2,880.83 999.50 509.25 406.68 短期借款 1,058.12 719.52 719.52 719.52 股利分配 -2,469.27 -669.32 -814.09 -923.70 应付账款 1,836.95 2,092.97 2,280.69 2,438.51 其他 146.53 -90.64 -44.03 13.54 其他 2,869.39 3,628.30 4,007.54 4,304.00 现金净增加额 -1,107.12 2,180.01 2,449.11 2,662.11 非流动负债 5,744.76 6,341.71 6,731.56 7,060.27 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,667.84 4,264.79 4,654.65 4,983.36成长能力 其他 2,076.91 2,076.91 2,076.91 2,076.91 营业收入 -8.65% 16.28% 9.14% 7.06% 负债合计 11,509.21 12,782.50 13,739.32 14,522.30 营业利润 -71.09% 22.88% 13.46% 11.06% 少数股东权益 326.73 335.78 341.45 347.63 归母净利润 -68.90% 21.63% 13.46% 11.06% 归属母公司股东权益 12,598.12 13,530.32 14,533.40 15,627.87 获利能力 负债和股东权益 24,434.07 26,648.60 28,614.17 30,497.79 毛利率 21.22% 22.80% 22.93% 23.03% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 9.95% 10.40% 10.82% 11.22% 营业收入 13,312.68 15,479.35 16,894.37 18,087.43 ROE 10.02% 12.02% 12.72% 13.16% 营业成本 10,487.82 11,949.54 13,021.31 13,922.33 ROIC 5.84% 6.31% 6.61% 6.87% 营业税金及附加 135.86 157.97 172.41 184.59 偿债能力 营业费用 137.22 159.56 174.14 186.44 总资产负债率 47.10% 47.97% 48.02% 47.62% 研发费用 683.63 794.90 867.56 928.83 净资产负债率 89.05% 92.19% 92.37% 90.90% 管理费用 499.81 581.16 634.28 679.07 流动比率 133.95% 164.04% 192.26% 221.40% 财务费用 20.78 90.64 44.03 -13.54 速动比率 96.21% 125.56% 153.72% 182.70% 资产减值损失 -43.94 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 5.34 5.70 5.58 5.53 投资收益 6.95 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.59 0.61 0.61 0.61 营业利润 1,420.59 1,745.59 1,980.63 2,199.71 应收账款周转率 25.43 17.97 17.45 17.29 营业外收入 17.43 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.18 6.08 5.95 5.90 营业外支出 2.84 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 1,435.18 1,745.59 1,980.63 2,199.71 每股收益 0.49 0.60 0.68 0.75 所得税 111.01 135.02 153.20 170.14 每股净资产 4.69 5.04 5.42 5.82 净利润 1,324.17 1,610.57 1,827.43 2,029.57 每股经营现金流 0.21 1.09 1.19 1.21 少数股东损益 7.44 9.05 10.26 11.40 估值比率 归属母公司净利润 1,316.74 1,601.53 1,817.17 2,018.17 P/E 16.65 13.69 12.07 10.86 EBITDA 2,526.76 3,102.06 3,329.41 3,404.71 P/B 1.74 1.62 1.51 1.40 EPS（元） 0.49 0.60 0.68 0.75 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。