【中粮视点】聚烯烃:多歧路 今安在

引言 本文是本月的中粮期货研究院月度策略会中关于聚烯烃部分的介绍，其中主要观点如下。 1 化工观点 对于整个化工板块的展望上，我们给的定调是兼具周期和低估值属性，低估值基础之上，随着新一轮基钦周期开启，左侧布局，也就是做多的性价比会更高。 第一个理由是周期见底，应用美林时钟的方式来看现在的化工品资产定价，本轮化工品下跌周期已经接近两年，目前到底部位置，未来复苏方向确定，不确定的是复苏强度，取决于宏观经济，或者说政策底以及政策刺激能在需求端带来多大助力。第二个理由是库存周期，现在大宗工业品还处于被动去库存阶段，但是能看到已经接近库存周期底部，而目前已经出现拐点，随时有望开启主动补库存周期。 在价格的判断上，我们认为化工品的价格未来会呈现“弱复苏”走势，当下无论是供需基本面还是估值都处于底部位置，未来可以偏乐观一些。 产成品库存数据 图1 数据来源：Ifind、中粮期货研究院整理 2 聚烯烃观点 对于聚烯烃的整体观点，单边角度，在政策预期+周期属性+低估值的基础上，我们预计聚烯烃价格整体将呈现底部反弹的走势，逢回调做多的风险收益比相对较忧；套利角度，L无论是现实端还是预期端均优于PP，正价差将长期维持。 聚烯烃供给端来说，虽然新投产预期压力明显，但是高成本也倒逼老装置长期停车，直至出清，抵消了部分供给压力；需求端，在宏观经济“弱复苏”和新一轮库存周期将启的前提下，有望“稳增长”。 估值端，静态来看，从成本角度，聚烯烃估值较低，尤其是油制利润（主要工艺）已经长期处于深度亏损角度，下边际支撑强；内外盘角度来说，触及进口窗口时，有现货的企业可以适当做一些套保。整体估值中性，上下边际都较为明确。 L-PP价差套利的角度：现实端L库存压力小于PP；预期端L新投产压力明显弱于PP，且在经济“弱复苏”的前提下，L需求端的韧性更强。L-PP价差建议逢低做扩大。 图2L-PP价差 风险提示：能源价格持续下跌、刺激政策落空 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。