可转债周报：转债供给数增量减，四季度发行有望回暖

转债供给数增量减，四季度发行有望回暖 ——可转债周报（2023.10.09-2023.10.15） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2023年10月17日 2023年前三季度，转债市场供给呈现数增量减特征，银行、非银金融机构以及高评级主体转债发行大幅萎缩，显著拖累供给规模，我们认为，可转债要求募资资金需以主业长期投资为主，2023年经济下行压力较大、市场信心不足的背景下，企业投资意愿较弱，由此导致部分优质企业发行可转债意愿不足；不过，近年来国家政策大力支持、行业发展势头的迅猛的新能源、电子等行业转债发行强势扩张，成为转债市场发行亮点；同时，中低评级成为转债市场供给新主力，显示转债市场对民营企业融资仍起到不可或缺的作用。 考虑发行预案已在审或监管过审的上市公司或在年底加快转债审批及发行进度，我们预计四季度转债发行有望达到680亿元，转债供给有望明显改善。中长期看，随着市场信心逐步修复，全面注册制下主板上市公司转债发行门槛的降低，未来也将吸引更多市场主体参与转债发行，带动转债市场进一步扩容。 转债市场回顾：上周，权益市场与转债市场集体下跌，转债估值也有所回落，显示信心修复仍需时间；一级市场共计4只转债合计发行26.52亿元，市场存量规模8732.39亿元，较年初增加344.16亿元；上周，新上市转债表现较佳，其中九典转02上市首日涨幅超57%。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 2023年前三季度，国内转债市场可转债累计发行规模合计1209.80亿元，同比下降26.33%，分季度看，前三季度发行规模分别同比下降39.61%、26.54%、7.49%，降幅主要集中在上半年，且降幅逐季收窄。但从发行数量看，2023年前三季度转债累计发行数量111支，同比上升6.73%，其中3月、7月单月发行数量超25支，相 较往年增幅明显，仅次于2020年高点。 前三季度转债发行规模与发行数量为何出现趋势性背离？四季度转债市场供给能否出现明显改善？ 首先，高评级主体发行规模骤降是前三季度转债供给量明显萎缩的主因。 从信用评级资质来看，高评级主体虽然在可转债市场发行数量不多，但因单笔发行规模大，一直是转债市场供给主力。2023年前三季度，高评级主体发行规模骤降，成为转债供给大幅收缩的主要拖累项。具体看，AAA级转债发行数量由上年同期6支降至4支，发行规模较上年同期下降319亿至119亿元，降幅超7成，AA+级发 行数量由上年同期的12支降至6支，发行规模同比下降135亿至309.56亿元，降 幅超3成。 与之相反，低评级转债发行呈现扩张态势，不仅在发行数量上持续占优，发行规模占比也明显上升。一方面，AA级及以下成为转债发行市场主要参与主体，前三季度发行数量占比超过90%，发行规模占比进一步上升至64.13%，其中A+与A级转债发行规模同比增长近五成。低评级转债发行势能强劲，有效拉升了转债市场整体发行数量，也反映出信用债市场融资收紧的背景下，转债市场在服务实体经济，尤其是民营经济仍发挥着不可或缺的重要作用。 ·· 图表1前三季度转债发行数量与发行规模 数据来源：Wind，东方金诚 图表2前三季度转债发行评级分布 数据来源：Wind，东方金诚 其次，曾凭一己之力撑起转债市场供给量三成的银行及非银金融机构今年未新发转债。 近年来，银行与非银金融机构虽然转债发行数量不多，但单笔发行规模大，一直是转债供给的主力。截至2023年9月末，银行与非银金融机构存量转债仅有26支，占比4.48%，但存量规模3145.5亿元，占比达到31.96%。2021年、2022年银行及非银金融仅发行转债12支、6支，但发行规模达到1308亿元、498亿元，占当年发行规模的45.78%、23.44%。然而，2023年以来，银行与非银金融尚未发行一支可转债，这也成为导致2023年前三季度转债供给规模大幅下降的重要原因。 另一方面，2023年以来经济下行压力较大削弱了部分行业投资意愿，也抑制了部分非金融行业转债发行意愿。 ·· 根据监管要求，除金融类企业以外，转债募集资金应主要投向主业，不得用于弥补亏损和非生产性支出，不得为持有财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司，用于补充流动资金和偿还债务的比例通常不得超过总额的30%。可以看到，可转债的募资资金用途绝大部分用于新生产线建设等长期资本性支出。然而，今年经济下行压力加大、规模以上工业企业利润同比下降，尤其医药制造等部分行业收入和利润下降明显，导致部分行业企业投资意愿不足，抑制了转债发行意愿，这点也可从今年上市公司新发转债预案数量锐减得到印证（截至2023年9月末，当年新发转债预案仅25支，177.23亿元，同比下降79.51%、87.89%）。 不过，在转债供给收缩的背景下，也有部分行业转债发行逆势扩张，表现亮眼。2023年前三季度，转债发行数量与规模最高的行业分别为电力设备（10支，373.68亿元），电子（13支，80.97亿元）、基础化工（12支，103.48亿元）、汽车（12支，98.10亿元）。其中，电力设备转债发行规模同比增长265.71%，机械设备、汽车行业转债发行也较去年明显扩张。可以看出，双碳时代新能源领域发展势头强劲，企业与市场对电新及相关产业链信心较为高涨。 图表3三季度转债发行行业分布 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 展望四季度，考虑预案在审及过审企业可能会加快转债发行进度，预计四季度转债发行规模将明显提升，可重点关注部分大额转债发行进度。 截至2023年10月15日，10月已发行和本周即将转债共计4支，合计发行规模 18.79亿元；已通过证监会核准待发行转债22支，合计发行规模153.97亿元；转债预案已通过交易所发审委审核的共计18支，合计发行规模234.49亿元；转债预案已通过股东大会的共计152只，计划发行规模合计2082.27亿元，其中上市委2023年已受理的发行预案75项，计划发行规模合计1216.34亿元。 从发行预案各环节推进速度来看，2023年全面注册制正式启动后，主板上市公司发行门槛有所放松，但监管对发行预案的审核并未松懈。