固定收益跟踪报告：居民信贷回暖，政府债支撑社融

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年10月16日 居民信贷回暖，政府债支撑社融 ——固定收益跟踪报告 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 事件：9月社融存量同比增速9%，与上月持平；新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元；M2同比增速下行0.3个百分点至10.3%，M1同比下行0.1个百分点至2.1%。 季末信贷投放增加，居民长贷需求增长。季末银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。随一线城市“认房不认贷”政策放开，有助于提振一线城市居民刚需、改善性购房需求，地产政 策效果在9月有所显现，居民长端信贷同比明显放量。 企业新增贷款同比缩量，上半年大规模投放带来一定“透支”。企业长、短端贷款同比均有所回落，表内票据融资同比也有所压降。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年企业中长期信贷投放同比大幅多增，给三季度投放规模带来一定积压。 社融增速持平，政府债发行为主要支撑，非标也带来一定拉动。政府债券在社融占比持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社 融走势。企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。非标中，表外票据为主要拉动，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；委托贷款形成一定拖累，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用下同比减少。直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。 M1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。M1、M2同比增速持续回落，从M1增速来看，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。居民存款同比多增，防御性储蓄仍强。9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。 居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。 3444 风险因素：地方政府化债政策推进不及预期经，济海衰外退超预期，地产政策提振效果不及预期 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 发行持续走强，短端利差显著修复年内仍有加息可能，降息预期降温 正文目录 事件3 1季末信贷投放增加，居民长贷需求放量3 2社融增速持平，政府债发行为主要支撑3 3M1-M2剪刀差缩窄，资金环境偏紧5 4市场展望5 5风险提示6 图表1：企业信贷缩量，居民长贷同比多增（亿元）3 图表2：居民新增存款（MA12）仍处高位（%，亿元）3 图表3：社融存量同比增速持平（%）4 图表4：政府债分项占比走高（%）4 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）4 图表6：表外票据支撑加强，委托贷款回落（亿元）4 图表7：M1、M2剪刀差小幅收窄（％）5 图表8：广义流动性缺口逐步收敛（%）5 图表9：新增存款高基数作用下同比回落（亿元）5 图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元）5 图表11：信贷脉冲带来债市阶段性上行（%）6 图表12：M1-PPI同比上行，权益估值下探（%）6 事件 2023年9月新增社融4.12万亿元，同比多增5789亿元，前值3.12万亿元，社融存量同比增速9%（市场预期增速9.1%），前值9%；新增人民币贷款2.31万亿元（市场预期2.54万亿元），同比少增1600亿元，上月为1.36万亿元。M2同比增速继续下行0.3个百分点至10.3%，M1同比继续下行0.1个百分点至2.1%。 1季末信贷投放增加，居民长贷需求放量 9月季末信贷投放环比增加，表现略低于市场预期。9月新增人民币贷款2.31万亿元，低于市场预期的2.54万亿元，同比少增1600亿元。9月为季末月，银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。 企业新增贷款同比缩量，长、短端贷款同比均有所回落。从企业端来看，9月企业部门贷款新增16834亿元，同比少增2339亿元，各分项贷款同比规模均有所回落。其中，新增中长期贷款1.25万亿元，同比少增944亿元。本月短期贷款5686亿元，同比回落881亿元，上月值为-401亿元。9月企业表内票据融资有所回落，企业表内票据融资缩减1500亿元，同比多减673亿元。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年中长期贷款同比多增规模接近3.5万亿元，给三季度企业信贷需求造成一定透支。 居民新增信贷继续好转，地产政策效果显现，长端信贷同比明显多增。从居民端来看，9月居民部门贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中，中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元，短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元。8月底一线城市“认房不认贷”，以及首套、二套房贷利率和首付比例的政策调整下，部分拉升了一 二线城市居民的刚需和改善购房需求，居民长端贷款同比多增。 图表1：企业信贷缩量，居民长贷同比多增（亿元）图表2：居民新增存款（MA12）仍处高位（%，亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速持平，政府债发行为主要支撑 新增社融规模超过4万亿元，同比增速持平，政府债发行形成主要支撑。9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，社融存量同比增速9%，与上月持平，市场 预期增速9.1%。扣除政府债券之后，社融增速回落0.1个百分点至8.81%。具体来看：图表3：社融存量同比增速持平（%）图表4：政府债分项占比走高（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债融资明显提速，支撑社融上行。本月新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元，前值1.18万亿元，在社融占比中持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社融走势。 表内信贷同比小幅减少，非标形成一定支撑，表外票据同比明显放量，委托贷款同比持续回落。9月新增人民币贷款2.54万亿元，同比减少310亿元，企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。9月非标融资3007亿元，同比增加1558亿元，表外票据为主要拉动，委托贷款形成一定拖累。其中，表外票据融资2396亿元，同比上行2264亿，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；信托贷 款融资403亿元，同比上行594亿；委托贷款208亿元，环比上月的97亿元边际增加，同比减少1300亿，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用带来一定拖累。 直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。9月，企业债券融资662亿元，同比增加317亿元，前值2698亿元。政策利率调降部分提振了市场信心，但内需偏弱的背景下，企业发债速度仍受到一定约束。非金融企业境内股票融资327亿元，同比减少695亿元，前值1036亿元，给社融造成一定拖累。 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）图表6：表外票据支撑加强，委托贷款回落（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3M1-M2剪刀差缩窄，资金环境偏紧 M1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。9月M2同比增速回落0.3个百分点至10.3%，市场预期为10.6%，M1同比增速由上月的2.2%回落为2.1%，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。社融与M2剪刀差由上月的-1.6%上行为-1.3%，M1与M2剪刀差由上月的-8.4%上行为-8.2%。 图表7：M1、M2剪刀差小幅收窄（％）图表8：广义流动性缺口逐步收敛（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 居民存款同比多增，企业存款同比少增，财政支出持续发力。9月，新增人民币存款2.24万亿元，同比减少3891亿元，部分受到高基数作用影响，前值1.26万亿元。其中，居民户存款2.53万亿元，同比增加1422亿元，居民防御性储蓄仍强；非金融企业存款 2010亿元，同比减少5639亿元；财政存款-2127亿元，同比增加2673亿元，9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。 图表9：新增存款高基数作用下同比回落（亿元）图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场展望 居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数 据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。 图表11：信贷脉冲带来债市阶段性上行（%）图表12：M1-PPI同比上行，权益估值下探（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 地方政府化债政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，地产政策提振效果不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投