策略周报：汇金增持意在稳定市场，走出市场底仍需经济数据的支撑

2023年10月13日 证券研究报告|策略研究|策略周报 汇金增持意在稳定市场，走出市场底仍需经济数据的支撑 指数 涨跌幅 点数 科创50 0.44% 891.72 中证1000 0.05% 6081.87 创业板指 -0.36% 1996.60 深证成指 -0.41% 10068.28 沪深300 -0.71% 3663.41 上证50 -0.72% 2489.13 上证指数 -0.72% 3088.10 中证500 -1.01% 5633.38 上周A股主要指数周涨跌幅 主要要点 上周主要指数多数收跌，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数下跌0.72%，报3088.10点；深成指下跌0.41%，报10068.28点；创业板指下跌0.36%，报1996.60点；沪深300下跌0.71%，报3663.41点；中证1000上涨0.05%，报6081.87点；科创50上涨0.44%，报891.72点。行业方面电子（4.90%）、汽车 （3.38%）、医药生物（2.00%）涨幅居前，社会服务（-5.23%）、建筑装饰（-4.42%）、商贸零售（-4.22%）表现不佳。 上周北上资金呈净流出状态，两市交易量能回暖。上周沪深两市日均成交额为8046.26亿元，环比上期7043.14亿上升14.24%；两市日均成交量662.51亿股，环比上期578.92亿股上升14.44%；两市周换手率7.48%，环比上期5.14%增加2.34%。上周A股风险溢价率（周四）略微下降，市场风险偏好基本维持不变。以人民币计陆股通北向合计净流出67.06亿元，其中沪股通净流出27.76亿，深股通净流出39.30亿。 汇金公司增持银行股释放积极信号但并不意味着股市一定将快速走出市场底。历史上汇金公司有6次在二级市场增持银行股的记录，本次则为间隔十年后再次宣布增持四大行二级市场股票。汇金公司历次增持股票大部分位于国庆节前后，汇金公司的增持行为向市场释放出积极信号，提振市场信心。需要注意的是，汇金公司产生增持行为并不意味着A股一定将快速走出底部，更多的意义是稳定市场，对A股走出底部起着辅助作用。2011年汇金公司宣布增持四大行股票后60个交易日万得全A跌9.02%，2012年汇金宣布继续增持后30个交易 日万得全A跌6.34%，且从中长期来看，2009年10月-2012年12月期间汇金公司三次宣布增持，但此期间A股总体呈缓慢下跌状态，仅2008年、2013年的增持行为匹配上了A股快速走出底部的行情。 A股走出市场底最终还是要落实在经济数据的实际改善上。从近期数据来看，消费端增速回落，基建和地产投资端未见明显改善，出口端有企稳的趋势。今年四季度重点仍在各项经济数据的验证上，未来稳增长政策依旧有进一步打开的空间，持续助力经济企稳回升，短期内市场或仍将处于磨底的时期。 经济恢复缓慢的阶段科技成长风格或仍处占优的格局，顺周期风格的机会需要经济数据的确认。未来一段时间是重要的宏观政策观察窗口期，经济修复程度仍是聚焦点，其中化债方案出台是财政政策的重点关注点，地产政策仍有在供需两端加力的可能，货币政策降准降息仍存在一定空间。当下来看，经济恢复较为缓慢，内需修复仍需时间以及政策的提振，经济缓慢修复背景下的科技主 线仍存在配置价值，顺周期风格的配置机会需要等待确认经济数据的修复以及稳增长政策的持续加码。近期推荐关注汇金公司增持带来二级市场利好的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；估值处于低位且受新型药物利好的医药生物板块；和AI主题、科技成长、国内自主创新相关以及存储芯片管控放开受益的TMT板块。 风险提示：美联储持续加息，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）汇金增持银行股不一定是上涨信号，经济的实际回暖才是重点3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示7 图表目录 图1历史上汇金公司增持银行股时间节点3 图2社会消费品零售总额累计同比（%）4 图3投资完成额累计同比（%）4 图4出口金额当月和累计同比（%）4 图5美制造业PMI季调（%）4 图6主要指数涨跌幅5 图7申万一级行业涨跌幅情况5 图8SHIBOR（%）6 图9中债国债到期收益率（%）6 图10沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图11沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图12全部A股风险溢价率6 图13北向资金（亿元）7 图14融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）汇金增持银行股不一定是上涨信号，经济的实际回暖才是重点 汇金公司增持银行股释放积极信号但并不意味着股市将快速走出市场底。历史上汇金公司有6 次在二级市场增持银行股的记录，分别是2008年9月18日增持工中建三行股票、2009年10月 9日增持三行、2011年10月11日增持四大行，在原有的三行基础上增加农行、2012年10月10 日增持四大行、2013年6月13日继续增持四大行，本次则为2023年10月11日，间隔十年后再次宣布增持四大行二级市场股票。汇金公司历次增持股票大部分位于国庆节前后，此次也是国庆后四大行发布公告宣布汇金增持，汇金公司的增持行为向市场释放出积极信号，提振市场 信心。需要注意的是，汇金公司产生增持行为并不意味着A股一定将快速走出底部，更多的意义是稳定市场，对A股走出底部起着辅助作用。2011年汇金公司宣布增持四大行股票后60个 交易日万得全A跌9.02%，2012年汇金宣布继续增持后30个交易日万得全A跌6.34%，且从中长期来看，2009年10月-2012年12月期间汇金公司三次宣布增持，但此期间A股总体呈缓慢下跌状态，仅2008年、2013年的增持行为匹配上了A股快速走出底部的行情。 