新力量New Force总第4390期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43902023年10月16日星期一 研究观点 【大市分析】 六连升后明显回吐反弹势头格局未失 【公司研究】 颐海国际（1579,买入）：下半年迎来经营拐点，静待长期业绩改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 颐海国际 1579 买入 买入 18.44 30.16 -39% 1.021 1.043 -2% 1.177 1.254 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 六连升后明显回吐反弹势头格局未失 10月13日，港股连续反弹回升了六日、累升了有1200点后，出现明显回吐。恒 指跌了有逾420点回到18000点以下水平来收盘，但仍守17500点的好淡分水线 以上，近日展开的反弹势头未见有受到致命破坏，我们可以继续来观察。而大市 成交量依然未能达标，仅录得有800多亿元。美国公布了最新的9月份CPI按年 上升3.7％高于预期，消息令到市场又再燃起对于目前通胀顽固性的关注，美联储后续进一步加息的空间可能已不多，但现时采取的高利率政策可能还要维持一段时间，就如美联储主席鲍威尔说的：stayhigherandlonger。另一方面，内地也公布了9月份CPI和PPI数据，按年分别表现持平和下跌2.5％，通缩情况仍有待改善，适度宽松政策仍将逐步推出是可以预见。至于内地9月份进出口数字都是按年下跌6.2％，但是都在改善当中。走势上，恒指仍处反弹格局行情，17500点依然是目前的好淡分水线，但由8月开始形成的探底寻底格局行情仍未可改观，在相对低位有效放量的市场状况未见出现之前，我们仍未可确认港股的阶段性底部已确立出现。 港股出现跳空下挫，并且以接近全日最低位17813点来收盘，综合过去三日的走 势来看，有呈现「岛形转向」的可能，宜继续注视17500点好淡分水线的支持力。指数股出现普跌，其中，市场对美国通胀以及利率走向再现关注，对息口特别敏感的科网股明显受压，腾讯(00700)跌了3.09％，美团-W(03690)跌了3.2％，阿里巴巴-SW(09988)跌了3.78％，而遭券商调低评级的京东集团-SW(09618)更是大跌11.47％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报17813点，下跌425点或2.32％。国指收盘报6116点，下跌151点或2.41％。恒生科指收盘报3880点，下跌139点或3.46％。另外，港股主板成交量回降至841亿多元，而沽空金额有153.1亿元，沽空比例18.19％偏高。至于升跌股数比例是430：1128，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过12％的股票有38只。港股通又再转为净流入，在周五录得有逾40亿元的净流入。 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225321539 52周高/低32.852/12.468港元每股净资产4.522港元 【公司研究】 颐海国际（1579,买入）：下半年迎来经营拐点，静待长期业绩改善 2023H1业绩回顾 行业 调味品/消费 股价 12.78港元 目标价 18.44港元(+44.3%) 港股市值 132.49亿港元 总股本 10.37亿股 公司上半年收入/净利润分别实现26.2/3.6亿元，同比-2.7%/+36.0%。分产品看，火锅调味料/中式复合调味料/方便速食分别实现收入16.5/3.7/5.7亿元，同比 +16.3%/+6.6%/-36.1%。分渠道看，上半年关联方/第三方客户分别实现收入8.9/17.3亿元，同比+34.6%/-14.8%，其中关联方销售受益于海底捞门店恢复实现强势增长，第三方销售则同比下滑，主因：1）上半年为火锅调味料淡季，公司市场推广活动较少，高基数下增长放缓，2）受上游小龙虾供应今年大批量上市时间较晚、且整体量少价高影响，中式复合调味料大单品增速放缓，3）速食产品受同期高基数影响，以及疫情放开以来，方便速食产品在疫情期间的偏必选属性逐渐切换至可选消费属性，导致期内市场动销同比大幅下降。 全年整体收入增速有望扭负为正 展望下半年，目前海底捞经营状况保持良好，叠加去年下半年门店销售基数仍受 股价表现 疫情拖累，我们预计低基数情况下，今年下半年公司关联方销售收入有望保持较高增长势头。第三方销售方面，根据市场调研，公司9月旺季动销渐入佳境，且去年7-8月份销售基数较低，故我们预计公司23Q3第三方销售有望恢复正增长。其中：1）速食方面，我们预计下半年公司速食产品销售环比或将大幅改善。一方面，考虑到去年社会囤货产品将逐渐变为临期或过期产品，预计后续经销渠道及终端的进货意愿有望逐步回升。另一方面，受宏观经济环境影响，国内消费呈现更追求性价比趋势，在此背景下，公司上半年积极调整战略，通过创新，推出了多款低价格带产品并迅速下沉市场，我们预计此类新品在下半年有望加速起量，并在未来长期打开新增量空间。2）火锅底料及复合调味料方面，上半年拖累因素小龙虾季节已过，后续对公司调味料销售影响已逐渐消退。此外，公司近期有多款产品品类陆续上新，市场反馈良好，预计下半年旺季有望进一步带动整体动销。因此我们预计，公司23H2底料及复合调味料第三方销售业务的同比增速均有望较上半年改善。综上我们认为，公司经过上半年的内、外部多个维度调整后，下半年经营或将守得云开见月明，整体收入在上半年增长乏力形势下，全年仍有望坚守高单位数或以上的增速防线。 