白糖周报：传闻增发配额，郑糖跌破配额内成本

传闻增发配额，郑糖跌破配额内成本白糖周报2023/10/14农产品组 杨泽元交易咨询号：Z0019233yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327 CONTENTS 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆国内市场：有市场消息称，中粮集团获得了增发100万吨A类进口配额，用于2023年进口。A类配额关税要比配额外进口关税低得多，这意味着即使内外价差严重倒挂，进口依然可行，预计9月开始进口环比增量。此前丰益国际在原糖10合约接了大量货，其中100-150万吨原糖传闻是要发运至中国，有可能就是增发的A配额进口糖。这也导致了盘面价格跌破了配额内进口成本，郑糖01合约抛盘压力较大。◆国际市场：ICE原糖期货周五收高，受产量担忧和原油价格飙升提振。国际油价周五飙升近6%，布伦特原油创下2月以来的最高单周涨幅，因以色列开始对加沙地带展开地面攻击，市场预期中东冲突可能进一步扩大。另一方面，据巴西甘蔗行业协会(Unica)本周二公布的数据显示，巴西中南部9月下半月的糖产量为 336 万吨，较去年同期增长 98%。巴西9月下半月甘蔗压榨量为 4470 万吨，较去年同期增长 77%。此前，S&PGlobalCommodityInsights进行的一项调查显示，巴西9月下半月甘蔗压榨量预计为4309万吨，糖产量为322万吨，这将较去年同期增长70%，实际产量明显高于预期。巴西糖厂在9月下半年分配 51.1%的甘蔗用于制糖，而去年同期为45.3%。◆观点：从短期来看，9月开始进口预计环比大增，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力仍然较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度新榨季产量预测进一步下调，印度政府实施禁止食糖出口概率增加，使得今年四季度至明年一季度国际贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑。在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，但短期供应增加，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润（较盘面）政策国内进口量天气国内库存新榨季产量预估数据（2023.10.14）516元/吨巴西配额内：-143元/吨华储交易所）计划公开竞卖食糖12.67万吨，并将根据市场情况，近期持续进行竞卖预计9月进口量60-70万吨泰国降雨情况有所好转，印度降雨分布不均截止9月底，全国工业库存44吨，同比减少45万吨预估2023/24榨季国内产量恢复性增长至990万吨巴西配额外：-1978元/吨多空评分+0+3-1-1+0.5+0.5-1.5简评基差从高位回落盘面价格已经跌破配额内进口成本政策性利空9月进口量预计环比大增预计干旱影响将导致印度和泰国新榨季减产8月全国工业库存创历史新低国内预计增产幅度较大小结从短期来看，9月进口量预计环比大增，至60-70万吨，叠加广西预期新榨季大幅增产，01合约抛盘压力较大。另一方面，华储交易所9月底再次公告，将根据市场情况，近期持续进行竞卖，短期供应增加以及政策施压限制了郑糖短线向上空间。但从中期来看，印度可能出现超预期减产，印度政府实施禁止食糖出口概率较大，今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，策略上建议不易追高，等待回调逢低买入。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边不易追高，等待回调逢低买入2：112月份前今年四季度至明年一季度国际贸易流将非常紧缺，原糖价格仍有基本面支撑，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在⭐2023/07/29套利暂无 国内食糖供需平衡表国内食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量消费收储量抛储轮储轮出进口糖进口糖浆出口量储备轮入走私结转库存缺口/过剩23/24*437 9901530 006020012017605 175 -232 22/23460 897 1510 03060416 96 17 0 5 437 -23 21/22357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/2091 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表泰国食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量消费出口总供应总消费期末库存14/15392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17437 1030 300 675 1467 975 492 17/18492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20709 827 300 839 1536 1139 397 20/21397 757 305 411 1154 716 438 21/22438 1013320 7371451 1057 394 22/23394 1102320 8001496 1120 376 23/24*376 800 325 550 1176 875 301 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表印度食糖供需平衡表（万吨）期初库存产糖量进口量消费量出口量期末库存14/15747 2831 0 2561 109 908 15/16908 2513 0 2480 166 775 16/17775 2029 45 2456 5 388 17/18388 3248 22 2539 46 1072 18/191072 3316 0 2550 380 1458 19/201458 2741 0 2571 565 1063 20/211074 3119 0 2656 719 819 21/22819 36000 27501,120549 22/23549 33000 2700610539 23/24*539 3000 0 2750250539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表巴西食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量中南部产量消费出口总供应总消费期末库存15/16290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21483 4124 3846 925 32664608 4196 412 21/22412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24*387 41203800 940 3200 4507 4140 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 白糖产业链图示农户制糖企业贸易商终端用户提供原料优惠扶助联销分销报价供货择价购货报价供货仓储、物流铁路-公路-航运-仓库制糖厂炼糖厂进口原糖储备原糖食品工业居民储备调控替代品生产商现货市场期货市场批发市场蔗农菜农 价差走势 基差走弱图1：南宁现货基差（元/吨）图2：广西南华集团现货基差（元/吨）资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-400-20002004006008001,00001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1604-2905-1305-2606-0806-2107-0407-1707-3008-1208-2509-0709-2010-1010-2311-0511-1812-0112-1412-2720192020202120222023-500-300-1001003005007009001,10020192020202120222023 现货间价差图3：广西糖-加工糖价差（元/吨）图4：产区（广西）-销区（天津）价差（元/吨）资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心-350-300-250-200-150-100-5005010001-0201-1501-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1704-3005-1405-2706-0906-2207-0507-1807-3108-1308-2609-0809-2110-1110-2411-0611-1912-0212-1512-2820192020202120222023-400-300-200-100010020030001-0201-1501-2802-1002-2303-0703-2004-0204-1504-2805-1205-2506-0706-2007-0307-1607-2908-1108-2409-0609-1910-0710-2011-0211-1511-2812-1112-2420192020202120222023 郑糖月间价差图5：郑糖1-5价差（元/吨）图6：郑糖5-9价差（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503005/166/167/168/169/1610/1611/1612/162001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405-200-10001002003004005006009月16日10月16日11月16日12月16日1月16日2月16日3月16日4月16日2005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 原糖现货升贴水图7：巴西原糖升贴水（美分/磅）图8：泰国原糖升贴水（美分/磅）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-2-1-10112220192020202120222023-1-10112233420192020202120222023 内外价差图9：配额内较盘面进口利润估算（元/吨）图10：配额外较盘面进口利润估算（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-50005001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,50020192020202120222023 糖醇价差及原白价差图11：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图12：ICE原糖-ICE白糖价差（美元/吨）资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002002/12/62003/12/62004/12/62005/12/62006/12/62007/12/62008/12/62009/12/62010/12/62011/12/62012/12/62013