数据驱动的 B2B 大型包裹物流先驱

2023年10月16日 招行国际全球市场|股票研究|启动 GigaCloud(GCTUS) 数据驱动的B2B大型包裹物流先驱 作为全球B2B先驱，GCT通过供应链，端到端物流和数据驱动的运营，形成了进入市场的高壁垒。我们相信GCT将在宏观不确定性方面具有相对的弹性，并对其有机GMV增长和稳健的盈利能力保持信心，这得益于跨境电子商务和卖家和买家扩张的旺盛需求。潜在的并购将扩大其1P和3P业务，并在长期内带来进一步的协同效应，并提高利润率。我们以17.2美元的TP开始买入，因为其具有吸引力的估值（4.8倍FY23EP/E）和高于行业的增长（FY23-25E的收益复合年增长率为22%），有多种催化剂。 专注于大型包裹物流的全球B2B精品店。GCT是B2B的先驱，为665个活跃的3P卖家和4,351个活跃的买家（截至2Q23）提供全球端到端电子商务解决方案，以交易大型包裹产品（例如家具）。凭借其在供应链和物流以及数据驱动技术方面的强大优势，我们预测GCT在FY23-25E的复合年增长率为22％。 有能力抓住海外电子商务和家具零售的顺风。我们看好美国B2B大型包裹市场的潜力，这得益于不断上升的在线渗透率和不断改善的家具需求。2022年，美国家具市场规模为2430亿美元，在线渗透率为35%，这表明GCT有足够的空间获得份额(尤其是在景观分散的情况下)。GCT凭借低成本的端到端供应链解决方案，统一定价和强大的履约能力而脱颖而出 ，并将受益于亚洲制造效率高的价格竞争力以及中国重新开放后运费的降低。 通过卖家扩张和丰富的产品，明确增长轨迹。我们预计GCT将在中国和东南亚（10,000家家具制造商）建立庞大的销售基础，因为国内制造商面临激烈的竞争和具有挑战性的宏观挑战。凭借品牌效应和有效的营销活动，我们预测其3P卖家在23-25E财年的复合年增长率为34%，将推动44%的3PGMV复合年增长率，而SKU扩张将推动1Prev 的稳健增长(预测复合年增长率为18%)。我们认为GCT的知名度很高，可以看到收益反弹并保持健康的利润率（约12%调整。NPM)，运费正常化。 开始购买。我们将基于SOTP的TP设置为US$17.2(暗示10x/8xFY23/24EP/E）,大大低于行业平均水平18x/15x。我们认为市场对收购NobleHouse反应过度，这种抛售创造了有吸引力的切入点。主要催化剂：1）3Q23E潜在的乐观情绪；2）4Q23E强劲的电子商务季节性；3）有关NH收购的更多更新。 收益摘要 (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万美元） 414 490 608 756 906 同比增长（%） 50.4 18.3 24.0 24.3 20.0 调整净收入（百万美元） 29 24 74 92 110 每股收益（美元） 2.86 0.98 1.80 2.24 2.69 同比增长（%） (27.6) (65.6) 83.2 24.6 20.0 共识每股收益（美元） NA NA 1.55 1.67 NA 市盈率（x） 12.2 14.9 4.8 3.9 3.2 P/S（x） 0.9 0.7 0.6 0.5 0.4 净资产收益率（%） 29.5 12.3 33.2 27.9 24.3 净资产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 购买(启动) 中国娱乐 苏菲·黄 (852)39000889 EasonXU (852)39000849 库存数据 市值上限（百万美元） 平均3个月t/o（百万美元 ）52w高/低（美元） 已发行股份总数（百万）41 来源：彭博社 356 9.55 18.6/4.1 股权结构 拉里，吴磊22.9%DCM19.2% JD10.3% 来源：彭博社 共享性能 绝对相对 1个月-34.2%-30.2% 3个月25.0%30.5% 6个月49.0%36.5% 来源：彭博社 12个月价格表现 (美元)GCT美国 CCMP(重基) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Oct-22 Jan-23Apr-23 Jul-23 来源：彭博社 审计师：毕马威 目标价格17.2美元上升/下降+98%现价8.7美元 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露更多来自BLOOMBERG的报告：RESPCMBR<GO>或1 目录 焦点图表3 公司概况4 专注于大型包裹物流的全球B2B市场提供商4 供应链和端到端物流与众不同5 通过3P和1Pbiz6扩展产品范围 通过提高规模和货运成本正常化来改善利润率前景7 投资摘要9 处于有利位置，可以抓住海外电子商务和家具零售的顺风9 供应链、端到端物流和数据驱动的高壁垒Operations16 通过扩大卖家和丰富产品来明确增长轨迹20 财务分析24 收入明细24 损益表26 资产负债表28 现金流和营运资本29 估价30 附录1：公司背景35 附录2：解决有关卖空者报告的主要市场辩论。38金融Summary39 焦点图表 图1：GigaCloud技术概述 来源：公司数据 图2:FY23-25E的22%复合年增长率图3:FY23E收入明细 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 2023E 服务转速(3P) 2024E 2025E 产品rev（1P和非平台）净销售额 来源：公司数据，CMBIGM估计 服务31% 产品销售额69% 来源：CMBIGM估计 图4：收入细分图5：活跃的3P卖家扩张 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20212022 产品销售 2023E2024E2025E 服务 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 202120222023E2024E2025E 活跃的3P卖家YoY 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 公司概况 专注于大型包裹物流的全球B2B市场提供商 GigaClod技术（GCT）是B2B市场的先驱，提供全球端到端电子商务解决方案（例如。