家电行业月报：9月板块估值回升，基本面保持温和复苏

9月行情复盘：复苏预期强化，家电板块回暖。9月家用电器板块涨幅为3.52%，跑赢沪深300指数4.05个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9。 个股方面，涨幅前五标的为四川九洲（+29.18%）、光峰科技（+22.94%）、立达信（+20.11%）、四川长虹（+18.68%）、高斯贝尔（+18.50%）；跌幅前五标的为科沃斯（-27.57%）、德业股份（-12.54%）、小熊电器（-3.02%）、彩虹集团（-2.70%）、盾安环境（-1.51%）。 基本面追踪：销售数据阶段回调，政策有望带动复苏。1）大家电：高温渐退空调景气度回调；实体经济复苏，大家电整体线下渠道明显好转。后续在地产回暖、消费复苏等多重因素影响下，大家电复苏动能充足。2）投影：市场复苏缓慢，高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。3）清洁电器：扫地机量价增速收束，市场竞争加剧推动份额向头部集中，长期看好龙头通过产品创新和技术升级注入新增长动力。4）其他小家电：电商淡季拖累销售，厨小电、生活小电销售出现不同程度回调，后续消费温和复苏趋势下，销售有望稳步回升。 投资建议：政策预期强化将加快板块轮动，低预期、低估值个股将率先迎来修复，后续中报表现乐观的个股与细分领域将有阶段性机会，未来随着地产和消费政策逐渐明晰，消费复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证，家电复苏势头有望延续。关于细分领域和个股，我们认为，第一，内外需温和复苏前提下，成熟品类在优胜劣汰的长期趋势下市场向头部集中，头部企业成长α有望凸显。第二，新消费样态有望催化新赛道爆发，如咖啡机、电动滑板车、智能穿戴等，早期已有布局或具备协同优势的企业有望受益。第三，随着美国加息进入尾声、海外去库存成效显现，以自主品牌为主的出口型企业有望受益。第四，机器人和储能赛道长期空间明确，家电转型企业有望吸收早期发展红利。第五，地产、消费、换新等多重利好兜底白电需求，基本面有望保持稳健，具备强内驱力企业有望收获超预期表现。我们重点推荐小家电板块：1）厨小电：重点推荐创新能力强、品牌升级明确的小熊电器；2）个护电器：重点推荐产品升级持续兑现、品牌优势稳固的飞科电器；3）扫地机器人：重点推荐内销份额提升、外销复苏弹性明确的石头科技，建议家用和商用机器人齐头并进的科沃斯；4）白电：重点推荐利润弹性较大的海尔智家，相关标的有美的集团、格力电器等；5）创新品类：重点推荐全球短交通龙头九号公司，咖啡机相关标的有比依股份等。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险 1.9月行情复盘：市场情绪好转，板块表现回暖 1.1板块行情：估值普遍修复，表现好于大市 温和复苏延续，板块跑赢大市。9月家用电器板块涨幅为3.52%，跑赢沪深300指数4.05个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9。细分板块方面，白色家电上涨2.42%；黑色家电受下游需求回暖带动，上涨10.24%；厨卫电器、照明设备受益于地产需求回暖，分别上涨3.12%、9.10%；家电零部件上涨6.94%；小家电下跌2.03%。 图表1：9月申万一级行业涨跌幅情况（%） 图表2：9月家用电器各子板块涨跌幅情况（%） 相关个股标的中，四川九洲、光峰科技、立达信、四川长虹、高斯贝尔领涨，涨幅分别为29.18%、22.94%、20.11%、18.68%、18.5%；科沃斯、德业股份、小熊电器、彩虹集团、盾安环境领跌，跌幅分别为27.57%、12.54%、3.02%、2.70%、1.51%。 图表3：9月涨幅前五个股 图表4：9月跌幅前五个股 重点跟踪个股估值普遍修复。9月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数14.17%，环比提升1个百分点，其中照明设备、家电零部件估值回升幅度大，历史分位数分别环比提升13.11、10.79个百分点。