2023年前三季度，从发审委通过到证监会核准转债预案平均时长为53天（2022年39为天），其中1月平 均核准时长为80天（为2020年以来最高水平）；交易所上市委自受理到审核通过 平均用时124天（2022年为119天）。 从历年转债月度发行节奏看，四季度一般是转债发行高峰，大多转债预案已核准待发行的上市公司通常会在年底前加快推进转债发行。因此，参考2023年以来监管审核推进速度，我们预计已通过证监会核准待发行的转债及已通过交易所发审委审核的转债有望在四季度完成发行，合计发行规模407.25亿元。同时，参考往年各季度转债预期审核发行的进度，对于已受理但尚未通过发审委审核的转债，我们 ·· 估算其于四季度季度成功发行的规模占比在7.87%-23.31%之间，据此预计四季度转债发行规模有望在571亿至890亿之间，四季度供给规模将显著释放。其中需重要关注TCL中环、长沙银行、天山股份、亿纬锂能、瑞丰银行、厦门银行等单笔发行规模在50亿元以上的转债预案进展。 图表4截至三季度末转债发行进度 数据来源：Wind，东方金诚 图表5发审委审核与证监会核准情况 数据来源：Wind，东方金诚 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数集体下跌，目前市场依然处于政策底到市场底的磨底阶段，基本面数据有待验证，加之北向资金持续流出，上周，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.72%、0.41%、0.36%。周一至 ·· 周三，权益市场持续震荡走弱；周三晚间，汇金公司公告2015年来首次增持工农中建四大国有行，周四，北向资金结束连续四日净卖出，当日净买入66.16亿元，权益市场三大指数高开高走，但于周五再度弱势下探，表明市场信心仍需时间修复。分行业看，申万一级行业指数大多下跌，其中电子、汽车板块逆势上涨，分别涨超4%与3%，下跌行业中社会服务跌超5%，建筑装饰、商贸零售跌超4%。 上周，转债市场主要指数同步下跌，转债市场受权益市场影响震荡走低，截至上周五，上证转债、中证转债、深证转债指数分别下跌0.48%、1.20%、0.73%，市场缩量调整，周三、周四日成交额不足400亿元。从价格看，转债市场多数个券下跌，555只转债中281只个券下跌，259只个券上涨，上涨个券主要以电子、汽车、电力设备等行业居多。从个券看，博俊转债涨超74%，广电转债、瑞鹄转债、金农转债涨超10%，中矿转债、东时转债涨超8%，其中，博俊转债为9月28日上市新券，其余转债则为存量个券；下跌转债中，宏昌转债、远东转债、中钢转债、亚康转债跌逾10%，新港转债、天地转债、溢利转债、天康转债跌逾8%。 图表6权益市场和转债市场指数表现图表7转债市场成交额 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 图表8申万行业指数涨跌幅（%） 数据来源：Wind，东方金诚 图表9转债个券周涨跌幅行业分布（支） 数据来源：Wind，东方金诚 图表10上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 2.2转债价格和估值 上周，转债市场估值小幅回落。转债价格方面，截至10月13日， 全市场转债价格中位数120.68元，较前周中位数120.13元有所上升， 主要系100-120元个券数量增加所致。转股溢价率方面，上周，转债估值有所下降，全市场转债转股溢价率中位数37.46%，较前周下降1.36pcts，算数平均值49.29%，较前周下降1.46pcts，其中转换价值130元以上区间个券转股溢价率算数平均值下降1.94pcts，A+及以下级个券转股溢价率算数平均值下降3.12pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为35.59%和24.61%，较前周下降1.71pcts和1.50pcts，各纯债价值区间和各信用等级个券纯债溢价率大多有有不同程度下降，其中纯债价值低于80元的个券纯债溢价率降幅超 5个百分点，A+及以下个券纯债溢价率算数平均值降幅超2个百分点。 图表11转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢图表12转债个券价格分布区间（支） 图表132022年9月至2023年10月13日，转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级） ·· 图表142022年9月至2023年10月13日，纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级） 数据来源：Wind，东方金诚 2.3一级市场 上周，赛特转债、华懋转债、九典转02、翔丰转债合计发行26.52 亿元，截至上周五，转债市场存量规模8732.39亿元，较年初增加344.16亿元。赛特转债发行人福建赛特新材股份有限公司多年来一直专注于真空绝热材料领域的技术研发和产品创新升级,打造了以真空绝热板、保温箱为核心产品的丰富产品结构。华懋转债发行人为华懋(厦门)新材料科技股份有限公司，目前是国内汽车被动安全领域的领先企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件，公司是国内较早进入安全气囊布行业的公司之一，作为国内主流汽车被动安全系统部件提供商中少数本土企业之一，产品主要应用在德系、美系、日系和本土品牌整车厂商的车辆上，在安全气囊布、安全气囊袋等领域的市场竞争中占据了一定的优势地位，国内市场占有率位居前列。九典转02发行人为湖南九典制药股份有限公司，主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料，同时公司将以研发和技术为驱动，致力于“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展，并充分利用在行业内积淀的研发、生产等优势，为行业内相关企业提供CXO服务。翔丰转债发行人为深圳市翔丰华科技股份有限公司，主营业务为锂电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品为人造石墨 ·· 和天然石墨，下游行业主要为动力电池市场、消费电