成本红利持续释放 今年以来，受益于原材料成本下行，公司23H1整体毛利率同比+2.1pct至30.5%。考虑到目前油脂类、牛肉包等原料价格仍处于低位，预计公司23H2毛利率水平将持续受益，但部分或被产品结构下沉所抵消。费用方面，23H1受益于关联方收入占比提升，以及公司降本控费等影响，整体销售费用率大幅降低，最终公司利润率同比+3.9pct至13.7%。下半年销售进入旺季，预计公司费用投放力度环比略升，但整体保持相对谨慎，全年利润率有望维持上升趋势。 目标价18.44港元，买入评级 综上，我们预计公司23-25年净利润有望分别实现9.0/10.4/11.7亿元人民币，目标价18.44港元，相当于24财年盈利预测16倍PE，距离当前股价有44.3%的预期涨幅，买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)关联方业务恢复不及预期；3)新品推广不及预期；4)第三方业务渠道扩张不及预期。 图表1:盈利预测 财务年度截至12月31日 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测 营业收入(百万元) 5,942.6 6,147.0 6,697.3 7,588.0 8,485.3 变动(%) 10.9% 3.4% 9.0% 13.3% 11.8% 归母净利润(百万元) 766.2 742.0 902.3 1,036.8 1,170.4 变动(%) -13.4% -3.2% 21.6% 14.9% 12.9% 基本每股收益（人民币元） 0.78 0.76 0.92 1.06 1.19 市盈率@12.78港元(倍) 15.0 15.5 12.7 11.1 9.8 每股股息（人民币分） 22.0 17.7 26.1 30.0 33.9 股息现价比（%） 1.9% 1.5% 2.2% 2.6% 2.9% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 35 64.82 买入 20.3 18.5 15.4 1.46 1.62 15.0 9.60 923 安踏 2020 89.85 116.1 买入 28.7 23.9 19.5 1.48 1.78 21.5 13.75 2439 特步 1368 7.23 10.73 买入 17.8 14.7 11.8 2.81 3.39 22.7 3.82 191 波司登 3998 3.37 4.69 买入 15.2 12.7 10.8 4.75 5.64 18.3 1.16 367 申洲国际 2313 76 97.79 买入 22.5 22.4 19.3 2.51 2.26 7.9 24.49 1142 蒙牛乳业 2319 26.1 37.9 买入 17.5 16.1 13.7 1.70 1.87 13.3 10.56 1031 现代牧业 1117 0.8 1.4 买入 4.8 3.6 2.9 0.00 0.00 29.1 1.65 63 中国飞鹤 6186 4.5 8.74 买入 6.8 5.1 4.5 6.41 7.65 22.5 3.05 400 日清食品 1475 6 6.6 买入 18.3 16.4 14.9 2.67 3.00 10.9 3.79 63 统一 220 5.23 9.04 买入 16.2 13.1 11.0 6.15 7.83 21.8 3.82 226 康师傅 322 10.52 16.9 买入 19.0 13.5 11.8 10.34 6.96 26.5 4.50 592 农夫山泉 6933 43.75 57.27 买入 56.3 46.9 39.8 1.27 1.52 18.9 2.10 2203 奈雪的茶 2150 4.01 6.8 买入 不适用 30.1 15.7 0.00 0.00 不适用 3.56 69 华润啤酒 291 43.65 62.4 买入 29.3 23.5 19.1 1.37 1.70 24.0 9.33 1416 青岛啤酒 168 61.3 87.5 买入 20.2 16.5 13.8 3.26 3.01 21.0 21.00 402 颐海国际 1579 12.78 18.44 买入 15.1 12.5 10.9 1.54 2.27 18.1 4.62 134 恒安国际 1044 24.2 37.26 买入 13.1 9.5 7.7 6.42 6.42 30.6 18.98 281 敏华控股 1999 5.14 8.1 买入 10.5 8.4 7.2 5.84 6.42 20.4 3.20 202 维达国际 3331 19.24 27.75 买入 32.6 17.3 13.4 2.08 2.13 56.2 10.43 231 百果园 2411 6 6.46 买入 25.1 21.8 18.0 0.00 0.00 18.1 2.98 95 海底捞 6862 20.65 26.3 买入 74.4 22.7 19.4 0.00 0.87 96.0 1.56 1151 海伦司 9869 5.55 10.1 买入 不适用 20.8 14.7 0.00 0.00 不适用 2.80 70 教育新高教 2001 1.97 4.25 买入 4.4 3.9 3.5 11.27 12.96 11.8 2.59 31 博彩银河娱乐集团 27 45.15 67.67 买入 不适用 23.8 15.6 0.00 1.33 不适用 14.63 1973 澳门博彩控股 880 2.8 4.2 买入 不适用 不适用 15.6 0.00 0.00 不适用 2.25 199 金沙中国 1928 21.95 38.92 买入 不适用 18.2 14.5 0.04 0.01 不适用 不适用 177