2023年三季报点评：季度净利同比增长28%，各板块销量稳步增长

事件概述。10月14日，万华化学发布2023年三季度报，2023年1-9月公司实现收入1325.54亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润127.03亿元，同比下滑6.65%，实现扣非归母净利润124.28亿元，同比下滑7.18%。 2023Q3单季度实现归母净利润41.34亿元，同比增长28.21%。本季度归母净利润为近两年来首次实现单季同比增长。 各板块产销量稳步增长，新材料板块显著放量。公司前三季度聚氨酯系列产品实现营业收入500.8亿元，石化系列产品实现营业收入518.66亿元，精细化学品及新材料系列产品实现营业收入175.93亿元，分别同比+2.49%，-7.89%，+15.25%。从产销量来看，各板块均实现稳步增长。其中，聚氨酯系列产品前三季度实现销量359万吨，同比增长14.33%，石化系列产品销量987万吨，同比增长10.53%；新材料板块实现销量117万吨，同比增长72.06%，新材料产品产销同比显著放量。 石化产品价格有所下滑，仍处于景气度低位。石化产品2023Q3价格大部分同比下跌。2023年Q3丙烯均价6808元/吨，同比下跌6.28%，苯乙烯均价8633元/吨，同比下跌8.71%，丙烯酸均价6148元/吨，同比下跌21.43%，丙烯酸丁酯均价9516元/吨，同比下跌2.95%，PP拉丝料均价7486元/吨，LLDPE膜级产品均价8235元/吨，同比上涨1.96%，正丁醇均价8503元/吨，上涨19.01%。石化产品景气度总体仍处于相对位。 MDI系列产品盈利能力环比提升，抵消三季度检修不利影响。2023Q2聚合MDI均价约15559元/吨，2023Q3聚合MDI均价约16815元/吨，环比上涨8.08%；2023Q2纯MDI均价18891元/吨，2023Q3纯MDI均价约21192元/吨，环比上涨12.18%，MDI系列产品单吨盈利能力环比进一步提升。三季度公司烟台产业园和匈牙利园区进行了计划内检修。其中烟台园区110万吨/年MDI装置、30万吨/年TDI装置、75万吨/年PDH装置、24/76万吨/年PO/MTBE装置从8月15至9月27日进行检修；匈牙利公司25万吨/年TDI装置在7月15日-8月19日进行检修。检修事项对盈利产生一定不利影响，但得益于MDI等产品的高景气度，公司业绩实现同比增长。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润为168.71、221.72、266.00亿元，对应PE分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头，2024年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游复苏进度不及预期；2）新项目建设进度不及预期； 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）