系列报告十六：经营拐点已至 业绩加速修复

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月17日 经营拐点已至业绩加速修复 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 上海沿浦 沪深300 46% 32% 18% 4% -11% -25% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十五：业绩环比改善座椅骨架高增可期 2023.09.22 2.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十四：营收加速增长座椅骨架高增可期期 2023.08.31 3.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十三：新能源定点再突破座椅骨架高增可期 2023.08.10 评级及分析师信息 138396 上海沿浦(605128)系列报告十六 事件概述 0.6亿元，同比增长105.0%，超出此前业绩预告；其中 最新收盘价： 57.65 2023Q3实现收入4.0亿元，同比增长39.0%，环比增长 股票代码： 605128 16.8%，归母净利0.3亿元，同比增长267.9%，环比增长 52周最高价/最低价： 66.47/33.28 55.2%，扣非归母净利0.3亿元，同比增长297.6%，环比增长 总市值(亿) 46.12 68.3%。 自由流通市值(亿) 46.12 自由流通股数(百万) 80.00 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现收入10.2亿元，同比增长36.9%，归母净利0.6亿元，同比增长77.6%，扣非归母净利 分析判断: ►业绩边际改善利润率加速修复 相对股价% 收入端：公司2023Q3营收4.0亿元，同比+39.0%，环比 +16.8%，我们判断收入同环比增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产以及中标的铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，我们判断公司收入有望持续增长。 毛利率：公司2023Q3毛利率为18.1%，同比+4.2pct，环比 +2.2pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升，预计有望持续改善。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、4.8%、3.0%、0.8%，分别同比-0.1pct、-0.5pct、-1.2pct、+0.8pct，分别环比+0.0pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.2pct，我们判断管理和研发费用率同环比下降主要受益于规模效应，财务费用率同比大幅度增加则主要受可转债发行的影响。 利润端：公司2023Q3扣非归母净利0.3亿元，同比-297.6%，环比+68.3%，业绩加速修复，我们认为公司经营拐点已至，随着更多在手订单的逐步量产，公司利润端业绩有望持续改善。 ►定增扩产保障订单交付 根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股 公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源 汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架 总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产 能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07 亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿 元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投 入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进 一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 ►双维拓展打开中长期成长空间 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司 （实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议 公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由20.79/34.63/44.82亿元调为17.37/28.50/36.78亿元，归母净利为由1.45/2.96/4.09亿元调为1.21/2.45/3.38亿元，EPS由1.81/3.70/5.11元调为1.52/3.06/4.22元，对应2023年10月17日收盘价57.65元，PE分别为32/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 827 1,122 1,737 2,850 3,678 YoY（%） 4.4% 35.7% 54.9% 64.1% 29.1% 归母净利润(百万元) 70 46 121 245 338 YoY（%） -13.2% -35.1% 165.3% 101.7% 38.0% 毛利率（%） 19.2% 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益（元） 0.88 0.57 1.52 3.06 4.22 ROE 6.9% 4.1% 9.7% 16.4% 18.4% 市盈率 55.58 85.81 32.24 15.98 11.59 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,122 1,737 2,850 3,678 净利润 46 121 245 338 YoY(%) 35.7% 54.9% 64.1% 29.1% 折旧和摊销 101 67 99 117 营业成本 974 1,477 2,397 3,101 营运资金变动 -87 -155 -338 -227 营业税金及附加 7 10 17 22 经营活动现金流 50 40 31 265 销售费用 3 5 9 9 资本开支 -330 -173 -398 -316 管理费用 67 90 142 169 投资 -109 -7 -4 -5 财务费用 2 0 0 -4 投资活动现金流 -439 -181 -404 -323 研发费用 43 59 85 103 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 374 310 458 126 投资收益 -1 -1 -1 -2 筹资活动现金流 346 303 434 90 营业利润 42 112 226 311 现金净流量 -43 162 61 32 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 42 112 226 311 成长能力（%） 所得税 -4 -10 -19 -26 营业收入增长率 35.7% 54.9% 64.1% 29.1% 净利润 46 121 245 338 净利润增长率 -35.1% 165.3% 101.7% 38.0% 归属于母公司净利润 46 121 245 338 盈利能力（%） YoY(%) -35.1% 165.3% 101.7% 38.0% 毛利率 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益 0.57 1.52 3.06 4.22 净利润率 4.1% 7.0% 8.6% 9.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.1% 4.3% 6.0% 6.9% 货币资金 229 392 453 484 净资产收益率ROE 4.1% 9.7% 16.4% 18.4% 预付款项 2 3 5 7 偿债能力（%） 存货 179 276 445 577 流动比率 1.88 1.49 1.24 1.25 其他流动资产 836 1,137 1,827 2,300 速动比率 1.61 1.26 1.04 1.03 流动资产合计 1,246 1,808 2,730 3,368 现金比率 0.35 0.32 0.21 0.18 长期股权投资 38 45 49 55 资产负债率 47.7% 55.9% 63.1% 62.6% 固定资产 325 417 701 887 经营效率（%） 无形资产 49 51 53 55 总资产周转率 0.52 0.61 0.70 0.75 非流动资产合计 920 1,033 1,336 1,540 每股指标（元） 资产合计 2,166 2,841 4,066 4,908 每股收益 0.57 1.52 3.06 4.22 短期借款 1 310 768 893 每股净资产 14.09 15.61 18.67 22.89 应付账款及票据 518 741 1,228 1,578 每股经营现金流 0.63 0.50 0.38 3.31 其他流动负债 145 165 202 230 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 664 1,217 2,198 2,702 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 85.81 32.24 15.98 11.59 其他长期负债 370 370 370 370 PB 3.81 3.13 2.62 2.14 非流动负债合计 370 370 370 370 负债合计 1,033 1,587 2,567 3,071 股本 80 80 80 80 少数股东权益 5 5 5 5 股东权益合计 1,132 1,254 1,499 1,837 负债和股东权益合计 2,166 2,841 4,066 4,908 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指