物流工具、支付等。)供卖家和买家交易大包裹产品。GigaClod成立于2006年，将卖家（主要是亚洲的制造商）与买家（主要是美国/欧洲/亚洲的经销商）连接在一个平台上，允许参与者通过数字界面相互交易。 图6：GigaCloud技术运营矩阵概述 来源：公司数据，CMBIGM GCT是一个值得信赖的市场，分别有665个活跃的3P卖家（2Q23同比增长47%）和4351个活跃买家（2Q23同比增长7.4%）。卖家能够利用供应链能力来接近海外销售渠道，而无需投资自己的物流。买家以批发价格提供各种各样的产品，以及虚拟仓储解决方案和多种履行解决方案，包括云快递，云批发履行，白手套和下降运输解决方案，以最小的库存风险交易产品。它对市场上的卖家和买家都具有令人信服的价值主张，将使GCT成为首选合作伙伴，进一步推动GMV的增长。 GCT主要专注于大型包裹产品，包括家具（估计约占GMV的70％-80％），家用电器和其他物品 （例如户外园艺，行李，宠物用品等）。 图7：供应商履行零售：多向贸易、单向履行 来源：公司数据，CMBIGM 图8：从大型家具到家用电器，健身器材和园艺的产品类别扩展 来源：公司数据，CMBIGM 供应链和端到端物流与众不同 在数字零售经济中，B2B电子商务市场已成为解决中小型零售商在与大型电子商务平台竞争中面临的挑战的关键解决方案。传统的供应链模式面临各种痛点，包括多个接触点、延长的交货时间、有限的SKU选择和高库存携带成本。然而，GCT通过利用B2B市场和行业领先的全球履行能力，提供了一种更高效、更具成本效益的替代方案。 在GigaClod中，经销商可以通过更少的接触点访问低成本的端到端供应链解决方案。这使他们能够专注于增加销售，而无需建立和管理自己的供应链。随着越来越多的零售商参与进来，B2B市场的汇集效应也降低了卖家和买家的库存风险。此外,由中央方提供的优化提高了卖方和买方的整体效率。 GCT利用自学习人工智能，通过自动化全球库存管理、优化商品分销以及为供应商提供有价值的市场洞察力来提高运营效率。它还利用数据分析为优质供应商提供供应链金融解决方案。总体而言，GCT旨在提高运营效率，并在供应链中做出明智的决策。 图9：GigaCloud周期——1P、3P和物流 来源：公司数据，CMBIGM 图表10：利用资金池效应降低库存风险 来源：公司数据，CMBIGM 通过3P和1P业务扩展产品范围 GCT提供一系列实物消费品，并经营1P和3P业务。对于1P，它通过1PGigaClod和1P非平台(亚马逊 、沃尔玛等第三方电子商务网站。).1P业务帮助GCT扩大市场存在，降低卖家的库存和物流风险，为买家创造更多产品，并提高采购产品的批量成本效率。 3P业务通过促进GigaClodMaretplace中买卖双方之间的交易来产生服务收入（没有库存风险），上半年的GMV为3.247亿美元（占总GMV的53%，而2022年为50%）。2020/2021/2022/1H23年3P营收占总营收比重分别为21.8%/23.7%/28.7%/28.3%。随着GigaClodMaretplace的持续增长，我们预计3Prevmx将继续攀升（不包括潜在的并购）。 3P扩张将增加更多卖家/买家的参与度，保留率相当高。2021年，3P卖家和买家的年保留率分别为 86.2%和60.2%。随着卖家和买家加入市场，市场价值不断增长。 图11：GCT的产品概述 服务（3P） 占总转速的28%* 产品(1P) 占总转速的72%* Revnue 细分市场 平台上 占总转速的47%* 离平台 占总转速的26%* 平台服务仓库服务其他服务 3.247亿美元（占GMV总额的57%） 2.828亿美元（占GMV总额的43%） GMV(LTM) 本集团向作为GigaCloudMarketplace买家 该集团在跨平台电子商务方面有两条业务 本集团对通过GigaCloudMarketplace进 的客户销售商品。收入在考虑折扣和退货津 线： 行的销售收取佣金费用。作为代理商， 贴后确认。确认发生在商品控制权转移给买 本集团不控制商品或设定价格。佣金费用 家后不久，这通常发生在本集团的仓库将 a)向第三方电子商务网站销售产品 是GMV的百分比(1-5%)。达到指定交 商品运送到买家指定的目的地时。 ：主要是亚马逊，沃尔玛， 易阈值的客户将根据其级别获得追溯积分 Description Wayfair和Eakuten。b)通过第三方电子商务网站向个人客户销售产品：本集团使用这些第三方平台 。当买方取得商品的所有权和控制权时，确认收入。 直接向个人客户销售产品。 来源：公司数据，CMBIGM注：* 截至上半年 图12：GigaCloudMarketplace中的活跃买家支出（GMV） 百万美元 4,255 4,061 4,1984,156 4,351 13 3,782 3,566 2 43 3,082 25 34 12 18 2,555 3 33 2,138 5 16 40 28 36 37 39 34 31 1,689 1,351 41 38 50 33 34 33 689 993 7 27 41 40 33 36 16 1 20 39 39 41 47 40 36 36 40 41 46 46 49 52 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 2023买家2022买家2021买家2020买