白糖周报：传闻增发配额，郑糖跌破配额内成本
传闻增发配额，郑糖跌破配额内成本 白糖周报2023/10/14 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国内市场：有市场消息称，中粮集团获得了增发100万吨A类进口配额，用于2023年进口。A类配额关税要比配额外进口关税低得多，这意味着即使内外价差严重倒挂，进口依然可行，预计9月开始进口环比增量。此前丰益国际在原糖10合约接了大量货，其中100-150万吨原糖传闻是要发运至中国，有可能就是增发的A配额进口糖。这也导致了盘面价格跌破了配额内进口成本， 郑糖01合约抛盘压力较大。 国际市场：ICE原糖期货周五收高，受产量担忧和原油价格飙升提振。国际油价周五飙升近6%，布伦特原油创下2月以来的最高单周涨幅，因以色列开始对加沙地带展开地面攻击，市场预期中东冲突可能进一步扩大。另一方面，据巴西甘蔗行业协会(Unica)本周二公布的数据显示，巴西中南部9月下半月的糖产量为336万吨，较去年同期增长98%。巴西9月下半月甘蔗压榨量为4470万吨，较去年同期增长77%。此前，S&PGlobalCommodityInsights进行的一项调查显示，巴西9月下半月甘蔗压榨量预计为4309万吨，糖产量为322万吨，这将较去年同期增长70%，实际产量明显高于预期。巴西糖厂在9月下半年分配51.1%的甘蔗用于制糖，而去年同期为45.3%。 观点：从短期来看，9月开始进口预计环比大增，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力仍然较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度新榨季产量预测进一步下调，印度政府实施禁止食糖出口概率增加，使得今年四季度至明年一季度国际贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑。在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，但短期供应增加，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 政策 国内进口量 天气 国内库存 新榨季产量预估 数据（2023.10.14） 516元/吨 巴西配额内：-143元/吨 华储交易所）计划公开竞卖食糖12.67万吨，并将根据市场情况，近期持续进行竞卖 预计9月进口量60-70万吨 泰国降雨情况有所好转，印度降雨分布不均 截止9月底，全国工业库存44吨，同比减少45万吨 预估2023/24榨季国内产量恢复性增长至990万吨 巴西配额外：-1978元/吨 多空评分 +0 +3 -1 -1 +0.5 +0.5 -1.5 简评 基差从高位回落 盘面价格已经跌破配额内进口成本 政策性利空 9月进口量预计环比大增 预计干旱影响将导致印度和泰国新榨季减产 8月全国工业库存创历史新低 国内预计增产幅度较大 小结 从短期来看，9月进口量预计环比大增，至60-70万吨，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度可能出现超预期减产，印度政府实施禁止食糖出口概率较大，今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 不易追高，等待回调逢低买入 2：1 12月份前 今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在 ⭐ 2023/07/29 套利 暂无 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 抛储 轮储轮出 进口糖 进口糖浆 出口量 储备轮入 走私 结转库存 缺口/过剩 23/24* 437 990 1530 0 0 60 200 120 17 60 5 175 -232 22/23 460 897 1510 0 30 60 416 96 17 0 5 437 -23 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 14/15 392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16 477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17 437 1030 300 675 1467 975 492 17/18 492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19 621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20 709 827 300 839 1536 1139 397 20/21 397 757 305 411 1154 716 438 21/22 438 1013 320 737 1451 1057 394 22/23 394 1102 320 800 1496 1120 376 23/24* 376 800 325 550 1176 875 301 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产糖量 进口量 消费量 出口量 期末库存 14/15 747 2831 0 2561 109 908 15/16 908 2513 0 2480 166 775 16/17 775 2029 45 2456 5 388 17/18 388 3248 22 2539 46 1072 18/19 1072 3316 0 2550 380 1458 19/20 1458 2741 0 2571 565 1063 20/21 1074 3119 0 2656 719 819 21/22 819 3600 0 2750 1,120 549 22/23 549 3300 0 2700 610 539 23/24* 539 3000 0 2750 250 539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 中南部产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 15/16 290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17 260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18 303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19 367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20 306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21 483 4124 3846 925 3266 4608 4196 412 21/22 412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23 433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24* 387 4120 3800 940 3200 4507 4140 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 白糖产业链图示 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 价差走势 基差走弱 图1：南宁现货基差（元/吨）图2：广西南华集团现货基差（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 1,100 2019 2020 2021 2022 2023 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1,000 800 600 400 200 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 0 -200 -400 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-17 04-30 05-14 05-27 06-09 06-22 07-05 07-18 07-31 08-13 08-26 09-08 09-21 10-11 10-24 11-06 11-19 12-02 12-15 12-28 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-07 03-20 04-02 04-15 04-28 05-12 05-25 06-07 06-20 07-03 07-16 07-29 08-11 08-24 09-06 09-19 10-07 10-20 11-02 11-15 11-28 12-11 12-24 现货间价差 图3：广西糖-加工糖价差（元/吨） 图4：产区（广西）-销区（天津）价差（元/吨） 2019 300 2019 100 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 50 200 0 100 -50 0 -100 -100 -150 -200 -200 -250 -300 -300 -400 -350 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 图5：郑糖1-5价差（元/吨）图6：郑糖5-9价差（元/吨） 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 00 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 00 00 00 00 00 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日2月16日3月16日4月16日 00 3006 2505 2004 150 3 100 2 50 1 0 -50 -100-1 -150-200 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 2019 2020 2021 2022 2023 2 1 1 0 -1 -1 -2 4 2019 2020 2021 2022 2023 3 3 2 2 1 1 0 -1 -1 图7：巴西原糖升贴水（美分/磅）图8：泰国原糖升贴水（美分/磅） 资
