3Q23业务加快增长，出售非核心业务释放价值

香港股市|建筑|幕墙工程 中国建筑兴业（830HK） 3Q23业务加快增长，出售非核心业务释放价值 3Q23收入同比上升30.1% 2023年首三季收入同比上升25.5%至64.1亿元(港币，下同)，其中港澳地区及中国内地收入分别同比上升42.4%及53.7%至34.3亿及12.4亿元，占比53.5%及19.4%，经营溢利同比上升35.8%至6.6亿元，经营溢利率同比上升0.8个百分点。其中三季度收入同比上升30.1%至16.9亿元，同比增幅高于2023年上半年的23.9%。 3Q23新签合约额同比上升15.8% 三季度公司加快签订新项目，新签合约额同比上升15.8%至23.9亿元，同比增幅高于2023年上半年的10.2%。新增幕墙工程项目包括香港机管局航天行廊、香港新世界黄竹坑5期、北京、深圳等项目。2023年首三季新签合约额合计同比上升11.6%至90.1亿元，其中港澳地区及中国内地占比分别为60.4%及26.4%。截至2023年9月30日，在手未完成合约额为160.1亿元，同比增长15.5%。 出售工程监理非核心业务 近日公司宣布向母公司系内中海物业(2669HK)出售工程监理非核心业务，作价9.5亿元，相等于14.9倍2022年市盈率(注：根据6,376万元除税后溢利净额计算)。待特别股东大 会批准，交易有望于2023年内完成。此交易可为公司带来5.3亿元收益，实现价值释放，助力公司发展幕墙工程主业务。我们预计公司将持续出售非核心资产，例如沈阳皇姑热电项目(注：2019年公司以6.7亿元向中国建筑国际(3311HK)购入)。 重申“买入”评级 我们维持盈利预测，待上述工程监理业务出售完成后再作适当调整。我们保持3.31港元 目标价，对应9.0倍2024年目标市盈率及36.8%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 6,295 7,669 9,102 10,728 12,530 增长率（%） 38.8 21.8 18.7 17.9 16.8 股东净利润 292 422 594 829 1,038 增长率（%） 50.2 44.5 40.8 39.6 25.1 每股盈利（港币） 0.14 0.19 0.26 0.37 0.46 市盈率（倍） 17.9 12.7 9.2 6.6 5.3 每股股息（港币） 0.05 0.07 0.09 0.13 0.16 股息率（%） 1.9 2.7 3.8 5.3 6.7 每股净资产（港币） 0.78 0.93 1.19 1.48 1.84 市净率（倍） 3.12 2.61 2.04 1.64 1.32 主要财务数据（港币百万元）（更新于2023年10月16日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.31港元 股票数据（更新至2023年10月16日） 现价2.42港元 总市值5,458.42百万港元 流通股比例28.59% 已发行总股本2,255.55百万 52周价格区间1.57-3.02港元 3个月日均成交额4.01百万港元 主要股东中国建筑国际(3311HK)(占70.78%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230823-中国建筑兴业（830HK）更新报告：盈利增长亮丽，订单持续提升 20230321-中国建筑兴业（830HK）更新报告：巩固港澳主导地位、开拓内地高端市场 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：新签幕墙工程项目案例：中国港澳地区 来源：公司资料 图表2：新签幕墙工程项目案例：中国内地 来源：公司资料 图表3：财务摘要(年结：12月31日；港币百万元) 损益表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 现金流量表 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 6,295 7,669 9,102 10,728 12,530 经营活动现金流 185 246 459 488 785 销售成本 (5,618) (6,844) (8,049) (9,357) (10,882) 净利润 292 422 594 829 1,038 毛利 677 825 1,053 1,371 1,648 折旧与摊销 20 27 28 31 34 其他收入(不含利息收入) 18 20 23 26 29 营运资本变动 (223) (307) (752) (607) (612) 行政和销售费用及其他 (274) (291) (300) (322) (351) 其它 97 104 590 234 326 经营利润 421 554 775 1,075 1,326 投资活动现金流 (181) (19) (81) (81) (56) 利息收入 5 6 6 8 7 资本性支出净额 (227) (89) (101) (101) (70) 财务费用 (30) (51) (52) (63) (55) 其它 47 70 20 20 14 应占联营和合营公司利润 0 0 0 0 