图1历史上汇金公司增持银行股时间节点 8000 7000 6000 5000 万得全A 2008.9.18汇 金公司购入工、中、建三行股票， 2009.10.9工、2011.10.11汇 增持四大行A股股票，并 将在未来6个月内继续增 中、建三行 宣布近日被 汇金增持 金即日增持 工中建农四 行股票 2012.10.10汇 金继续增持四大行股票，承诺期6个月 持 2013.6.13汇金继续增持四 大行A股股票 2023.10.11汇金时隔10年 4000 3000 2000 1000 资料来源：Wind，万和证券研究所 A股走出市场底最终还是要落实在经济数据的实际改善上。2023年我国经济由类衰退迈入复苏期阶段，但经济总体上仍呈弱复苏状态。国内消费需求端恢复依旧较为缓慢。疫情发生前的社消品累计同比增速最低已下降到8.0%，但疫情后（2020.1-2023.8）的社消零售总额累计同比增速均值也只有4.5%，即便按照疫情前消费增速逐年下滑的趋势来看，平均增速4.5%也处于较低的水平，且社消品累计同比增速今年6月从7.0%的高位出现回落，直至8月未见改善。按去年因疫情造成的低基数情况来考虑，今年社消品累计同比增速在6月达到7%便开始回落的情况显示出国内消费后续上行动力不足。投资端来看，基建投资完成额和房地产开发投资完成额累计同比增速自今年2月便开始下滑，基建投资完成额和房地产开发投资累计同比增速由2023年2月的12.2%、-5.7%下滑至8月的9.0%、-8.8%，分别下滑3.2%、3.1%，基建和地产投资端未见明显改善，且地产投资端持续处负区间。出口端，出口金额当月同比增速有所回升，已经从今年7月的-14.3%回升至9月的-6.2%，上升8.1%，累计同比增速也有企稳趋势，且从外部环境来看，美引导制造业回流，美PMI已有低位企稳回升的趋势，我国出口形势或将逐步好转。总体上从八、九月数据来看，消费端增速回落，基建和地产投资端未见明显改善，出口端有企稳的趋 势。今年四季度重点仍在各项经济数据的验证上，未来稳增长政策依旧有进一步打开的空间，持续助力经济企稳回升，短期内市场或仍将处于磨底的时期。 图2社会消费品零售总额累计同比（%）图3投资完成额累计同比（%） 2020.1-2023.8累计同比均值 35中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 25 15 5 -5 -15 -25 35 25 15 5 -5 -15 -25 2018-022019-022020-022021-022022-022023-02 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图4出口金额当月和累计同比（%）图5美制造业PMI季调（%） 70 50 30 10 -10 -30 70 中国:出口金额:当月同比中国:出口金额:累计同比 65 60 55 50 45 40 35 30 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 经济恢复缓慢的阶段科技成长风格或仍处占优的格局，顺周期风格的机会需要经济数据的确认。未来一段时间是重要的宏观政策观察窗口期，经济修复程度仍是聚焦点，其中化债方案出台是财政政策的重点关注点，地产政策仍有在供需两端加力的可能，货币政策降准降息仍存在一定空间。当下来看，经济恢复较为缓慢，内需修复仍需时间以及政策的提振，经济缓慢修复背景下的科技主线仍存在配置价值，顺周期风格的配置机会需要等待确认经济数据的修复以及稳增长 政策的持续加码。近期推荐关注汇金公司增持带来二级市场利好的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；估值处于低位且受新型药物利好的医药生物板块；和AI主题、科技成长、国内自主创新相关以及存储芯片管控放开受益的TMT板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数涨少跌多。盘面上，上证指数下跌0.72%，报3088.10点；深成指下跌0.41%，报10068.28点；创业板指下跌0.36%，报1996.60点；沪深300下跌0.71%，报3663.41点；中证 1000上涨0.05%，报6081.87点；科创50上涨0.44%，报891.72点。 图6主要指数涨跌幅 0.44% 0.05% -0.36% -0.41% -0.71% -0.72% -0.72% 1% 0% 0% 0% 0% 0% -1% -1% 科创50中证1000创业板指深证成指沪深300 上证50 上证指数 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业涨少跌多。行业方面电子（4.90%）、汽车（3.38%）、医药生物（2.00%）涨幅居前，社会服务（-5.23%）、建筑装饰（-4.42%）、商贸零售（-4.22%）表现不佳。概念题材方面，射频及天线指数（17.17%）、摄像头指数（11.38%）、消费电子代工（11.29%）涨幅居前，在线旅游指数（-7.76%）、丝绸之路（-6.97%）、专业工程指数（-6.91%）等表现较差。 图7申万一级行业涨跌幅情况 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 电汽医计通子车药算信 生机 物 有银公色行用金事 属业 基钢非础铁银化金 工融 煤家综电国炭用合力防电设军 器备工 农食机林品械牧饮设渔料备 美环交容保通护运 理输 轻石纺房传工油织地媒制石服产 造化饰 建商建社筑贸筑会材零装服料售饰务 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）流动性 银行间流动性呈宽松趋势，国债收益率持续上行。SHIBOR（1周）10月13日报1.8930%，较9 月28日下降；10年期国债收益率10月12日（周四）收2.6911%。 图8SHIBO