银行业：信贷有效需求改善，居民部门回暖

事件：9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿；新增社融4.12万亿，同比多增5638亿；社融余额同比9.0%，环比持平。M1同比2.1%，环比-0.1pct，M2同比10.3%，环比-0.3pct。 政府债延续支撑，信贷有效需求不弱。9月新增社融4.12万亿，同比多增5638亿，政府债仍是主要支撑，信贷表现不弱。1）9月投向实体经济的人民币贷款新增2.54万亿，受去年同期高基数影响同比略少增310亿；2）政府债新增9949亿，同比多增4416亿，主要是由于今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，9月地方政府专项债发行速度加快。近日多地财政厅披露了特殊再融资债务发行计划，集中于10月发行，预计将对10月社融继续起支撑作用；企业债新增662亿，同比多增317亿；股票融资新增327亿，同比少增695亿；3）表外融资方面，票据冲量需求下降，且去年低基数，未贴现票据新增2396亿元，同比多增2264亿；委托贷款新增208亿，同比少增1300亿，主要是去年9月第二批政策性开发金融工具的资本金以委托贷款形式投放造成高基数；信托贷款新增403亿，同比少减594亿。 信贷结构好转，居民贷款改善超预期。9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，主要由于去年同期基数较高，信贷实际并不弱，信贷冲量的需求明显下降，票据和非银贷款均为负增长。1）企业贷款新增1.68万亿，同比少增2339亿，主要由于去年同期政策性金融工具支持下，基建需求高增带动企业贷款高增，形成高基数，其中企业短贷与中长贷分别新增5686亿和1.25万亿，同比分别少增881亿和994亿；2）居民贷款新增8585亿，同比多增2082亿，改善幅度超预期，其中居民中长贷新增5470亿，同比多增2014亿，一方面是存量按揭贷款利率下调缓和提前还贷现象，另一方面是“认房不认贷”、调整优化差别化住房政策等一系列地产支持措施出台，促进房地产市场回暖；居民短贷新增3215亿，同比多增177亿，或与居民偿债压力减轻，消费需求回暖有关。 投资建议：稳增长政策作用逐渐显现，8月底以来密集出台的房市支持政策在9月得到积极的体现。2023年10月11日汇金公司增持国有四大行，有望进一步提振市场信心。我们看好银行业2023年的绝对收益和相对收益。推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、平安银行、邮储银行。 风险提示：经济失速、不对称降息、政策不及预期、地产城投风险暴露。 图表1：9月M1、M2增速环比分别为-0.1、-0.3pct 图表2：9月社融存量同比9.0%，环比持平 图表3：9月新增社融4.12万亿，同比多增5638亿 图表4：政府债延续起主要支撑作用 图表5：9月投向实体经济的人民币贷款新增2.54万亿，同比少增310亿 图表6：信贷结构好转，居民贷款改善超预期