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有40个机构给出盈利预测，其中有32个标的2023年预测PE回升，光峰科技、倍轻松回升幅度靠前。当前我们认为家电整体呈温和复苏，后续随着各项政策强化，海外通胀缓解、库存回落，家电基本面向好，估值有望稳步回升。 图表5：9月家电板块PE值处于14.17%分位点（%） 图表6：9月重点跟踪个股估值普遍回升 1.2宏观数据：家电类社零降幅收窄，人民币汇率维持低位 大家电销售回落，家电类社零维持负增长。8月社零总额3.79万亿元，同比增长4.6%，家电类社零额672.2亿元，同比下滑2.9%，家电类社零在社零总额中的占比下滑至1.77%。受高温渐退、地产销售放缓等影响，白电、厨电等品类销售回落，致使家电类社零小幅回调。 图表7：社零总额和家电类社零增速同比（%） 图表8：8月家电类社零占比约为1.77% 地产阶段性调整，但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台，地产基本面持续修复。但2023年3月后地产出现阶段性调整，新开工增速下行、地产销售放缓。2023年1-8月商品房新开工面积累计为4.66亿平方米，同比下跌24.7%；商品房竣工面积累计为3.18亿平方米，同比上涨19.5%。2023年1-8月商品房现房销售面积计为1.54亿平方米，同比上涨12.5%；商品房期房销售面积累计为5.85亿平方米，同比下跌11.2%。我们认为地产调整主要原因在于购房者置业信心仍偏弱，市场情绪不稳定。短期看随着地产刺激政策跟进、促销费政策明晰，地产基本面有望回温。 图表9：商品住宅新开工面积累计同比（%） 图表10：商品住宅竣工面积累计同比（%） 图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 图表12：一年内现房销售面积占比提升 原材料价格维持低位，企业利润改善趋势确定。2022年以来，俄乌危机短暂提升铜、铝、钢、塑料等原材料价格，但随着全球主要经济体减速，原材料价格从2022Q2开始回落。 2023年9月铜价格小幅回升，铝、钢、塑料等原材料价格延续下行趋势，LME铜3个月期货收于8314.02美元/吨，同比上涨8.7%；LME铝3个月期货收于2225.02美元/吨，同比下跌0.67%；钢材综合价格指数为108.99，同比下跌3.06%；中国塑料城价格指数为874.53，同比下跌2.06%。 图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货 图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数 海运运价高位回落，有望保持低位。2022年初受国内疫情、俄乌冲突等因素影响，全球供应链遇阻，海运运价大幅走高。随着疫情管控松绑、供应链回暖、油价回落，海运运价持续走低。9月CCFI综合指数为876.46，同比下滑66.2%。短期看受全球供应链回归正常、油价回落影响，海运运价有望低位震荡。 图表17：CCFI运价指数 人民币汇率维持低位。9月美元指数持续走强，月均指数122.13，环比上升1.45%。受美元指数走强影响，黄金价格、人民币汇率短期承压。9月黄金价格收于1921.9美元/盎司，环比上升0.19%；人民币汇率中间价7.18，环比上升0.15%。 图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.基本面追踪：温和复苏趋势不变，大家电表现亮眼 2.1大家电：国内线下渠道回暖，白电出口复苏提速 内销：空调景气度回落，线下销售回暖。8月空调国内线上渠道销额/销量/均价增速分别-19.58%/-20.47%/1.12%、 线下渠道销额/销量/均价增速分别-18.20%/-20.02%/1.20%。受高温渐退、消费需求波动等影响，空调销售阶段回调。其他大家电品类，如冰箱、洗衣机、烟灶、集成灶、洗碗机等，线下渠道销售明显好转，量额实现双位数同比增长。我们认为随着实体经济稳步复苏、地产销售回暖，大家电整体线下渠道以及集采渠道复苏有望提速；空调行业以低库存进入新冷年，去库存压力较小，后续随着消费和地产需求温和复苏，销售有望稳步回升。 图表20：2023年8月奥维云白电、厨电线上销售数据 图表21：2023年8月奥维云白电、厨电线下销售数据 出口：家电出口增速回升，白电出口持续复苏。