0 融资活动现金流 30 (147) 10 (629) (323) 税前利润 396 508 729 1,020 1,278 股本变动 0 219 0 0 0 所得税 (112) (98) (146) (204) (256) 净债务变动 268 20 290 (208) 167 税后利润 284 410 584 816 1,023 已派股息 (129) (129) (178) (258) (335) 少数股东权益 8 12 11 13 15 其它 (109) (257) (102) (163) (155) 股东净利润2924225948291,038 净现金流 35 80 389 (222) 406 息税折旧摊销前利润 442 580 809 1,115 1,367 息税前利润4255597811,0831,333 每股盈利(港币) 0.14 0.19 0.26 0.37 0.46 每股股息(港币) 0.05 0.07 0.09 0.13 0.16 资产负债表 2021年2022年2023年2024年 实际实际预测预测 2025年 预测 主要财务指标 2021年2022年2023年2024年2025年 实际实际预测预测预测 总资产8,81010,30011,39613,11415,511增长率(%) 流动资产6,1898,0149,23310,80813,095收入38.821.818.717.916.8 现金及现金等价物9289751,3541,1271,530毛利38.621.927.630.320.2 应收系内/关连公司款8788799211,2611,654经营利润47.731.640.038.723.4 贸易及其他应收款1,4991,7992,0022,5213,007息税折旧摊销前利润47.130.337.937.822.6 接金及预付款210153170227271息税前利润47.831.539.638.723.0 合约资产2,4503,9984,5515,3646,265股东净利润50.244.540.839.625.1 存货154172190240286每股盈利50.241.137.839.625.1 其它流动资产7038446982 非流动资产2,6212,2862,1632,3062,416利润率(%) 固定资产净额2,2692,0201,8371,8941,925毛利率10.810.811.612.813.2 其它非流动资产352266326412492经营利润率6.77.28.510.010.6 总负债7,2258,3068,8299,91011,505息税折旧摊销前利润7.17.68.910.410.9 流动负债5,9216,7126,8667,5358,693息税前利润率6.87.38.610.110.6 短期借款8254201,018643643股东净利润率4.65.56.57.78.3 贸易应付款1,7933,2082,7313,2183,759 其他应付账及应计费用279278319375439净负债率(%)24.216.89.88.41.1 应付系内/关连公司款1,6981,7751,5251,7972,099 合约负债9118401,0011,1801,378 其它流动负债415191273322376其他(%) 非流动负债1,3031,5941,9632,3742,812实际税率28.319.320.020.020.0 长期借款及债券509906598765933派息比率34.734.035.035.035.0 其它非流动负债7956881,3651,6091,879已动用资本回报率10.111.813.114.915.2 权益总额1,5851,9942,5673,2054,006平均净资产收益率19.022.424.927.627.8 股东权益1,6712,0922,6763,3274,144平均资产收益率3.64.45.56.87.3 少数股东权益(86)(99)(109)(122)(138)利息覆盖倍数(倍)14.410.915.117.224.3 权益及负债总额8,81010,30011,39613,11415,511 净现金/(负债)(405)(351)(262)(281)(45) 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 中国建筑兴业(830HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2022/6/20 HK$2.32 买入(维持) HK$2.86 2 2022/7/21 HK$2.29 买入(维持) HK$2.86 3 2022/8/16 HK$2.06 买入(维持) HK$2.86 4 2022/11/28 HK$1.76 买入(维持) HK$2.87 5 2023/1/16 HK$2.03 买入(维持) HK$2.87 6 2023/3/20 HK$2.00 买入(维持) HK$2.88 7 2023/8/22 HK$2.57 买入(维持) HK$3.31 8 2023/10/16 HK$2.42 买入(维持) HK$3.31 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或