疫情放开后我国出口贸易逐步回暖，家电整体出口量额转正，整体呈量增价减趋势。2023年8月家电整体出口额/量/均价增速分别同比12.80%/27.90%/-12.08%。空调出口额/量/均价增速分别同比12.10%/35.50%/-11.60%；冰箱出口额/量/均价增速分别同比20.50%/35.50%/-11.38%； 洗衣机出口额/量/均价增速分别同比23.30%/48.90%/-16.95%。我们认为短期内受海外库存去化、低基数效应影响，白电出口复苏势头有望保持。 图表22：整体家电行业出口额/量/均价同比增速（%） 图表23：空调出口额/量/均价同比增速（%） 图表24：冰箱出口量/额/均价同比增速（%） 图表25：洗衣机出口量/额/均价同比增速（%） 2.2投影：需求稍显低迷，静待消费信心重塑 8月投影仪量额持续走弱，均价同比下降。受消费需复苏缓慢影响，2023年以来投影仪销售持续走弱。根据奥维云数据 ，8月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-54.28%/-25.71%/-38.45%。我们认为短期内主力品牌仍面临白牌冲击的压力、高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。 图表26：投影仪线上销额/销量同比增速（%） 图表27：投影仪线上均价同比增速（%） 2.3清洁电器：市场竞争加剧，成长尚需催化剂 扫地机：量价增速趋平，销额小幅回调。根据奥维云数据，8月扫地机量额增速小幅回调，线上销额/销量/均价分别同比-3.81%/-1.79%/-2.01%。以价换量策略带动销量降幅持续收窄，本轮结构升级渐入尾声，均价持续回落，后续行业成长仍存在较大不确定性，期待头部企业通过产品创新和技术升级带动销售。 洗地机：均价延续下滑，销额增长承压。在需求温和复苏趋势下，洗地机可选属性较强，高速成长势头受到挑战，销量增速高位回落，均价持续双位数下滑，8月线上销额/销量/均价分别同比0.39%/24.38%/-19.29%。 图表28：扫地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 图表29：洗地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 2.4其他小家电：线上销售进入淡季，小家电销售回调 生活小家电：销售增速回调。8月整体生活小家电线上销额/销量/均价分别同比-12.42%/-13.95%/1.21%。随着电商销售进入淡季，销量复苏放缓；受折扣活动减少、品类结构升级影响，均价回升。 图表30：2023年8月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比 厨房小家电：量价维持负增长，销额降幅小幅收窄。8月整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比-9.62%/-5.80%/-4.31%。空气炸锅在高基数下，量额降幅维持高位；电蒸锅量额齐升，销额实现双位数同比增长；其他厨小电销售温和复苏。 图表31：2023年8月厨房小家电线上渠道销额、销量、均价同比 3.投资建议 政策预期强化将加快板块轮动，低预期、低估值个股将率先迎来修复，后续中报表现乐观的个股与细分领域将有阶段性机会，未来随着地产和消费政策逐渐明晰，消费复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证，家电复苏势头有望延续。关于细分领域和个股，我们认为，第一，内外需温和复苏前提下，成熟品类在优胜劣汰的长期趋势下市场向头部集中，头部企业成长α有望凸显。第二，新消费样态有望催化新赛道爆发，如咖啡机、电动滑板车、智能穿戴等，早期已有布局或具备协同优势的企业有望受益。第三，随着美国加息进入尾声、海外去库存成效显现，以自主品牌为主的出口型企业有望受益。第四，机器人和储能赛道长期空间明确，家电转型企业有望吸收早期发展红利。第五，地产、消费、换新等多重利好兜底白电需求，基本面有望保持稳健，具备强内驱力企业有望收获超预期表现。我们重点推荐小家电板块：1）厨小电：重点推荐创新